四川
韓國股市今年漲幅傲視全球，卻同時創(chuàng)下估值歷史新低——這一罕見悖論正將投資者推向一個兩難抉擇。
韓國綜合股價(jià)指數(shù)年內(nèi)累計(jì)漲幅超70%，屢創(chuàng)歷史新高，但分析師對企業(yè)盈利的上調(diào)速度更快。三星電子和SK海力士的利潤飆升，將Kospi的預(yù)期市盈率壓縮至6.4倍，低于2008年全球金融危機(jī)期間的水平。近日，圍繞人工智能交易的新一輪疑慮引發(fā)市場拋售，估值進(jìn)一步承壓。
對投資者而言，核心問題在于：歷史性的低廉估值究竟是入場良機(jī)，還是市場在為內(nèi)存繁榮周期的終結(jié)提前定價(jià)？新加坡Indosuez Wealth亞洲首席策略師Francis Tan表示，"是否值得買入，很大程度上取決于個人投資組合的配置情況。如果對相關(guān)標(biāo)的敞口不足，現(xiàn)在是獲取AI主題成長配置的好時機(jī)。盈利穩(wěn)健，預(yù)期仍然強(qiáng)勁。"
與多數(shù)牛市不同，韓國股市本輪上漲的動力并非投資者愿意支付更高溢價(jià)，而是企業(yè)盈利的大幅超預(yù)期。Kospi成分股的盈利一致預(yù)期已連續(xù)17個月上調(diào)，為逾九年來最長連升紀(jì)錄，背后是全球科技企業(yè)競相建設(shè)AI基礎(chǔ)設(shè)施所推動的內(nèi)存芯片價(jià)格飆升。
Kospi今年預(yù)期每股盈利（EPS）漲幅約170%，為2006年有數(shù)據(jù)以來最大年度增幅。首爾教保人壽保險(xiǎn)主動權(quán)益管理負(fù)責(zé)人Jason Minsang Kam表示，韓國市場"此前從未經(jīng)歷過如此史無前例、爆炸性的盈利動能飆升"。
三星電子和SK海力士合計(jì)占Kospi權(quán)重逾半，兩家公司的盈利高度周期性，是"韓國折價(jià)"長期存在的重要原因之一。
盡管Kospi跑贏全球同類指數(shù)，其估值折價(jià)依然顯著。Kospi市盈率僅為中國臺灣加權(quán)指數(shù)當(dāng)前倍數(shù)的三分之一。這一差距折射出市場對韓國股市長期以來的保留態(tài)度——公司治理問題與芯片盈利的周期性波動，共同構(gòu)成所謂"韓國折價(jià)"的結(jié)構(gòu)性根源。
Saxo Markets首席投資策略師Charu Chanana指出，"便宜"本身并不構(gòu)成買入理由。"韓國需要證明內(nèi)存超級周期仍有持續(xù)空間。我擔(dān)心本季度許多超大規(guī)模云廠商雖然仍會大舉支出，但會開始談?wù)摮杀緝?yōu)化，這對內(nèi)存是壞消息，意味著高價(jià)格正在抑制需求。"
此外，三星和SK海力士為應(yīng)對供應(yīng)短缺而擴(kuò)充產(chǎn)能，一旦需求回落，利潤率將面臨壓縮風(fēng)險(xiǎn)，與歷史周期規(guī)律如出一轍。據(jù)彭博報(bào)道，韓國DRAM價(jià)格預(yù)計(jì)將于2027年中前后見頂。
部分投資者認(rèn)為，鑒于內(nèi)存盈利的復(fù)雜性，市盈率并非衡量韓國股市的最佳指標(biāo)。從其他維度審視，"便宜"的論據(jù)則明顯弱化。
Kospi市凈率今年首次突破2倍，創(chuàng)歷史新高。新加坡Impactfull Partners董事總經(jīng)理Keith Bortoluzzi表示，以衡量市盈率與盈利增速關(guān)系的PEG比率來看，三星和SK海力士"已不再是明顯低估的標(biāo)的"。他補(bǔ)充稱，"股價(jià)或許能在未來六個月維持穩(wěn)定，但大幅上漲的空間有限。"
市場也存在盈利之外的買入邏輯。SK海力士預(yù)期赴美上市，有望幫助其縮小與競爭對手美光科技之間的估值差距。然而風(fēng)險(xiǎn)同樣不容忽視：來自長鑫存儲的競爭威脅持續(xù)上升，芯片股的高波動性也令相關(guān)交易愈發(fā)充滿變數(shù)。Jason Minsang Kam對市場的"極端波動性"保持警惕，建議暫時回避韓國芯片股，理由正是其盈利的高度周期性。
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