谷歌，拉響警報

北京時間7月23日凌晨美股盤后，谷歌交出了2026年第二季度財報。

單看數(shù)據(jù)，總營收1198億美元，同比增長24%；營業(yè)利潤408億美元；谷歌云收入247.68億美元，同比飆升82%，增速再創(chuàng)新高。

財報4點(diǎn)出的，當(dāng)時谷歌的股價表現(xiàn)還算穩(wěn)定，說明業(yè)績基本市場符合預(yù)期。直到業(yè)績會上，集團(tuán)CFO Anat輕描淡寫的說了一句話，股價瞬間崩盤。

夜盤一度跌超4%。

順帶著，美股包括光模塊、AI服務(wù)器、芯片設(shè)計等“鏟子”板塊，也都開始反復(fù)震蕩。

這句話大概的意思是：

預(yù)計谷歌的自由現(xiàn)金流會持續(xù)承壓。

本季度，谷歌的自由現(xiàn)金流為-58.6億美元。這是谷歌2004年上市以來，頭一次季度自由現(xiàn)金流為負(fù)。

關(guān)鍵，此前市場已經(jīng)預(yù)見到谷歌的現(xiàn)金會出問題，給出了-2.3億美元的預(yù)判。

沒想到還是超了這么多。

結(jié)合高管的話來看：

未來一段時間，谷歌手里的真金白銀，只會越來越少。

當(dāng)然，手里的錢少了，有時候不一定是壞事。可能是公司拿來做研發(fā)了，也可能是投資基礎(chǔ)設(shè)施了，出現(xiàn)這種情況，市場一般都會給出相對中性的評價。

那谷歌的錢去哪了？

燒給AI了。

據(jù)財報數(shù)據(jù)，谷歌本季度資本開支達(dá)到449億美元，環(huán)比增長約26%。過去五個季度，谷歌資本開支大致是：

224億→240億→279億→357億→449億美元。

AI擴(kuò)產(chǎn)力度肉眼可見的。

按理說，現(xiàn)在巨頭們都在擴(kuò)產(chǎn)AI，谷歌持續(xù)投入的動作符合趨勢。但問題是，整場業(yè)績會，谷歌都在極力回避一個問題：

投入產(chǎn)出比如何？

會上，摩根士丹利直接問了AI投入的回報率問題。管理層打了一圈太極，講了需求、講了增長、講了戰(zhàn)略重要性，但就是沒給具體數(shù)字。

這只能說明一件事：

實(shí)在不好講。

對于投資人而言，這就是非常大的不確定性。

谷歌重點(diǎn)了聊云業(yè)務(wù)的高增速，希望把故事圓回來。

數(shù)據(jù)上看，谷歌云收入本季度增長了82%，賣方投行給的一致預(yù)期是64%，中間整整18個百分點(diǎn)，屬于大超預(yù)期。

實(shí)際上，懂行的都能看出來，沒超那么多。

這季度谷歌云收入為什么強(qiáng)？

一方面是硬件漲價，芯片服務(wù)器都在漲，云服務(wù)跟著提價。這一點(diǎn)谷歌自己也承認(rèn)了。

另一方面，谷歌開始對外賣自己的TPU芯片了，這筆收入也算進(jìn)云業(yè)務(wù)里。

如果把這兩塊減掉，谷歌云收入的實(shí)際增速，可能也就在65%上下，只能說勉強(qiáng)符合預(yù)期。

利潤率也一樣。

云業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤率從Q1的32.9%提升到35.6%，看起來很漂亮。但谷歌CFO緊接著就說了，后面要租別人的算力，利潤率會有壓力。

自建算力的利潤率肯定比租的高，這意味著：

35.6%可能就是谷歌云的階段性天花板了。

知道這一點(diǎn)后，我們再回過頭看投入產(chǎn)出比的問題。

押注AI后，Gemini就成為了谷歌業(yè)務(wù)的核心。

比如企業(yè)用Gemini提升在谷歌搜索上打廣告的效率，再比如谷歌云產(chǎn)品Gemini Enterprise、數(shù)據(jù)分析工具、網(wǎng)絡(luò)安全產(chǎn)品、谷歌WorkSpace這些，都是Gemini驅(qū)動的。

本季度，谷歌的資本開支中，有60%用于支撐Gemini訓(xùn)練與算力交付，為彌補(bǔ)Gemini 算力缺口，谷歌后續(xù)還要外購第三方GPU。

大頭花給了Gemini，但今年其基礎(chǔ)模型的表現(xiàn)，說實(shí)話比較拉胯。

Gemini 3.5 Pro一直跳票，最熱門的AI賽道編程，也處于落后，現(xiàn)在的Gemini 3.5 Flash，很多人都開玩笑說他是：

美版豆包。

分析數(shù)據(jù)的能力沒漲多少，敷衍用戶的能力倒是與日俱增。

反正去年狗蛋一直續(xù)費(fèi)，今年已經(jīng)停了。

總之，至少目前谷歌的高投入，并沒有換來理想中的高回報。

這才是谷歌股價下跌最核心的原因。

更進(jìn)一步，如果谷歌的投入產(chǎn)出比一直不達(dá)預(yù)期，那集團(tuán)會不會考慮減少AI投入？

如果AI投入減少了，上面提到的包括AI服務(wù)器、芯片設(shè)計等“鏟子”板塊，還能不能分別撐起高估值？

都是問題。

這也是為什么谷歌業(yè)績一出，幾個上游算力鏈板塊集體受影響的重要原因。

換一個角度，谷歌股價這次的業(yè)績后滑坡，說明市場對AI產(chǎn)業(yè)看法出現(xiàn)了一個：

新的分歧點(diǎn)。

以前大家比的是誰增速快、誰模型強(qiáng)、誰故事講得大。市場也愿意給估值，反正都不賺錢，比的就是想象力。

但幾年過去了，如今市場終于開始反問：

為AI敘事花了那么多錢，究竟值不值得？

或許未來每一家AI大廠，都要經(jīng)歷這樣的靈魂拷問。