排隊押注港股創新藥、減持傳統藥！公募在打什么算盤？

作者 | 付影

來源 | 獨角金融

一場由頭部公募機構主導的"舉牌潮"，正在港股創新藥板塊悄然上演。

6月以來，香港聯交所披露了12筆公募舉牌創新藥企業的重要交易，包括易方達、富國、匯添富、睿遠等基金公司罕見地集體南下港股，一個多月內密集增持恒生創新藥、恒生醫療保健指數成份股等。

從具體標的看，這些公募舉牌百奧賽圖-B（2315.HK）、三生制藥（1530.HK）、石藥集團（1093.HK）、科倫博泰生物（6990.HK）等多只創新藥。與此同時，A股市場上以仿制藥、原料藥為代表的傳統醫藥股正遭遇機構持續減持。

這是估值修復行情引發的“搶籌”，還是一場基于產業邏輯的倉位大騰挪？有觀點認為是戰略布局的長期拐點，也有人認為結構性機會僅集中于少數頭部藥企。

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一個半月舉牌12次，

公募機構真金白銀搶購港股創新藥

具體來看，這些舉牌交易涉及哪些機構和標的？

獨角金融梳理發現，6月至今，匯添富、易方達、富國、睿遠等公募基金密集觸及創新藥舉牌線，舉牌次數分別為5次、4次、2次、1次。

從增持次數最多的上市公司看，三生制藥被舉牌三次，且均來自匯添富基金增持；其次是百奧賽圖-B，被增持5次，其中易方達基金增持3次、富國基金增持2次；石藥集團、山東新華制藥股份、固生堂、科倫博泰生物分別被增持1次，分別由匯添富、易方達基金、睿遠基金、匯添富基金增持。

以最近一段時間看，匯添富基金最早于6月3日增持三生制藥（1530.HK），持股總數升至1.78億股，占比達到7%，率先觸及舉牌線。

增持三生制藥前，該個股在2026年股價持續走低，年初股價還在24.18港元，匯添富增持價在16.31港元/股，選擇此時增持該只股票等于階段性買在了股價低點。

不過截至7月17日收盤該股報價16.15港元/股，較前一交易日下跌9.83%，總市值408.52億港元。

7月10日，匯添富基金又加倉了石藥集團（1093.HK），增持后持股比例達到5%，同樣觸發舉牌。

易方達基金同樣在精準布局。 7月2日，易方達基金以每股46.9港元的均價增持百奧賽圖-B 9.15萬股，持股比例跨過7%關口。

百奧賽圖是一家以全人源化抗體小鼠平臺（RenMice）為核心的生物技術平臺，2025年12月剛完成H股回A，登陸科創板，首日大漲146.63%。

易方達并非首次在創新藥板塊舉牌。早在2月13日，易方達就曾舉牌昭衍新藥（6127.HK），持股比例一度升至7.2%，后雖有小幅減持調倉，但截至4月24日仍持有4.21%的股份。

富國基金緊隨其后。僅隔五天，7月7日，富國基金以每股48.17港元的均價增持百奧賽圖-B 31.1萬股，涉及資金約1498萬港元，增持后持股總數達到775.95萬股，持股比例同樣突破7%。

兩家頭部公募在同一標的上幾乎同步舉牌，釋放出強烈的共識信號。

圖源：罐頭圖庫

將上述交易繪成時間軸，可以清晰看到，自6月以來，是公募舉牌創新藥的井噴期。交易標的涵蓋傳統制藥，比如石藥集團、三生制藥、生物科技平臺及百奧賽圖等不同細分賽道，顯示出機構并非追逐單一熱點，而是在創新藥賽道進行系統性布局。

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公募南下的邏輯，遠不止“便宜”

如此密集的舉牌動作，市場不禁要問，這些公募機構為何近期密集舉牌港股創新藥?

從行業數據看，Wind數據顯示，今年上半年恒生創新藥指數跌幅達21.3%，板塊估值持續探底。截至7月16日收盤，恒生港股通創新藥指數市盈率已處于近一年23%的分位。

產業端也熱火朝天。BD出海方面，中國創新藥對外授權共達成81筆，交易總額約1100億美元，已達2025年全年80%。全球Top10 BD交易中，中國藥企獨占8席。首付款層面，上半年BD交易平均首付款達0.6億美元，同比增長38%，中國藥企正從被動賣方轉變為與MNC平起平坐的合作方。

圖源：罐頭圖庫

與此同時，《國民健康“十五五”規劃》發布，首次提出“全鏈條支持創新藥發展”，“創新藥”被提及7次，為歷次五年規劃之最?！秶一舅幬锬夸洠?026年版）》首次將創新藥納入基藥遴選調整范圍。從研發、審批到入院、支付，全鏈條政策閉環正在加速成型。

亞泰資本投資副總裁陶秋騁表示，港股創新藥板塊此前經歷了較長時間的調整，包括非醫藥主題基金是全行業都在配置。醫藥型基金相當一部分持倉都在醫藥上長期躺在那里，大部分散戶通過ETF抄底，而ETF只要散戶持續流入，ETF就要去被動配置創新藥股票，這個因素較大；此外，基本面與估值長期相違背的邏輯，之前創新藥利好BD是非常多的，而大家普遍把BD當偶然事件，實際它是經常發生的常見事件，醫藥變現周期長，收到首付款后它的變現速度非常快，理財推是未來能兌現的價值，整個估值體系有很大的變化。

平安醫藥精選基金經理周思聰指出，當前醫藥各細分板塊估值均低于近五年均值。在AI主線進入休整、資金尋求高低切換的背景下，估值處于歷史低位的創新藥板塊成為資金關注方向。

格上基金研究員蔣睿指出，舉牌后6個月內不能反向交易，公募密集舉牌更多是基于政策紅利、估值低位、基本面拐點三重共振的戰略性配置。但另一個角度是，舉牌本身就鎖定了流動性，這會不會反而成為未來行情的“堰塞湖”？

陶秋騁認為，公募在上漲行業中會成為墊腳石，一旦下跌就會成為絆腳石。公募舉牌事件，一方面喪失了流動性，買完后不能輕易再賣，下跌時包括散戶、私募基金等撤資最快，但最受傷害的還是公募們。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍表示，創新藥近期迎來實質性政策利好，這直接推動了板塊的強勢表現。在他看來，機構此番布局，是基于戰略考量、著眼于中長期配置，而非短期炒作。他稱“創新藥確實迎來了真正的機會?！?/p>

這場舉牌潮并非憑空而起。

自2025年9月起，創新藥板塊經歷了長達近9個月的深度調整。港股創新藥指數在6月一度下探至階段性低點，連藥明康德這樣的CXO龍頭的動態市盈率也一度跌至20倍以下。

直至6月9日，板塊開啟強勢反彈，6月29日至7月3日當周，申萬醫藥生物指數一周上漲10.53%，位列全市場一級行業漲幅第一；恒生創新藥指數一周暴漲18.12%。

量價齊升之下，成交額同步放大。申萬醫藥生物成分股單周成交額超7500億元，較前一周上漲30%；恒生創新藥成分股單周成交額587億港元，較前一周大漲50%。

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誰在撤退？

A股傳統醫藥股遭機構減持

在港股創新藥被爭相搶籌的同時，A股醫藥板塊內部正上演一場劇烈的“此消彼長”。

以仿制藥、原料藥為代表的傳統醫藥股正遭遇機構持續減持，減持與增持并非孤立事件，而是同一邏輯下的雙向操作。

圖源：罐頭圖庫

二季度以來，被頭部公募減持較多的A股醫藥標的，主要集中在九洲藥業、信立泰、普洛藥業。

其中，葛蘭旗下中歐醫療健康經過2025年四季度、2026年一季度共計減持781.33萬股九洲藥業，二季度已經退出九洲藥業前十大流通股東。

趙蓓旗下工銀前沿醫療二季度減持480萬股信立泰，減持比例37.5%；葛蘭旗下中歐醫療健康同期減持598.88萬股信立泰，減持比例25.4%，此前已經連續兩個季度減持。

徐彥管理的大成睿享于6月11日減持普洛醫藥235.03萬股，減持比例9%，二季度累計減持超過264萬股；徐彥旗下大成競爭優勢也已退出普洛醫藥前十大流通股東。

此外，易方達張坤二季度減持了醫療器械股惠泰醫療30萬股，減持比例12%；部分中藥、醫療器械標的也遭到減持。

這些被減持的標的有一個共同特征，以仿制藥、原料藥代工或傳統業務為核心，創新轉型進度相對有限。機構并非在否定醫藥賽道本身，而是在壓縮對舊邏輯醫藥的配置權重。

具體來看，信立泰仿轉創爬坡期盈利承壓，未能通過機構對業績兌現與商業模式的篩選標準；普洛藥業原料藥業務拖累轉型進程；九洲藥業受CXO景氣下行拖累。

減持A股傳統醫藥股與增持港股創新藥，并非孤立的事件，而是機構在同一時間窗口內完成的系統性倉位再平衡，賣出舊邏輯的仿制藥、原料藥，買入新方向的創新藥。

這場醫藥價值重構的核心邏輯，是從配置賽道轉向甄別資產，為賽道預期買單轉向聚焦兌現能力與競爭壁壘。中報業績的驗證，將是判斷這場結構性切換能否持續的關鍵窗口。