萬億IPO夢碎六年后，螞蟻國際年入240億“單飛”上市

六年之后，螞蟻終于找到新的上市辦法。

作者｜劉欽文

編輯｜高遠山

萬億上市夢折戟近六年后，螞蟻找到了重返資本市場的新解法——分拆海外業務單獨闖關。

7月21日，螞蟻國際宣布完成約12億美元A輪融資，融資規模高于此前傳聞的10億美元，螞蟻集團、阿里巴巴及多家國際投資機構共同參投。這筆資金落地，進一步坐實市場關于螞蟻國際籌備香港 IPO 的猜測。

這距離螞蟻集團那場 折戟的世紀IPO ，已經過去了近六年。

2020年11月3日晚，距離正式掛牌僅剩兩天，螞蟻集團原本計劃募資 約344億美元 的“A+H”IPO被緊急叫停。這場原本將創下全球最大IPO紀錄的上市計劃最終停擺，也成為中國互聯網金融行業的重要轉折點。

近六年后，螞蟻系重新回到資本市場。不過，這次站到臺前的，不再是整個螞蟻集團，而是其海外業務平臺螞蟻國際。

多位接近螞蟻的知情人士對《財經》雜志表示，螞蟻國際上市大家已有預期，本輪融資或意在做大其收入規模。螞蟻方面表示，本次融資資金將被用于擴展全球業務，加速AI（人工智能）等前沿技術投入，拓寬跨境支付、全球賬戶等普惠金融科技服務，助力全球商家實現增長。

如果上市成功，這不僅將成為近年來香港市場最受關注的金融科技IPO之一，也意味著螞蟻集團在經歷監管風暴后，終于找到了一條 重返資本市場的新路徑 。

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2024年營收270億

螞蟻國際最早源于 支付寶的國際化業務 。

2015年前后，支付寶海外業務的主要邏輯仍是服務中國游客跨境消費，核心模式是與海外商戶合作，幫助中國消費者在境外使用支付寶付款。但過去幾年， 螞蟻國際的業務結構已經發生明顯變化 。

2024年，螞蟻集團啟動組織架構重組，為國際業務設立獨立董事會，并推動其總部落地新加坡。此后，國際業務開始形成 獨立運營體系 ，目前旗下擁有四大業務板塊：Alipay+、Antom、萬里匯（WorldFirst）和Bettr。

其中，Alipay+是跨境支付平臺的核心入口。該平臺連接全球50多個電子錢包及銀行應用，使不同國家消費者能夠直接使用本地支付工具完成跨境消費。例如，泰國TrueMoney、菲律賓GCash、韓國Kakao Pay等本地電子錢包用戶，都可以通過Alipay+網絡在海外商戶完成支付。

就在本輪融資官宣前四天，Alipay+剛剛宣布接入阿根廷國家二維碼支付體系，進一步拓展拉美市場。截至目前，Alipay+已連接全球超過1.5億家商戶和20多億個用戶賬戶。

與Visa和Mastercard等國際卡組織類似，螞蟻國際主要通過支付手續費、清算服務費以及商戶數字化服務獲取收入。但不同于傳統銀行卡組織，螞蟻國際構建的是 以電子錢包為核心的新型支付網絡 ，在東南亞等新興市場擁有更強的滲透能力。

對于螞蟻國際而言，支付手續費只是第一層收入。更重要的是，一旦掌握支付入口，就能向商戶銷售 營銷、風控、數據分析以及企業金融服務 。

Antom是全球收單平臺，主要面向跨境電商和國際商戶，覆蓋全球200多個國家和地區，支持300多種支付方式和140多種交易貨幣。

與此同時，跨境貿易金融平臺萬里匯（WorldFirst）正在受益于中國企業出海浪潮。WorldFirst于2004年成立于英國倫敦，2019年被螞蟻集團收購。據螞蟻國際2024年ESG報告，萬里匯全年累計處理交易價值約1000億美元，服務超過120萬家中小企業。其客戶主要為跨境電商賣家、外貿企業以及海外品牌商。

對于跨境賣家而言，萬里匯相當于一個全球化企業賬戶平臺，可以完成收款、付款、換匯及融資等業務，收入來源主要包括外匯兌換點差、支付手續費以及貿易融資服務。

“三大產品中，Alipay+（跨境支付網絡）在東南亞、日韓有先發優勢，但面臨當地電子錢包（如GrabPay、GoPay）及Apple Pay競爭；Antom（安通，全球收單）主攻商戶服務，需與Adyen、Stripe爭搶大客戶；萬里匯（中小跨境電商收款）則直面Payoneer、連連支付。預計10億美元融資將優先投向Alipay+，用于擴充商戶覆蓋及技術提升（如聚合支付、反欺詐系統），以鞏固生態粘性，這是估值關鍵支撐。”產業觀察家洪仕賓表示。

Bettr則依托前述三大業務沉淀的交易數據，面向新興市場小微商戶提供信貸服務，目前覆蓋全球20個市場，中小微企業客戶超11萬家。

四項業務疊加，據阿里巴巴集團披露的財報，2024年螞蟻國際實現營收約270億元人民幣，占螞蟻集團總收入的20%，凈利潤約22億元。彭博社此前報道，螞蟻國際2024年全年資金處理量超過1萬億美元， 已連續兩年實現調整后盈利。

這一收入規模已經超過多數亞洲同業。其體量 接近英國跨境支付企業Wise的兩倍 ，也明顯高于美國跨境支付平臺Payoneer。

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從IPO叫停到分拆“輕裝出海”：螞蟻集團資本路徑為何轉向？

螞蟻國際的上市故事， 無法脫離螞蟻集團的歷史故事。

據天眼查信息，螞蟻集團成立于2000年10月，注冊資本350億元，法定代表人是2007年加入阿里巴巴的井賢棟，也是螞蟻集團及螞蟻國際的現任董事長。螞蟻集團的主要業務板塊包括支付、貸款、理財、保險、征信等，對應產品為支付寶、螞蟻消金和網商銀行、余額寶與螞蟻財富、芝麻信用等。

圖源：天眼查

2020年10月中旬，螞蟻集團在科創板順利過會， 估值約2500億美元 。距離IPO僅剩半個月時，投行進一步將估值預期上調至3800億至4600億美元。按照計劃，螞蟻集團原本要在2020年11月5日以“A+H”模式在上海和香港同步上市，募資規模約344億美元，一舉超越沙特阿美成為全球最大IPO。

然而，2020年11月3日，在距離上市僅一步之遙的關鍵時刻，上海證券交易所發布決定：暫緩螞蟻集團在科創板上市。幾乎同時，螞蟻集團也宣布暫緩在港交所上市，并于11月6日迅速啟動退款程序。這場 市值突破萬億的資本盛宴戛然而止。

根據上交所彼時的公告，螞蟻集團被暫緩上市的主要原因是公司實際控制人及董事長、總經理被有關部門聯合進行監管約談，以及金融科技監管環境發生重大變化，可能導致其不符合發行上市條件或信息披露要求。

相比母公司螞蟻集團巔峰期2500億美元的估值，螞蟻國際要“輕”得多。據此次融資方案，螞蟻國際融資前估值約100億美元。按照2024年270億元人民幣營收計算，對應 市銷率（PS）約2.7倍 。作為參照，同行Visa當前PS約14倍，Mastercard約13倍，PayPal約1.2倍，Adyen約11倍。

螞蟻國際的估值水平介于PayPal與傳統卡組織之間，“當前國際支付行業估值更看重業務規模、增長潛力及市場份額。螞蟻國際雖有一定規模，但全球支付市場競爭激烈，新進入者和本土競爭者不斷涌現，投資者對其未來持續高增長的確定性存疑，估值更趨謹慎。同時，合規運營能力也影響估值，螞蟻國際需應對多地區監管，合規成本和風險會影響估值水平。”天使投資人、資深人工智能專家郭濤表示。

郭濤進一步分析，一方面，2020年螞蟻集團估值存在泡沫，當時強調科技屬性獲高估值，如今市場更審慎。另一方面，螞蟻國際業務面臨多法域監管協調難題，如新加坡嚴格的數據保護制度等，增加了經營不確定性，難以獲得與母公司此前相當的估值。此外，螞蟻集團是綜合金融科技巨頭，業務多元，而螞蟻國際聚焦海外支付等業務，業務范圍和規模小于母公司，估值也較低。

螞蟻國際管理層配置也透露著集團對這艘“出海旗艦”的重視。公開信息顯示，螞蟻國際董事長由螞蟻集團董事長井賢棟親自兼任，螞蟻集團資深副總裁、原國際事業群總裁楊鵬出任CEO，總裁則由曾在高盛工作22年的Douglas Feagin（道格拉斯·費金）擔任。兼具本土科技運營與國際資本市場視野的管理團隊，為主體對接海外投資者埋下了重要伏筆。

對于阿里而言，螞蟻國際IPO還有另一層意義。過去幾年，阿里持續推動資產價值重估，包括菜鳥、盒馬、阿里云等業務均曾啟動獨立融資或分拆計劃。但由于市場環境變化，多項資本運作進展有限。 螞蟻國際可能成為阿里系近年來少數能夠真正完成市場化定價的大型資產 ，被市場人士戲稱為“全村的希望”。

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六年等待：螞蟻國際的資本化能否解開退出枷鎖？

12億美元到賬，市場最關心的問題只有一個：離敲鐘還有多遠？

客觀而言，從融資到IPO仍有距離。本輪A輪融資的核心意義在于完成獨立主體的外部融資閉環，優化股權結構、引入市場化股東、推動治理架構進一步梳理清晰。

但在這些常規討論之外，有一個容易被忽視的視角：螞蟻國際的資本化進程，背后牽動著一群等待了六年的投資者。

回溯螞蟻集團的融資史，其股東陣容堪稱豪華。2015年A輪融資，中國人壽、春華資本等12家機構合計出資192億元，投后估值約2600億元。2016年B輪融資，置付投資、中國人壽、中金甲子等16家機構合計出資291億元，投后估值約3900億元。

2018年的C輪融資更為矚目，總金額高達140億美元，創下當時全球最大單筆私募融資紀錄。這輪以美元為主體的融資，引入了新加坡政府投資公司（GIC）、淡馬錫、加拿大養老基金投資公司、華平投資、銀湖資本、凱雷投資集團、泛大西洋資本集團、T. Rowe Price等全球頂尖投資機構。

2020年10月，螞蟻集團在科創板順利過會，定價估值高達2.1萬億元，計劃募資約344億美元。如果成功上市，C輪投資者的賬面回報將以倍數計。

然而2020年11月3日，上市被緊急叫停，這場折戟不僅改變了中國金融科技的行業軌跡，也按下了投資者退出計劃的暫停鍵。

此后近六年，螞蟻集團經歷了漫長的整改。2023年7月，螞蟻集團被處以71.23億元罰款，同月啟動股份回購，回購價格對應公司估值約5671億元，較2020年IPO定價時的2.1萬億元縮水超七成。

對于2018年C輪、在投后估值約1500億—1600億美元階段入局的機構投資者而言，這意味著等待了七年，估值卻不升反降。

正是在這樣的背景下，螞蟻國際的獨立上市進程，也有著另一番的資本期待。

從螞蟻集團分拆布局來看，螞蟻國際是幾大獨立運營板塊中資本化進度最快的一個。

“整體來看，螞蟻國際的全球發展具備良好的基礎，同時也在不斷優化以下幾個關鍵方面：合規體系持續完善；全球合作網絡建設；產品標準化與本地化平衡；資本市場環境波動管理。總體趨勢是螞蟻國際正從區域業務加速走向全球化網絡布局，業務結構持續優化，成長路徑更加清晰。”全聯并購公會信用管理委員會專家安光勇表示。

本輪融資中，螞蟻集團、阿里巴巴及"多家國際知名投資機構"共同參與，接近交易的人士透露，參與方以現有股東為主。這意味著，螞蟻國際的資本化路徑，實際上也在為螞蟻集團的老股東搭建一條新的退出通道。

不過，需要看到的是，螞蟻國際100億美元的融資前估值，與螞蟻集團巔峰期2.1萬億元的估值體量相去甚遠。螞蟻國際2024年營收約270億元人民幣，約為螞蟻集團同期收入的五分之一。即便螞蟻國際成功赴港上市，它能為股東帶來的變現規模，也僅是螞蟻集團整體價值的一小部分。

2020年螞蟻集團的IPO折戟，讓一場萬億財富盛宴戛然而止。六年后的今天，螞蟻選擇用"輕裝出海"的方式重返資本市場。對于等待了六年的投資者而言，螞蟻國際的上市，或許不是最完美的退出方案，但可能是等待最久的那個窗口。你對此有何看法？歡迎下方留言討論。