39億存貨重壓下推進渠道去庫存，水井坊半年預虧622萬元

2026年7月14日晚間，水井坊發布2026年半年度業績預告，公司當期經營利潤由盈轉虧。公告顯示，水井坊預計上半年實現營業收入約10.82億元，同比下降約27.78%；預計實現歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損約622.21萬元，扣非凈利潤虧損467.21萬元。這是公司自2014年以來，時隔十二年再現半年度虧損。

（圖源：公告）

水井坊公告表示，本次業績由盈轉虧，主要系公司主動推進渠道去庫存等原因。與此同時，公司面臨產品價盤倒掛、渠道信心走弱等經營難題，疊加經銷商大幅洗牌、管理層更迭及內部治理爭議，公司股價年內近乎腰斬。多重矛盾交織之下，其后續經營修復成效仍有待驗證。

季度業績由緩跌轉虧損

從單季度拆分數據來看，水井坊2026年一季度業績就已出現回落，當期實現營業收入約8.16億元，較上年同期約9.59億元同比下滑約14.92%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約1.71億元，同比減少約10.12%；扣除非經常性損益凈利潤約1.69億元，同比降幅約10.97%。

（圖源：公告）

業績壓力并未止步于一季度，到了2026年第二季度出貨規模進一步收縮，營業收入與扣除非經常性損益凈利潤下滑加劇，最終形成上半年整體虧損的階段性業績結果。

針對半年報由盈轉虧的現狀，水井坊解釋稱，2026年上半年，業績波動主要受公司主動推進渠道庫存結構優化及相關階段性因素影響。渠道庫存對比去年同期下降50%左右，主動優化庫存導致公司今年上半年營業收入減少約3億元，毛利減少約2.5億元；與此同時，政府補助同比減少、供應鏈融資成本增加等因素，導致上半年公司歸屬于上市公司股東的凈利潤為負。

放眼行業大環境，2025年至2026年白酒次高端賽道整體進入調整階段，多數區域酒企業績增速放緩、庫存去化周期拉長。而水井坊本次主動控貨調整，并非短期應急動作，而是建立在2025年行業周期下行、自身庫存高企的基礎之上。

白酒行業分析師蔡學飛認為：“水井坊上半年的業績表現真實反映了目前整個中國酒行業，甚至是大消費領域所面臨的困境，針對水井坊的上半年的業績，這是企業短期主動調整，用時間換空間，犧牲短期效益來維護長期價值的結果。”

庫存積壓的隱患早在2025年年報中便有充分體現，水井坊2025年全年營業收入約30.38億元，同比下降約41.77%；歸屬于上市公司股東的凈利潤約4.06億元，同比下降69.73%，營業收入、利潤均出現回落；截至2025年期末，水井坊的存貨約39.11億元，對比2024年期末增長約21.62%，已然超出當年營業收入。

（圖源：公告）

中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜對此評價：“公司口徑是‘主動去庫存’，方向對（2025年囤到39億存貨太危險），但代價慘烈——Q2虧1.77億相當于把Q1的1.71億利潤一把吞掉還倒貼，加上存貨減值+政府補助減少+供應鏈融資成本上升，報表是‘主動’的，體感是‘挨打’的。承接2025年業績，已是連續第二年塌方。”

除營收、利潤數據外，代表渠道信心的經營指標同樣不容樂觀。截至2026年一季度末，公司合同負債約為6.89億元，上年同期對應規模約9.36億元，同比下滑約26.40%；對比2025年末約8.06億元的合同負債規模，環比減少約1.17億元。

（圖源：公告）

渠道信心不足的另一直觀體現，是核心產品終端的價格倒掛。當前次高端白酒市場競爭充分，品牌產品終端行情與官方定價普遍存在階段性偏差。水井坊兩款核心流通單品存在明顯價差。

水井坊官網顯示，52度500ml新井臺、52度500ml臻釀八號建議零售價分別為808元/瓶、578元/瓶；而行業價格監測平臺“今日酒價”顯示，截至2026年7月17日這兩款產品行情價分別為510元/瓶、360元/瓶，分別同比下滑約36.88%、37.72%。

（圖源：官網及今日酒價微信公眾號）

為整治低價、竄貨亂象，2026年7月，水井坊發布渠道管控相關通知，強化產品溯源管理，對跨區域流通、低價銷售等行為實施相應管控措施，進一步統一渠道流通標準。

（圖源：公告）

在柏文喜看來：“短期管控修不了倒掛的根。一是臻釀八號單品占營收超50%，300-500元次高端是調整最慘價格帶，消費場景（商務/宴席）沒回來；二是線上低價是平臺行為，廠家控不住；三是大商流失后新商補位是‘洗牌’不是‘擴張’。干曉峰要解的題，不是管竄貨能管的。”

渠道端持續洗牌、產品價盤難以修復之外，水井坊經銷商體系、企業管理層接連出現變動，內外多重壓力共同拖累二級市場表現。

渠道人事雙震蕩下的股價探底

財報顯示，2025年水井坊經銷商版圖經歷階段性波動，年初經銷商總數61家，年末擴張至101家，全年凈增加40家；進入2026年一季度，渠道出現調整，截至3月末公司經銷商總數已回落至58家，抵消了2025年渠道拓展帶來的經銷商增量，甚至較2025年初還減少3家，期內共有48家經銷商終止合作，僅5家新增經銷商完成補位，渠道結構處于結構性重塑階段。

（圖源：公告）

作為A股外資控股比例較高的白酒上市企業，帝亞吉歐為水井坊實控人，外資管理體系或與國內白酒本土市場化運營模式存在磨合適配難題，管理層頻繁更迭進一步放大治理層面的矛盾。

在水井坊季度業績由緩跌轉虧損、去庫存的節點，水井坊已任職6年CFO的“老將”辭任。2026年7月18日，水井坊發布公告稱，蔣磊峰先生提交書面辭職報告，因個人原因，決定自2026年7月17日起辭去其擔任的公司董事、戰略委員會委員、副總經理、財務總監職務，辭去上述職務后，蔣磊峰先生將不再擔任公司其他職務。

在蔣磊峰辭職的同日，水井坊聘任顧力穎女士為公司副總經理兼財務總監，任期同本屆董事會。

資料顯示，蔣磊峰于2020年9月1日入職，在水井坊接近六年時間里，蔣磊峰先后與危永標、朱鎮豪、艾恩華、胡庭洲、干曉峰五任總經理搭檔；職業生涯長期服務于水井坊控股股東帝亞吉歐大中華區，歷任渠道、供應鏈、戰略、商務績效等多類財務核心管理崗位。

對此，柏文喜認為：“這套‘六年五任總+CFO剛換’的班子穩定性，是水井坊最大的隱憂——去庫存陣痛換來的渠道修復（庫存-50%）能不能在H2兌現為動銷，取決于干曉峰的本土打法+顧力穎的財務克制能不能咬合。如果H2還不能扭虧，帝亞吉歐對中國區這套‘換人穩增長’打法邊際遞減的問題就要攤牌了。”

柏文喜進一步表示：“蔣磊峰是動蕩期唯一的穩定器，他走了，市場失去最后一個‘連續性強’的錨。接下來12個月看兩件事——H2能不能扭虧、300-800價格帶動銷能不能扛住舍得/劍南春的擠壓。這兩件任何一件黃了，下一輪換的就不僅是CFO了。”

財務線人事更迭并非個例，2026 年以來，公司經營層一把手崗位同樣完成交替調整。2026年5月6日，原總經理胡庭洲提交辭呈離任后，時任首席戰略官周志銘臨時代行總經理全部經營職權，同時臨時接任公司法定代表人。

2026年6月1日，董事會正式聘任干曉峰出任公司總經理，自當日起，周志銘不再代行總經理相關職權，工商層面法定代表人也同步變更為干曉峰。但干曉峰上任僅四天，便有內部投訴郵件外泄引發熱議，直指其管理多項問題。事后他召開全員大會致歉整改，但公司未對外發布公告，僅呼吁市場關注主業。

經營、治理層面的多重因素，直接反映在二級市場股價走勢上。截至2026年7月17日水井坊收盤價格26.73元，相較52周最高49.88元接近腰斬，當前52周最低僅26.21元，股價逼近年內底部區間。

（圖源：雪球APP）

對此，柏文喜認為：“水井坊現在是‘主動去庫存對的方向+被動消費場景沒回來+治理層還在排異’的三重錯配。短線26.73附近是底部區間但不建議抄——等Q3合同負債和干曉峰去留兩個信號，比猜底準。中長期帝亞吉歐若真尋求出售，反而是估值修復的最大催化劑（參考青啤、重啤外資系路徑），但現在還沒到那步。”

綜合來看，當前水井坊各項經營動作均圍繞渠道健康、價格穩定、結構升級、長期穩健經營展開。隨著庫存去化持續推進、渠道秩序逐步修復、消費市場穩步復蘇，公司后續經營改善情況，將依托下半年中秋、國慶消費旺季動銷數據進一步驗證。