任澤平：科技“牛”還在

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最近刷各類股票交流社群、短視頻財經賬號，能明顯感受到市場情緒一邊倒。

前期一路走高的科創50、AI算力、半導體板塊迎來連續回撤，不少散戶心態徹底慌了，紛紛拋售手里的科技持倉，篤定這一輪科技主線行情徹底走完。

6月21日澤平宏觀發布深度研報《AI海嘯：六大方向，選擇優于努力》，任澤平給出明確周期判斷，本輪下跌屬于牛市內部四浪調整，調整空間和時間已經臨近尾聲，后續五浪上漲會是力度更強的逼空行情；而在7月16日，該公眾號又單獨發布《寫給股民的九條建議》，從投資心態、資金風控角度給出理性指引，兩篇內容各有側重，結合起來才能完整看懂當下市場。

簡單對比盤面就能看清市場真實分化：算力、存儲龍頭企業披露半年預告，業績大幅翻倍；不少沒有落地業務、純靠概念炒作的小票卻持續陰跌。這一輪調整本質是高估值泡沫出清、市場籌碼重新交換，并非AI、半導體產業長期發展邏輯出現終結。

結合持續寬松的貨幣環境、頂層產業扶持政策、高技術產業持續向好的宏觀數據，以及AI長達十年級別的科技周期，當下市場本質是買方市場，投資者完全有充足時間篩選標的，不用跟風恐慌割肉；但市場分化會持續加劇，盲目操作很容易造成不可逆虧損。

攤開7月以來全球產業、資金、交易層面的公開數據，本輪科技板塊深度回調，是多重利空因素共振催生的短期行情。

海外產業利空是最先觸發恐慌的導火索。7月1日Meta對外公布計劃處置閑置AI算力設備，市場擔憂全球AI算力需求見頂；緊接著SK海力士下調全年業績指引，存儲芯片賽道全線承壓；黑石集團叫停千億規模數據中心項目，加劇市場對AI基建回報周期的擔憂，國內算力、存儲板塊同步跟隨海外市場走弱。

從場內交易結構來看，前期漲幅透支帶來的集中止盈是核心內因。上半年TMT板塊成交額一度占到全市場成交近五成，交易擁擠度達到歷史極值，科創50階段性最大漲幅超60%，機構、融資盤積累大量浮盈。到6月底半年考核節點，資金集中兌現收益，少量拋壓就引發放量踩踏，部分個股短短五天走完兩個月的跌幅。

估值嚴重透支，疊加中報業績驗證窗口，進一步加速擠泡沫。截至6月末半導體指數PE處在近十年93%歷史分位，大量題材滾動市盈率突破200倍，完全透支未來兩年盈利預期。7至9月是半年報集中披露期，市場定價邏輯從單純炒產業故事，轉向真實利潤兌現，缺乏訂單支撐的高估值標的自然被資金拋棄。

海外宏觀層面同樣形成壓制，美國就業數據持續超預期，市場降息預期不斷降溫，10年期美債收益率反彈，壓制高成長科技股長期估值中樞，資金開啟高低切換，從高彈性科技賽道流向消費、公用事業等低位防御板塊。

產業資本動作與供給預期，持續放大市場悲觀情緒。國家大基金持續減持滬硅產業、盛科通信等芯片龍頭；海外芯片大廠持續擴產，市場擔憂國內半導體國產替代節奏放緩，疊加美光下調存儲行業短期指引，硬件板塊整體情緒持續走弱。

四層長期不變的底層支撐，決定了科技產業上行周期不會因為短期調整宣告結束，行情只是短暫休整。

頂層政策持續向科技產業傾斜，科技自立自強已經上升為國家核心發展戰略。2026年《十五五規劃》將關鍵核心技術攻關、新質生產力培育列為重點任務；陸家嘴論壇上，證監會明確提出主動擁抱新一輪科技革命，持續提升資本市場對科創企業的包容度，各類專項資金、產業配套政策持續向AI、半導體、高端制造傾斜。

宏觀產業統計數據，直觀體現高技術賽道的長期景氣度。2026年1至6月，國內高技術制造業投資同比增長3.2%，高技術服務業投資增速達到7.5%；規模以上高技術制造業增加值同比增長13.3%，數字產品制造業增長12.3%，兩項增速大幅跑贏全部工業平均水平，產業擴張趨勢具備扎實數據支撐。

上市公司半年業績預告集中釋放，產業景氣落地為真實盈利。截至7月16日，科創板共有24家企業發布半年業績預告，其中21家預喜。佰維存儲、復旦微電、隆達股份等算力、存儲、高端材料企業凈利潤同比大幅翻倍，AI算力需求、芯片國產化需求落地轉化為企業營收與利潤。

站在全球產業周期視角，AI屬于比肩蒸汽機、電力、互聯網的第四次科技革命，完整上行周期長達5至10年，這也是任澤平6月21日研報核心判斷。國內算力、芯片全產業鏈自主可控是長期剛性需求，海外頭部科技企業并未削減AI資本開支，產業長期需求不存在根本性萎縮。

分開解讀澤平宏觀兩篇不同時間發布的文章，才能完整把握本輪市場的運行規律，區分周期判斷與投資風控。

6月21日發布的《AI海嘯》，核心圍繞市場周期展開，當前屬于牛市內部四浪技術性回調，調整臨近尾聲，后續五浪上漲具備六大支撐：二季度AI企業中報業績超預期、中美同步加碼AI基建、AI康波上行周期、地緣沖突緩和壓低全球通脹、美債流動性維持寬松、前期市場籌碼充分交換。調整結束后的五浪行情力度更強，屬于逼空式上漲，行情集中六大細分科技賽道，短期無需切換消費等防御板塊。

而7月16日發布的《寫給股民的九條建議》，不涉及行情漲跌預判，全部聚焦普通投資者的風控與心態。文章反復強調只用閑置資金投資、杜絕杠桿、避免頻繁追漲殺跌、分散持倉，建議拉長投資周期，不要被短期K線波動打亂對產業長期趨勢的判斷，規避賭徒式重倉操作。

放在行業發展的大尺度視角下，本輪調整也折射出國內科技產業全新的發展模式。市場徹底告別過去高周轉、純題材炒作的粗放階段，轉向算力運營效率、企業真實盈利、產品核心技術壁壘的存量競爭。業內多位行業專家統一觀點，當下市場處于結構性修復周期，只有產業集聚區域的優質龍頭能夠率先走出調整，多數中小題材標的仍需漫長筑底。

產業主管部門也建立了動態調節機制，如果核心算力、芯片產業短期供給不足，會適度增加配套產業資源投放，避免板塊行情出現極端暴漲、暴跌，市場整體波動會維持在可控區間。

頭部券商最新研報，也從產業層面佐證短期調整不會改變科技主線長期邏輯。

華泰證券7月10日電子行業研報指出，本輪回調只是擁擠交易下的短期情緒擾動，AI產業長期發展節奏并未放緩，行業發展邏輯從單純堆砌GPU算力，轉向單位算力創收效率競爭，具備穩定盈利模型的科技企業將持續突圍。

海通國際張憶東在7月12日觀點中提到，Meta重啟數據中心資本開支，全球科技巨頭依舊將AI視作決定長期競爭力的核心軍備競賽，產業資本投入意愿沒有出現根本性惡化，長期股價的核心支撐永遠是企業真實盈利與產業成長空間。

整個行業已經形成統一共識，市場投資邏輯從全賽道β炒作，轉向精準篩選具備α業績能力的龍頭企業，未來行情劇烈分化，無落地訂單、無盈利支撐的純題材小票將長期走弱。

當下市場兩種主流認知，都存在明顯片面性，很容易誤導投資者做出錯誤操作。

第一種誤區：科技板塊連續下跌，任澤平判斷調整接近尾聲代表所有科技股馬上同步普漲。

這種看法忽略市場極致分化的客觀現實。研報原文反復強調結構性行情，只有人口、產業持續流入城市的核心板塊算力、半導體龍頭具備修復基礎；大量三四線地方小型科技企業、無實際業務支撐的題材小票庫存高企，長期缺少需求支撐，局部板塊結構性回暖不等于全賽道普漲行情。

第二種誤區：調整馬上見底，可以一次性滿倉所有科技股等待大幅上漲。

7月16日九條投資建議明確提示風控，市場全面企穩還需要籌碼充分交換；當下僅下跌放緩，并非立刻反轉，缺少核心技術、無穩定訂單的題材概念股仍會持續貶值，只有產業核心區配套完善的算力、芯片優質標的具備長期價值。

結合政策、產業、資金全部維度的客觀信號，能夠清晰預判未來三到五年科技賽道的分層走勢。

算力、光模塊、存儲、車規級芯片、國產半導體設備、AI新材料六大高景氣賽道，龍頭企業依托持續訂單與穩定利潤，調整結束后量價維持溫和上行，標的流通性強，中長期具備穩定收益空間；城市遠郊、無產業配套小眾科技標的長期橫盤震蕩。

普通二線科技細分板塊整體緩慢筑底，僅產業園區配套成熟、業績穩定的優質標的能夠穩住價格，外圍小眾題材依靠以價換量逐步消化存量籌碼。

無真實產業支撐的純題材概念股，庫存消化周期漫長，缺少長期落地訂單、產業需求支撐，短期不存在上漲機會，長期維持低位橫盤。

全民普漲的科技炒作時代已經徹底落幕，企業核心技術壁壘、城市產業集聚度、產品落地盈利能力、配套研發投入，持續拉開個股價值差距，核心優質科技資產成為市場長期主線。

四浪調整臨近尾聲，科技長牛底層邏輯從未改變。

摒棄題材炒作，緊握業績硬科技，方能把握后續修復窗口。