3800點保衛戰：從924到六箭齊發，A股牛熊分界線上的生死時速！

驚魂一周：3800點，破了又立

2026年7月17日，A股上演了年內最慘烈的一幕。

上證指數單日暴跌3.05%，盤中最低砸到3745點，最終收報3764.15點，正式失守3800點整數關口。創業板指單日跌超7%，科創50跌超7%，全市場超5000只股票下跌，近200只跌停。這還不是最可怕的——上周上證指數累計跌5.81%，創下2024年9月24日以來單周最大跌幅。

更令人心驚的是4000點和3900點的“保衛戰”——基本沒怎么抵抗就丟了。從5月份高點4258點算起，滬指已跌超11%。市場從“慢牛”突然切換到“瀑布模式”，散戶懵了，私募慌了，連不少機構都措手不及。

然而，7月20日周一開盤，劇情突然反轉。A股主要指數集體高開，上證指數迅速收復3800點，創業板指漲超3%。盤中一度沖破3800，收盤報3796.28點。3800點，一天之內失而復得。

但這究竟是反彈的開始，還是又一次“老鄉別走”？

融資盤：被忽略的“加速器”

在理解本輪暴跌之前，必須先看清一個關鍵變量——融資盤。

兩融余額已連續12個交易日減少，創下23個月以來最長連降紀錄。截至7月17日，滬深北三市兩融余額合計27769.87億元，較前一交易日減少811.69億元。其中融資余額27575.68億元，一周減少1652.37億元，單周減少金額創2019年1月11日以來新高。7月1日至16日，融資資金累計凈流出1594億元。從7月1日約3.1萬億元的階段高點計算，融資余額已累計減少約2600億元，降幅超過8%。

這還只是總量。更值得關注的是結構——

有分析指出，A股兩融余額突破3萬億元，但這3萬億融資盤幾乎都集中壓在少數5%的股票上，市場風險極度集中。而融資盤最集中的方向，正是通信設備、電子元件、半導體等科技板塊。截至7月16日，融資余額占A股流通市值比例已由前期2.92%的相對高點回落至2.88%。參與兩融交易的投資者數量占比，也由月初的7.3%驟降至4.6%。

融資盤出清，是本輪下跌最隱秘的推手。

具體來看，7月17日單日，申萬31個一級行業全部遭遇融資凈賣出，電子行業以凈賣出310.6億元居首，通信、機械設備、電力設備、計算機緊隨其后。全周來看，電子行業凈賣出逾421億元。

而在此前，中際旭創單周獲融資資金買入274.09億元，兆易創新獲買入222.22億元——這些錢，如今都在奪路而逃。

那么，爆倉了嗎？

多家券商一線調研顯示：觸及平倉線130%的兩融投資者數量有所增加，但大多數通過補充擔保物緩解風險，真正被強平的僅是零星個案。全市場平均維持擔保比例從7月1日的296.24%降至7月16日的273.65%。兩融平均維保比例約261.60%，處于近三年歷史分位數35%的水平。

一位頭部券商數據顯示，公司今日兩融余額下降“大幾十億元”，但追保客戶不足200人，追保金額僅小幾千萬元。另一家券商反饋，實際被強平客戶僅一兩個。

結論很清晰：融資余額驟降，更多來自客戶主動降杠桿、主動賣出償還負債，而非大規模強平。但正是這種“主動撤退”，與市場下跌形成了螺旋負反饋——越跌越賣，越賣越跌。

924行情：從2700到4200的史詩級逆轉

要理解今天3800點的意義，必須先回望924行情。

2024年9月24日，央行、金管局、證監會“一行一局一會”聯手推出超預期政策組合拳。當時的A股正深陷信心泥潭，指數在2700點附近反復掙扎。政策信號一經釋放，壓抑已久的風險偏好集中爆發，6天內指數最高上漲1016點。

924那輪行情的本質，是極值壓縮后的系統性反彈——此前市場經歷了長達數年的估值出清，全市場PE、PB紛紛觸及歷史底部區間。隨后一年里，A股總市值從81.75萬億元飆升至超113萬億元，增加約39萬億元。上證指數累計上漲約39%。2026年1月，滬指創下4190點的高位。

從2700到4200，A股完成了一輪波瀾壯闊的估值修復。

但牛市從來不是一條直線。5月之后，市場在3800-4200點的箱體反復拉鋸。7月以來，調整突然加速、加深。

誰按下了下跌的按鈕？三重沖擊波

本輪下跌并非A股獨舞，而是一場全球科技股的集體出清。

韓國去杠桿風暴率先襲來。7月13日，韓國綜合股價指數（KOSPI）單日暴跌8.95%觸發熔斷，SK海力士暴跌15%，三星電子跌超10%。根源在于韓國投資者此前大量使用杠桿ETF，全球相關杠桿ETF規模一度超500億美元。韓國監管層推出去杠桿措施后，負向螺旋形成。

A股科技泡沫刺破緊隨其后。長鑫存儲IPO落地——發行價8.66元，中簽率0.4714%——這兩個數字宣告了一級市場已經把定價壓到地板。二級市場那些炒到天上的存儲芯片、AI芯片、CPO，憑什么還能維持幾十倍甚至上百倍的市盈率？踩踏開始了。

美伊沖突升級則持續壓制風險偏好，國際油價突破90美元。

三重沖擊疊加，形成“A股跌→美股跟跌→日韓暴跌→A股再跌”的惡性循環。而融資盤的加速出清，恰恰是這個循環中最關鍵的一環——杠桿資金高度集中在科技板塊，板塊急跌后，部分投資者因保證金追繳而被迫賣出其他持倉，引發更廣泛的平倉潮。

更關鍵的是，這不是基本面問題——很多公司中報依然亮眼，跌的就是位置太高、籌碼太擁擠。

“六箭齊發”：穩市組合拳全解析

就在市場最恐慌的時刻，“國家隊”出手了。

兩大央企600億增持。 7月19日晚，中國國新宣布已使用股票回購增持專項再貸款及配套資金超500億元；中國誠通累計買入近百億元。合計約600億真金白銀入場。

五家央企聯動護盤。 7月20日盤前，中國神華、中國中車、中國鋁業、國電南瑞、中煤能源同步拋出增持、回購、穩定分紅等舉措。

證監會火線座談。 7月20日上午，證監會主席吳清在北京到證券營業部調研并主持召開投資者座談會，與各類投資者代表面對面交流。

ETF天量“掃貨”。 7月13日至17日當周，股票型ETF整體凈流入高達2035.92億元，其中寬基ETF凈流入1561.2億元，創2025年4月以來新高。7月17日單日，華泰柏瑞滬深300ETF凈流入93.27億元。ETF融資余額一周反而增加32.36億元——聰明錢在借道ETF逆勢加倉。

私募自購潮掀起，為年內最大規模。

上市公司回購潮也密集涌現，業績預增、回購與分紅公告接連發布。

這輪穩市行動的特殊之處在于：這不是口頭喊話，是已落地的實質性資金投入。2025年4月，中央匯金正式明確“類平準基金”定位，搭建起系統化、制度化的穩市體系。此次操作正是該成熟體系的接續落地。

3800點：政策底還是市場底？

3800點下方，大概率是“政策底”。

從歷史經驗看，大盤跌破3800后，國家隊立刻真金白銀入場。中國企業改革與發展研究會研究員周麗莎指出，當前A股處于多空博弈關鍵窗口，央企核心資產估值持續被低估，國新、誠通以真金白銀承接拋盤，打破“下跌—恐慌賣出—進一步下跌”的惡性循環。

但政策底不等于市場底。救市構筑的只是政策底，持續性行情終究需要增量資金自發推動。

從估值看，當前全市場平均市盈率約23-24倍，歷史百分位在50%-55%區間，處于中等位置。滬深300指數PE約14.46倍，百分位達88.64%。這個位置不算便宜，但也遠未到泡沫程度。

從技術面看，大盤低點3745點，離過去十年箱體上沿3731點只有14個點。如果徹底跌破，924行情的所有成果將清零。

從融資盤角度看，當前融資余額占A股自由流通市值比重僅5.57%，成交額占比8.53%，只相當于2015年歷史峰值水平的一半左右。杠桿資金已大幅出清——7月以來融資余額減少約2600億元。歷史經驗表明，當融資盤出清接近尾聲時，往往意味著市場最恐慌的階段正在過去。

機構怎么判？十大券商最新觀點

中金公司明確表態：A股年內二次買點或已到來。理由有三：市場已反映過于悲觀預期；2026年A股盈利同比增速預期6.3%，有望創2022年以來最高；全球AI產業鏈景氣延續。

銀河證券認為，本輪調整源于內外短期壓力疊加，并非基本面與產業核心邏輯的轉變，指數單邊下跌空間有限。

國泰海通表示，中國股市再次進入“擊球區”，市場企穩與轉機已不遠。

招商證券判斷，融資出清已進入后半段，ETF大幅流入、強勢科技股補跌，表明恐慌盤正集中釋放。

中信證券認為，新一輪行情正在醞釀，靜待各類敘事扭轉以打開中期空間。

東方證券指出，當前市場只是局部交易結構惡化，并未出現經濟基本面不利情況，中長期有望從震蕩蓄勢走向向上突破。

當然，也有更謹慎的聲音。西京研究院院長趙建直言：“市場需要再來一次924級別的救市”。在他看來，若政策層遲疑不決，多重風險將集中爆發。

前瞻：反彈還是反轉？

短期反彈可期，反轉還需時間。一波趨勢破位下跌之后，信心的恢復需要時間。政策底出現后，市場還需等待主動做多資金入場。

科技仍是主線，但結構將分化。誰領跌，誰領漲。業績還在、股價卻已腰斬的科技品種，性價比反而最高。但前期漲幅過大、業績增速邊際放緩的高位科技股仍需規避。值得注意的是，兩融余額連降期間，仍有16只個股融資余額逆市增加超50%——分化已經開始。

高股息藍籌成“避風港”。紅利指數7月20日漲超3%領漲全場。在震蕩磨底階段，高股息、低估值特征的央企紅利板塊防御價值凸顯。

關注7月底重要會議。市場普遍預期，新一輪類“924”增量政策的基礎已經具備。月底重要會議可能成為行情轉折的關鍵催化劑。

3800點，在A股歷史上從來不是一個普通的數字。它是924行情的成果線，是十年箱體的上沿，是牛熊的分水嶺。

周五盤中最低3745點，距3731僅14個點——那是多方必須死守的位置。

周末“六箭齊發”，周一高開收復。但真正的考驗還在后面。政策底已經清晰，市場底還需要時間來確認。

融資盤7月以來減少約2600億元，兩融余額連降12天，杠桿資金階段性出清已近尾聲。融資余額占比和成交額占比僅相當于2015年峰值的一半——從杠桿角度看，市場已不再擁擠。

此刻的市場，像極了今年3月23日——同樣跌破3800，同樣是“長陰驚魂”，同樣是情緒極度悲觀。3月23日之后，大盤走了一波反彈。這一次能否復制？

歷史不會簡單重復，但行情的起點，往往就在大多數人絕望的那一刻。

現在的問題是：你是在絕望中割肉的那一個，還是在絕望中布局的那一個？

（本文僅為市場分析，不構成投資建議。股市有風險，投資需謹慎。）