修改募資用途背后 第一服務收并購戰車開始踩油門？

觀點網 上市物企收并購的閥門似乎略有松動。

今年上半年，國資體系內進行資源整合、收購科技公司股權、徹底將過往并購企業控制權收入囊中等消息紛至沓來，上市物企們一反前兩年的謹慎態度，在收并購市場里打得火熱。

從另一角度看，物企們收并購信心已有再次被點燃的跡象。

2025年，包括新希望服務、康橋悅生活、魯商服務、潤華服務和力高健康生活等在內，多夾物企變更全球發售所得款項用途，大幅削減收并購資金，多轉投于業態發展、技術科研及一般運營資金。

然而，第一服務近日發布公告，建議將未動用所得款項凈額中的3430萬港元重新分配至戰略收購或投資物業管理公司及市場拓展。

作為第一個主動將資金重新放回收并購池中的物企，第一服務打著什么樣的算盤？

并購往事

作為曾經踩在風口上完成分拆上市的幸運兒之一，第一服務也有過以收并購擴充規模的野心。

為了緊趕上市熱潮整合而來的第一服務，2019年末在管建筑面積僅有1369萬平方米，合約建筑面積2572.1萬平方米，尚未進入當年物企規模排行榜前30名。

不過，第一服務上市募集所得款項凈額約5.71億港元，按照規劃，其中將近50%將用于尋求戰略或投資物業管理公司。

2021年3月，上市已有五個月的第一服務開啟了首個收并購項目。

第一服務以9320萬元的價格，收購大連亞航物業管理有限公司80%股權。后者在遼寧、天津、四川、北京、陜西、湖南及湖北等地管理約150個物業管理項目，在管總建筑面積約為1900萬平方米，與彼時的第一服務管理規模相當。

同月，第一服務再發收購公告，以1.36億元收購青島洛航企業管理有限公司100%股權，改用四擁有上誠物業70%股權。

上誠物業則主要于威海、煙臺、青島及山東濟南為市政河流、學校、醫院、商業銀行及工業園區等提供物業管理服務，2020年合計總在管建筑面積約為2000萬平方米，在管項目約100個。

吞下兩家規模相當的地方物企，第一服務在管規模較上市時已翻了兩倍，此時花在收并購上的資金也來到將近2.3億元。

值得一提的是，2022年11月第一服務曾披露一職收購公告，擬以1.63億元的代價收購世紀金源服務8%的股份，只是交易代價是以向世紀金源服務的股東定向配股的形式支付，并不涉及上市所得款項。

完成兩項收購后，第一服務停了下來。一方面是物管行業收并購熱潮退卻，另一方面則是企業還需要時日消化收購帶來的連帶影響，第一服務在2023年12月首次調整了上市所得款項用途。

據物聊社了解，因為尚未物色到合適目標，第一服務轉向存量市場掘金，將分配至用于戰略收購或投資物管公司的所得款項比例由50%（2.86億港元）減少至38%（2.17億港元）。

不過，彼時第一服務已動用2.06億港元所得款項，該分類用途下未動用款項凈額僅剩1130萬港元。

暫時在收并購上收了心，第一服務卻陷入關聯方以資抵債困境，雖不是以擴張規模為目的，卻也陸陸續續收了不少當代置業及其子公司的資產包。

或許是看到了新的收購機會，第一服務又決定變更所得款項凈額用途。

據其7月17日公告，公司已動用全球發售所得款項凈額約4.92億港元，剩余未動用款項金額為7920萬元。

董事會建議將未動用所得項凈額中的3430萬港元重新分配至戰略收購或投資物業管理公司及市場拓展，另將2890萬港元重新分配至一般業務運營及營運資金。

在這個物業撤場已成“潮流”的時期，第一服務似乎仍然對通過收并購擴張規模懷有期望。

市拓VS收并購

盡管物管行業收并購市場較前兩年有所回溫，第一服務修改上市所得款項用途未必全然用在收購物管公司上。

根據公告，第一服務將市場拓展與戰略收購放在同一分類當中，這意味著修改后的金額將同時供給于市拓與收購兩個方向。

而第一服務近兩年的發展重點則更偏向于市場拓展。

上市之初，第一服務2020年在管面積同比增長約40%至1907.8萬平方米，合約面積增長45.1%至3725.4萬平方米。當時第一服務在收并購上還未有動作，這部分增長顯然更可能來自第三方。

彼時，第一服務第三方占比均有提升，在管面積、合約面積對應占比分別增加14.14個百分點至37.72%，增加4.36個百分點至42.26%。

在上市物企大部分來自于地產開發商分拆上市的時期，第一服務已經在盡量減少對當代置業的依賴。

這樣的意識在如今看來十分重要，雖然第一服務同樣沒能擺脫關聯方經營下行帶來的連帶影響，但至少拿到了市場拓展的獨立發展通行證。

據第一服務披露，公司2025全年新拓項目達147個，涵蓋住宅、商企、軌道交通、高速服務區等多類業態。今年上半年，公司累計獲得外拓項目超70個，與去年增速幾乎持平。

除了加注市場拓展以穩定獲取項目與管理面積，第一服務可能在收并購上更加謹慎的原因，還有過去收購事項帶來的消極影響還未完全出清。

2025年年報出爐前，第一服務已發布盈警公告，表示公司預計年內虧損或達4000萬元，同比虧損擴大約535.5%。盈警發布第二日，公司追加一份補充公告，權益股東應占虧損不超過5300萬元，同比擴大338%。

公告顯示，第一服務虧損增加主要歸因于收購的青島洛航企業管理有限公司2025年經營業績未達標，且預期其未來業務拓展及盈利復蘇面臨挑戰，所以確認對其進行商譽減值撥備。

彼時收購青島洛航，第一服務看中的是其手中上誠物業的品牌聲譽、資源與經驗，認為可以幫助公司在山東地區進一步擴張，同時可以“戰略性擴展非住宅物業管理服務”。

經營不及預期，第一服務免不了要為過去的選擇買單，對青島洛航的商譽減值金額約為8823萬元，已超過當初收購價格的六成。

青島洛航或許只是擺在臺前的第一份賬單，確認該項減值虧損撥備后，第一服務2025年底商譽仍存9160萬元。

只是，第一服務在市場拓展方面也談不上輕松。

截至2025年末，公司總貿易應收款項金額約為8.13億元，其中來自關聯方的金額約為1.66億元，來自第三方的金額約為6.47億元。

第一服務對關聯方應收款項計提減值撥備約1.45億元，而對第三方應收款項計提減值家呢達約2.75億元，第三方應收款撥備率達42.5%，總減值撥備率超50%。

向外擴張兩條路徑皆布有荊棘，第一服務這腳油門踩下，卻不知哪個才是更合適的方向。

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