北京
摩根士丹利分析師在最新研報中給出了SpaceX股票300美元的目標價，但令人意外的是，他們同時指出了一個被市場嚴重低估的風險：即便星艦項目成功，這家火箭公司也將陷入一場長達十年的資本黑洞。
這個判斷來自上周末星艦第13次試飛被迫中止之際。當時幾個發動機沒能成功點火，任務在最后一刻叫停。很多人把目光聚焦在技術故障上，但分析師卻看到了更底層的焦慮。
星艦是SpaceX手中那張能夠徹底改寫航天經濟規則的牌。一旦投入商業運營，它能將重型有效載荷送入軌道的成本壓到前所未有的低位，無論是批量部署星鏈衛星，還是發射軌道數據中心衛星。正因為如此，摩根士丹利認為SpaceX擁有近乎壟斷的發射經濟優勢，其衛星通信和AI業務完全可以憑借成本優勢迅速擴張。
然而，規模擴張的另一面是資本的海量消耗。分析師在報告中明確寫道，預計直到2035年之前，SpaceX都無法實現正向自由現金流。從2027年到2034年這7年間，公司平均每年要燒掉840億美元，到2031年更是會迎來資本支出高峰，單年燒錢規模達到3000億美元。
這個數字放在任何行業都堪稱恐怖。哪怕按照最樂觀的營收預測，SpaceX也要以年均840億美元的速度“失血”近10年，才能換來完整的衛星互聯網絡和AI基礎設施。這意味著，星艦的每一次成功發射，雖然能打開更大的收入通道，但也會同時啟動更大的資金閥門。
很多人以為一次發射失敗才是最大風險，但現實是，SpaceX早就能把失敗控制在成本極低的范圍內。可重復使用技術和快速迭代能力，讓它比其他對手更能承受試驗階段的挫折。真正的威脅在于，即便一切技術都按計劃落地，不斷膨脹的資本開支也可能壓垮投資回報預期。
這其實是一個很典型的“明星項目悖論”：產品越成功，前期投入越嚇人。摩根士丹利強調的“近壟斷發射經濟”，背后考驗的恰恰是投資者能否忍受長達十年的自由現金流為負數。畢竟，840億美元的年均現金消耗，意味著全球沒有任何一家私人航天公司敢跟進，但也同樣意味著二級市場的耐心會被拉到極限。
對關注SpaceX的人來說，或許應該重新校準注意力：比的不是星艦的第14次試飛成不成功，而是摩根士丹利畫出的那條自由現金流曲線，究竟會不會被現實壓縮得更短——或者拉得更長。
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