及時(shí)止損？明治中國(guó)收縮乳制品業(yè)務(wù)，澳亞集團(tuán)3.2億元接手

7月21日，澳亞集團(tuán)發(fā)布公告稱(chēng)，其全資附屬公司上海澳雅食品有限公司擬收購(gòu)明治中國(guó)新設(shè)附屬公司的全部股權(quán)，基本購(gòu)買(mǎi)價(jià)為3.2億元，經(jīng)調(diào)整后上限為3.5億元。同日，明治控股株式會(huì)社也宣布，作為業(yè)務(wù)組合重組的一環(huán)，將把其在中國(guó)的乳制品（飲用奶及酸奶）及B2B業(yè)務(wù)（以下稱(chēng)“目標(biāo)業(yè)務(wù)”），轉(zhuǎn)讓給上海澳雅食品有限公司。

據(jù)了解，交易前，明治中國(guó)將把明治乳業(yè)蘇州、天津兩家公司及相關(guān)資產(chǎn)、人員和合同重組并入新設(shè)目標(biāo)公司，收購(gòu)?fù)瓿珊?，該目?biāo)公司將納入澳亞集團(tuán)合并報(bào)表。交易背后，中國(guó)乳制品市場(chǎng)劇烈分化，明治中國(guó)近年來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)承壓，乳制品業(yè)務(wù)銷(xiāo)售下滑，澳亞集團(tuán)接手后能否重拾增長(zhǎng)？

明治中國(guó)剝離乳品資產(chǎn)

澳亞集團(tuán)接盤(pán)向下游延伸

根據(jù)公告，本次交易采取“先重組、后收購(gòu)”的兩步走模式。明治中國(guó)先行將旗下蘇州、天津兩家乳制品生產(chǎn)公司的資產(chǎn)、人員及合同歸集至一家新設(shè)全資附屬公司（即目標(biāo)公司），隨后由澳亞集團(tuán)旗下上海澳雅食品有限公司收購(gòu)該目標(biāo)公司全部股權(quán)?；举?gòu)買(mǎi)價(jià)為3.2億元，經(jīng)調(diào)整后上限為3.5億元。交易完成后，目標(biāo)公司將納入澳亞集團(tuán)合并報(bào)表范圍。

值得注意的是，明治在廣州工廠設(shè)有乳品生產(chǎn)線，但這部分資產(chǎn)并未納入交易范圍。明治明確表示，明治食品（廣州）有限公司將繼續(xù)作為明治（中國(guó)）投資有限公司的子公司運(yùn)營(yíng)，并作為巧克力業(yè)務(wù)的生產(chǎn)基地；該基地目標(biāo)業(yè)務(wù)的生產(chǎn)將于本次交易交割前終止。交易完成后，明治將保留商標(biāo)授權(quán)監(jiān)督權(quán)，以確保產(chǎn)品品質(zhì)標(biāo)準(zhǔn)不受影響，澳亞還計(jì)劃與明治日本簽訂商標(biāo)許可協(xié)議，繼續(xù)使用部分明治商標(biāo)。

由于明治中國(guó)持有澳亞集團(tuán)約15.85%的股份，是其主要股東，本次收購(gòu)構(gòu)成關(guān)連交易，仍須獲得獨(dú)立股東批準(zhǔn)。董事會(huì)通過(guò)及簽署協(xié)議日期為2026年7月21日，交易完成預(yù)計(jì)日期為2026年12月31日。

從估值來(lái)看，以購(gòu)買(mǎi)價(jià)上限3.5億元計(jì)算，目標(biāo)集團(tuán)對(duì)應(yīng)2025年末約5.48億元未經(jīng)審計(jì)備考凈資產(chǎn)，隱含市凈率約0.64倍，較五家可比A股乳企1.31倍的市凈率中位數(shù)折讓約51.1%。這一折價(jià)幅度直觀反映了目標(biāo)資產(chǎn)的虧損狀態(tài)和行業(yè)對(duì)其盈利前景的悲觀預(yù)期。

明治中國(guó)業(yè)績(jī)持續(xù)虧損

澳亞押注加工環(huán)節(jié)謀轉(zhuǎn)型

資料顯示，“明治”作為日本?食品品牌?進(jìn)入中國(guó)始于?1989 年?，最初開(kāi)展糖果/制果業(yè)務(wù)，?1993 年?正式開(kāi)展奶粉業(yè)務(wù)。官網(wǎng)信息顯示，明治（中國(guó)）投資有限公司成立于2019年1月，2022年1月通過(guò)集團(tuán)業(yè)務(wù)重組，整合了在中國(guó)的乳制品事業(yè)、巧克力/餅干事業(yè)、雪糕事業(yè)、營(yíng)養(yǎng)食品事業(yè)的銷(xiāo)售部門(mén)。

明治在公告中解釋了此次剝離乳制品業(yè)務(wù)的原因。公告披露的數(shù)據(jù)顯示，2023年到2025年，明治中國(guó)目標(biāo)業(yè)務(wù)的凈銷(xiāo)售額分別為3.92億元、4.03億元、4.22億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別為-4.91億元、-1.44億元、-1.55億元。雖然銷(xiāo)售額小幅增長(zhǎng)，但持續(xù)處于深度虧損狀態(tài)。

整體來(lái)看，明治中國(guó)2025年凈銷(xiāo)售額為12.84億元，但營(yíng)運(yùn)虧損高達(dá)10.4億元，較2023年的6.43億元和2024年的4.87億元顯著擴(kuò)大。其中，天津廠房2025年凈銷(xiāo)售額1.31億元，營(yíng)運(yùn)虧損5000萬(wàn)元；蘇州廠房?jī)翡N(xiāo)售額大幅滑落至2.59億元，營(yíng)運(yùn)虧損1.01億元，由前一年的盈利轉(zhuǎn)為虧損。

明治在公告中指出，中國(guó)乳制品市場(chǎng)經(jīng)營(yíng)環(huán)境劇烈變化，面臨消費(fèi)者需求多元化、銷(xiāo)售渠道洗牌、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇以及原材料和物流成本居高不下等多重挑戰(zhàn)。集團(tuán)決定將資源重新集中投放在盈利能力更高的巧克力業(yè)務(wù)。這一戰(zhàn)略選擇清晰表明，在入華多年后，明治認(rèn)為其在乳制品賽道已難以建立可持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，及時(shí)止損、收縮戰(zhàn)線成為理性選擇。

反觀收購(gòu)方澳亞集團(tuán)，這家以奶牛養(yǎng)殖和原料奶生產(chǎn)為核心業(yè)務(wù)的企業(yè)，近年來(lái)同樣業(yè)績(jī)承壓。2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入40.81億人民幣元，同比下降1.85%；凈虧損7.51億人民幣元，虧損同比收窄40.86%。日前，該公司發(fā)布業(yè)績(jī)預(yù)告，2026年上半年預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)0.9億至1.3億元，同比扭虧為盈。

在此背景下，澳亞收購(gòu)下游乳制品加工資產(chǎn)，意味著其將進(jìn)一步補(bǔ)充下游制造能力，向乳制品加工環(huán)節(jié)延伸。這一戰(zhàn)略邏輯在養(yǎng)殖行業(yè)并不罕見(jiàn)。當(dāng)上游原奶價(jià)格持續(xù)低迷、牧場(chǎng)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)被壓縮時(shí)，向高附加值的品牌乳制品加工和銷(xiāo)售環(huán)節(jié)滲透，被視為擺脫單純依賴(lài)原料周期波動(dòng)的出路。分析人士指出，通過(guò)接盤(pán)明治在中國(guó)的工廠、產(chǎn)能和商標(biāo)授權(quán)，澳亞可以獲得即時(shí)的加工能力和市場(chǎng)準(zhǔn)入，縮短自建品牌的時(shí)間成本。

然而，澳亞集團(tuán)接手后的挑戰(zhàn)不容小覷。首先，目標(biāo)業(yè)務(wù)自身造血能力嚴(yán)重不足。以3.5億元收購(gòu)價(jià)對(duì)應(yīng)年?duì)I收約4.22億元、年虧損約1.55億元的資產(chǎn)，意味著澳亞不僅要承擔(dān)收購(gòu)對(duì)價(jià)，還需持續(xù)注入資金填補(bǔ)運(yùn)營(yíng)缺口。其次，中國(guó)乳制品終端市場(chǎng)已進(jìn)入存量博弈的殘酷階段。近年來(lái)，本土頭部乳企在低溫鮮奶、功能性酸奶、植物基飲品等細(xì)分賽道加速布局，新消費(fèi)品牌通過(guò)直播電商和社區(qū)團(tuán)購(gòu)不斷分流份額，而國(guó)際品牌如恒天然、菲仕蘭等也在調(diào)整在華策略。澳亞集團(tuán)作為養(yǎng)殖企業(yè)出身，在品牌運(yùn)營(yíng)、渠道管理、消費(fèi)者洞察等方面缺乏成熟經(jīng)驗(yàn)，能否扭轉(zhuǎn)這一頹勢(shì)存在較大不確定性。

明治表示，交易對(duì)集團(tuán)綜合財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的潛在影響仍在評(píng)估中。而對(duì)于澳亞集團(tuán)而言，這筆折價(jià)收購(gòu)的資產(chǎn)能否成為轉(zhuǎn)型跳板，取決于其后續(xù)整合能力，更取決于該公司能否在存量競(jìng)爭(zhēng)中開(kāi)辟出差異化的增量空間。

采寫(xiě)：南都·灣財(cái)社記者 王靜娟