德明利這一跌，存儲敘事講不動了

出品 | 妙投APP

作者 | 董必政

編輯 | 丁萍

頭圖 | AI制圖

近日，存儲人氣股德明利持續下跌，上了各大財經平臺的熱搜。

與此同時，海外三大存儲廠商美光、SK海力士、三星近日也是出現了大幅度回調。

那么，存儲股為何集體下跌呢？

妙投認為，存儲的敘事的高估值時代已經兌現完畢，資本市場很難給予更高的估值。也就是說，存儲敘事正在走向終結。

一門“低買高賣”的庫存生意

存儲行業的上游是三星、SK海力士、美光、長江存儲、長鑫存儲這些晶圓原廠，它們生產NAND和DRAM顆粒。

德明利不生產顆粒，做的是中游模組的生意。德明利從原廠買顆粒，配上自研的主控芯片和固件算法，封裝成固態硬盤、嵌入式存儲、內存條，再賣給下游廠商。

這里，我們可以把它理解成存儲界的“高級二道販子”。

說高級，是因為主控芯片和固件是模組性能的靈魂，德明利已經推出了自研的PCIe/SATA雙模企業級SSD主控芯片；說二道販子，是因為它的利潤本質，仍然來自顆粒進價與模組售價之間的價差。

這門生意有一個關鍵的會計細節。

德明利對發出存貨采用月末一次加權平均法計價，成本按當月全部存貨的加權均價結轉，漲價周期里，成本的變化天然滯后于現貨售價。顆粒漲得越猛，前期囤的低價庫存釋放出的利潤就越厚。

我們可以看到，2026年一季度，德明利毛利率沖到57.42%，歸母凈利潤為33.46億元，凈利率高達44.4%，三項指標全部觸及歷史極值。

一個做模組的中間環節，賺出了芯片設計公司的利潤率，靠的就是這個“成本滯后”的時間差。

反過來，跌價周期里這套機制同樣會放大虧損。2025年上半年德明利虧損1.18億元，正是上一輪存儲價格下行留下的傷痕。價差生意的利潤有多厚，完全取決于周期站在哪一邊。

業績暴增50倍，卻成了拐點

7月15日，德明利發布了中報業績預告。2026年上半年，公司實現歸母凈利潤57億元至65億元，同比增長4932.74%至5611.02%。

我們把半年報預告拆開看，發現其Q2季度歸母凈利潤出現了環比下滑。

德明利一季度歸母凈利潤為33.46億元。按預告區間倒算，其二季度歸母凈利潤約為23.54億至31.54億元，環比下滑5.74%至29.65%；同期二季度營收約94.62億元，環比還有約25%的增長。

很明顯，德明利出現了“增收不增利”的情況。

妙投認為，德明利的毛利率有出現收窄的可能。也就是說，低價庫存逐步消化完畢，新采購的晶圓要按漲上去的市場價付錢，成本端開始追趕售價。

模組廠最甜的一段利潤，即“用昨天的成本、賣今天的價格”在一季度見到了頂點。

從存儲產業鏈趨勢來看，2026年以來DRAM和NAND合約價多次出現單季50%以上的漲幅。德明利也在業績預告里表示，行業保持較高景氣度，產品價格保持上行。

但是，對一家靠價差和庫存重估釋放利潤的模組廠來說，利潤環比下滑三成，等于告訴資本市場，盈利動能最陡的那段坡，可能已經爬完了。

定價已經變化

過去一年多，存儲股享受的是”敘事定價”。

由于內存持續緊缺，存儲價格不斷上漲，存儲景氣度不斷超預期，本輪周期有望成為存儲超級周期。

不少機構將曾經為周期股的存儲股看作成長股進行估值。

只要漲價的故事在講，股價就可以先于利潤狂奔。德明利一年11倍的漲幅里，相當一部分是對未來的透支。而這份半年報預告成了分水嶺，當同比50倍的利潤真的落地，市場反而開始計算環比、計算庫存、計算下一個季度的毛利率。

估值的錨，從“故事還能講多大”切換到了“利潤還能撐多久”。

當利潤無法持續加速成長時，資本市場就會從周期股變成長股的敘事中清醒過來。原來，存儲仍是周期性的行業。

截至2026年7月22日，德明利的靜態市盈率約150倍，按半年報預告中值年化后的動態市盈率只有8.36倍左右。

8到10倍的PE看似便宜，實則是周期股的經典特征，即盈利頂點對應估值低點。因為，市場默認當前的利潤不可持續。

另一方面，由于存儲漲幅過高，下游廠商開始對漲價開始出現了抵觸。比如：TrendForce預測，2026年Q3傳統DRAM的環比漲幅為13%至18%，NAND Flash的環比漲幅為10%至15%，相較于前兩個季度 60%-100% 的暴漲明顯收窄。

其原因在于，下游買方買不動了。消費市場無力持續承壓，消費者不愿為更高的價格買單，PC與手機廠商也不再無休止地抬高存儲采購成本。

未來，如果存儲價格在2027年回落，模組廠的利潤會成倍回吐，2025年上半年還在虧損的德明利自己就是前車之鑒。

所以德明利這一跌，本質是“存儲模組業績逐季加速”敘事的終結。

此外，長鑫科技即將上市，其江湖地位遠高于這些存儲模組廠商，對于存儲股的投資，資本市場更愿意選擇根正苗紅的“國家隊”。這也會成為，資金拋出存儲模組的另一因素。

當下，存儲股的重新定價還在持續，投資者仍需謹慎看待，也要冷靜看待。

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