A股首批18只「主動(dòng)ETF」已上報(bào)，產(chǎn)品高度聚焦「價(jià)值、均衡」類行業(yè)主題，這對(duì)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有何影響？

A股要迎來(lái)主動(dòng)型ETF了，這可不是過(guò)去的被動(dòng)追行業(yè)龍頭的那類被動(dòng)型ETF，“主動(dòng)”意味著其持倉(cāng)結(jié)構(gòu)會(huì)更動(dòng)態(tài)，也意味著流動(dòng)性可能會(huì)惠及更多的板塊品種。

而從四大主題策略方向看，也體現(xiàn)了這種趨勢(shì)，“價(jià)值、均衡、成長(zhǎng)、紅利”中”均衡、價(jià)值“居多，也意味著這些ETF的持倉(cāng)會(huì)更分散、組合也會(huì)更穩(wěn)定。而成長(zhǎng)、紅利，則是典型的“新登”、“老登’，左邊的是高α，機(jī)構(gòu)抱團(tuán)，不利再加偏向性太重的流動(dòng)性，以免造成結(jié)構(gòu)性加劇問(wèn)題，而后者，自己都是現(xiàn)金流大戶，不缺錢，又是社保、匯金持倉(cāng)大戶，核心是穩(wěn)中向好預(yù)期。

而在證監(jiān)會(huì)正式接收的這首批 18 支主動(dòng)管理 ETF 中，滬深交易所各有 9 只產(chǎn)品同步上報(bào)，其中過(guò)半采用主動(dòng)量化策略！

所謂主動(dòng)量化，是說(shuō)主動(dòng)管理與量化模型的融合形態(tài)，它既區(qū)別于完全復(fù)制指數(shù)的被動(dòng) ETF，也不同于依賴基金經(jīng)理主觀判斷的傳統(tǒng)主動(dòng)權(quán)益基金。

具體而言，主動(dòng)量化以多因子模型為核心框架，通過(guò)估值、盈利、質(zhì)量、動(dòng)量等量化指標(biāo)篩選標(biāo)的，同時(shí)保留基金經(jīng)理對(duì)策略參數(shù)、行業(yè)偏離的主動(dòng)調(diào)整權(quán)限，簡(jiǎn)單而言，就是市場(chǎng)化大模型上，基金經(jīng)理再加入自己的個(gè)性指化標(biāo)，量化中加入了”人性“。

而這批新ETF，其硬性約束條件支持這種主觀量化路徑，比如持倉(cāng)股票不低于 30 只、前十大權(quán)重合計(jì)不超過(guò) 60%、必須合理控制換手率，這說(shuō)明這批主動(dòng)量化是偏向 “穩(wěn)健增強(qiáng)” 路線的量化，不是去對(duì)倒成交量套利為主的量化，其中核心是通過(guò)量化讓基金紀(jì)律保證風(fēng)格不漂移，以分散持倉(cāng)控制組合波動(dòng)，以低換手率降低交易成本，最終目標(biāo)當(dāng)然還是實(shí)現(xiàn)相對(duì)業(yè)績(jī)基準(zhǔn)的穩(wěn)定超額收益。

同時(shí)，與普通場(chǎng)外量化基金相比，由于ETF 形態(tài)的特殊性，這會(huì)導(dǎo)致這批主動(dòng)量化每日必須披露申贖清單（PCF），這種透明度下，就要求策略具備更強(qiáng)的容量與抗復(fù)制性，比如在一籃子股票申贖機(jī)制下自身的持倉(cāng)是否具備充足流動(dòng)性！

我們?cè)賮?lái)說(shuō)下“價(jià)值”“均衡” 關(guān)鍵詞的出現(xiàn)頻率高意味著什么！

（1）價(jià)值風(fēng)格：

以鵬華、富國(guó)、招商等公司的 “價(jià)值” 系產(chǎn)品為代表，核心投資邏輯是安全邊際與估值修復(fù)。

因此，預(yù)計(jì)其標(biāo)的主要集中在低市盈率、低市凈率、盈利穩(wěn)定、現(xiàn)金流扎實(shí)的行業(yè)，包括銀行、地產(chǎn)基建、傳統(tǒng)消費(fèi)龍頭以及部分周期行業(yè)龍頭，大部分是央企，他們賺的是 “估值回歸合理、 盈利穩(wěn)定增長(zhǎng)” 的錢，整體防御屬性較強(qiáng)，適合震蕩市中的底倉(cāng)配置。

（2）均衡風(fēng)格：

以國(guó)泰、華寶等公司的 “均衡”“穩(wěn)健” 系產(chǎn)品為代表，核心特征是全市場(chǎng)分散配置、風(fēng)格中性。這類產(chǎn)品不會(huì)單一押注價(jià)值或成長(zhǎng)賽道，也不會(huì)集中重倉(cāng)單一行業(yè)，而是通過(guò)行業(yè)均衡、個(gè)股分散的方式平滑組合波動(dòng)，追求風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后的最優(yōu)收益。

其標(biāo)的覆蓋全市場(chǎng)各板塊的優(yōu)質(zhì)公司，既包含價(jià)值型藍(lán)籌，可能也會(huì)納入部分成長(zhǎng)確定性強(qiáng)的賽道龍頭，適配風(fēng)險(xiǎn)偏好中等的中長(zhǎng)期資金。

除此之外，紅利風(fēng)格聚焦高股息、現(xiàn)金流穩(wěn)定的公用事業(yè)、交運(yùn)、電信等板塊。而成長(zhǎng)風(fēng)格則主要布局 AI、產(chǎn)業(yè)升級(jí)等景氣賽道，但這兩者占比相對(duì)較低，體現(xiàn)了試點(diǎn)階段 “穩(wěn)字當(dāng)頭” 的產(chǎn)品設(shè)計(jì)思路。

所以，綜合來(lái)看，這18只是為了強(qiáng)化”藍(lán)籌“和”板塊龍頭“流動(dòng)性為主！

從作用上看，無(wú)疑首先是強(qiáng)化基本面定價(jià)，弱化題材博弈，因?yàn)橛钨Y、抱團(tuán)和題材股，通常都無(wú)法進(jìn)入量化的池子！

其次，就是打通中長(zhǎng)期資金入市通道，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)，畢竟現(xiàn)有的被動(dòng)型ETF，對(duì)于養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)?shù)戎虚L(zhǎng)期資金而言，選擇性還是不夠，隨著主動(dòng)型ETF產(chǎn)品的陸續(xù)落地，政策面預(yù)計(jì)其將為 A 股引入更多長(zhǎng)期配置型資金，并降低散戶交易占比過(guò)高帶來(lái)的市場(chǎng)波動(dòng)，增強(qiáng)市場(chǎng)內(nèi)在穩(wěn)定性。

但我這里要說(shuō)一句，散戶其實(shí)是沒(méi)多少能力抱團(tuán)和造成市場(chǎng)波動(dòng)的，因?yàn)槠浣灰讞l件到工具都是不對(duì)等的。

整體而言，首批主動(dòng) ETF 也算是一波及時(shí)雨，就看他們會(huì)買哪些標(biāo)的了，以及到時(shí)的市場(chǎng)，還有沒(méi)有充足的資金供其募集！