大摩邢自強：內(nèi)需破局需“兩條腿”，房地產(chǎn)止跌回穩(wěn)是短期抓手，社保夯實是中遠期解藥

投資者內(nèi)參丨李靜怡

7月16日，在2026新浪財經(jīng)全球資本峰會上，摩根士丹利（簡稱“大摩”，NYSE:MS）中國首席經(jīng)濟學家邢自強從國內(nèi)K型經(jīng)濟分化現(xiàn)狀、政策邏輯轉(zhuǎn)向、中美AI競賽新格局、全球能源結(jié)構(gòu)等方面，全面剖析了2026年下半年中國宏觀經(jīng)濟修復路徑、結(jié)構(gòu)性矛盾以及全球資本配置邏輯，

作為知名經(jīng)濟學家，邢自強長期深耕國內(nèi)宏觀經(jīng)濟、地產(chǎn)周期及AI產(chǎn)業(yè)趨勢，他提出的K型復蘇、地產(chǎn)調(diào)整臨近尾聲等論斷，在資本市場引發(fā)廣泛討論，其本人也連續(xù)六年獲評《機構(gòu)投資者》亞洲最佳宏觀研究第一名。

以下為邢自強主要觀點分享：

K型分化結(jié)構(gòu)加劇經(jīng)濟壓力

邢自強表示，最近5-10年，在科技迭代、地緣沖突、產(chǎn)業(yè)變革的持續(xù)影響下，傳統(tǒng)的經(jīng)濟分析框架已全面重構(gòu)，多重變量共同主導當前經(jīng)濟與市場走勢。今年上半年，全球資金集中涌入AI算力賽道，形成顯著的全球性行情共振，但近一兩個月市場風格迎來明顯轉(zhuǎn)向，這是地緣局勢變化、AI產(chǎn)業(yè)敘事降溫、經(jīng)濟流通節(jié)奏調(diào)整、貨幣政策微調(diào)共同作用的結(jié)果。

根據(jù)國家統(tǒng)計局發(fā)布的數(shù)據(jù)，上半年中國經(jīng)濟實現(xiàn)4.3%增速，整體具備較強韌性，但結(jié)構(gòu)性問題愈發(fā)突出，呈現(xiàn)明顯的K型經(jīng)濟分化特征。

這也就是說，當前經(jīng)濟出現(xiàn)兩極分化：K型向上的一撇，即AI、能源轉(zhuǎn)型帶動的先進制造、新制生產(chǎn)力板塊如火如荼；而K型向下的一撇，即傳統(tǒng)地產(chǎn)、消費、服務業(yè)等內(nèi)需板塊持續(xù)走弱，直接造成居民收入分層、經(jīng)濟內(nèi)生動力不足。

邢自強指出，我們應該看到這種經(jīng)濟結(jié)構(gòu)帶來的壓力。在他看來，景氣向上的新制產(chǎn)業(yè)多為資本、技術(shù)密集型，雖產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢突出，但對大眾就業(yè)、居民收入的滴灌效應并不廣泛，普惠拉動能力較弱；而持續(xù)承壓的內(nèi)需板塊體量大、多為勞動密集型，持續(xù)調(diào)整不斷壓制市場預期。

這也解釋了為何當下出口、高端制造增長，但對國內(nèi)就業(yè)和收入的提振效率不如以往。

短、中長期經(jīng)濟修復路徑

邢自強認為，相較于全球其他經(jīng)濟體，中國的K型分化更為特殊。這是因為從2023年至今，中國恰好趕上了房地產(chǎn)市場的調(diào)整，隨著這輪調(diào)整出現(xiàn)了一定程度的低物價循環(huán)陷阱風險。

如果政策面過度聚焦供給端，即靠投資解決產(chǎn)業(yè)、基建問題，那么對于重塑經(jīng)濟平衡、打破K型分化是雪上加霜。

好在目前已經(jīng)出現(xiàn)了很多值得參考的政策變化。最新“十五五”規(guī)劃首次將“提振居民消費”提升至前所未有的戰(zhàn)略高度，這反映出國家意識到經(jīng)濟需要更加平衡、兩條腿走路。如果沒有強大的內(nèi)需，單純依靠新制生產(chǎn)力的出口、投資，對就業(yè)、收入的拉動性不足，而過度依賴出口，甚至還可能形成“外熱內(nèi)冷”的格局，極易遭遇地緣政治反噬，因此補齊內(nèi)需短板成為中長期穩(wěn)經(jīng)濟的核心抓手。

在這個過程中，邢自強最看重的是增加公共財力對于公共服務、社會保障的支出。這也就是說，我國的財政和金融資源開始從過去聚焦于供給端，抓生產(chǎn)、搞建設，轉(zhuǎn)向服務端，特別是對居民的社會保障這塊提供支撐。

邢自強從短期、中長期兩個維度，指出了經(jīng)濟修復的核心路徑。

短期來講，經(jīng)濟增長的核心抓手是房地產(chǎn)企穩(wěn)。他表示，從國際規(guī)律、中國經(jīng)驗、各個城市的庫存、租金回報率等客觀指標來衡量，也許中國房地產(chǎn)這一輪的調(diào)整漸進的接近尾聲，但這并不代表2026年能完全止跌回穩(wěn)，修復節(jié)奏還是跟政策取向有關(guān)。

但當前樓市仍有充足的發(fā)力空間，政策聚焦于收庫存、保主體、貼按揭三大方向，若政策落地到位，結(jié)合庫存消化進度測算，2027年房地產(chǎn)市場有望逐步企穩(wěn)，成為消費修復、預期回暖的重要基礎(chǔ)。

中長期來看，提振消費的關(guān)鍵在于完善社保再分配機制以釋放消費潛力。從各省份數(shù)據(jù)及東亞經(jīng)濟體經(jīng)驗來看，社會保障越完善，居民儲蓄率越低、消費意愿越強。所以，如何補齊3億多靈活就業(yè)人群、廣大農(nóng)民工的養(yǎng)老、醫(yī)保、保障性住房短板，縮小其與城鎮(zhèn)職工的福利差距，精準釋放中低收入群體消費潛力，才是破解內(nèi)需疲軟的底層難題。

中美AI競賽進入2.0階段

當前全球經(jīng)濟出現(xiàn)了兩大超級周期，分別是AI新制生產(chǎn)力、能源自主與綠色轉(zhuǎn)型

在這兩方面，中國都具有明顯優(yōu)勢。不過邢自強強調(diào)，依靠單一板塊無法破解國內(nèi)K型分化難題，要化解技術(shù)變革帶來的社會分化，核心在于適配新生產(chǎn)力的生產(chǎn)關(guān)系創(chuàng)新。

目前，中美的AI競賽已經(jīng)進入2.0階段，最終比拼的還是誰的體系更適合應對AI帶來的社會挑戰(zhàn)。

在這一方面，美國社會已經(jīng)暴露出問題。受制于電力短缺推高電價、土地環(huán)保爭議、算力項目無法帶動就業(yè)，美國多地已出臺政策暫停算力中心建設。因此，美國科技巨頭萬億級算力擴張計劃受阻，去年全年約1600億美元AI項目擱置或流產(chǎn)。同時。美國大約有40%勞動力從事高端專業(yè)服務業(yè)，極易被AI替代，技術(shù)變革帶來的社會沖擊極強。

反觀中國則具備雙重核心優(yōu)勢：一方面，國內(nèi)能源轉(zhuǎn)型領(lǐng)先、電力供給充足，算力擴張無硬性物理瓶頸，且國內(nèi)就業(yè)以藍領(lǐng)勞動密集服務業(yè)為主，短期受AI替代沖擊有限；另一方面，如果國內(nèi)可趁此機會加大對包括年輕人在內(nèi)的靈活就業(yè)人士、外出農(nóng)民工的社會保障福利夯實，編織更好的社會安全網(wǎng)，則有助于對沖AI帶來的社會影響。

吸引外資需修復內(nèi)需

邢自強近期完成了10天的歐洲走訪，在對接多家主權(quán)基金、養(yǎng)老基金后，他發(fā)現(xiàn)外資對于人民幣資產(chǎn)的興趣有了大幅提升。但他也感覺到，在K型分化的局面下，如今，全球投資者都在高度認同“向上那一撇”，但這部分在整體大盤中占比偏低，如果內(nèi)需、消費、地產(chǎn)等傳統(tǒng)板塊依然面臨調(diào)整，那么可能會限制海外資金在中國的布局。

在當下這個引領(lǐng)全球制造業(yè)產(chǎn)業(yè)升級的關(guān)鍵階段，中國具備不被AI替代的重資產(chǎn)特點，但是需要更好的契機來吸引外資流入。

2月至7月，美伊戰(zhàn)爭導致油價持續(xù)上漲，邢自強發(fā)現(xiàn)，全球主要經(jīng)濟體應對路徑各不相同。

美國依靠本土油氣產(chǎn)能及戰(zhàn)略庫存對沖漲價，但當前其原油庫存僅3.2億桶，創(chuàng)43年歷史低位；歐洲油氣高度依賴進口，疊加極端熱浪、萊茵河等重要河流水位走低，工業(yè)生產(chǎn)與能源運輸雙重承壓；而中國依托多年綠色能源轉(zhuǎn)型布局，平穩(wěn)渡過長達五個月的能源沖擊，能源自主成為宏觀穩(wěn)定的重要底氣。

這也讓中國更有底氣，能夠在下一階段的技術(shù)革命、能源革命中依然引領(lǐng)全球。但邢自強也強調(diào)，要想讓外資外企更加積極配置，中國經(jīng)濟還是需要把K型分化中向下的一撇拉起來。

邢自強認為，在經(jīng)歷“十五五”規(guī)劃對于消費提升的帶動，以及7月政治局會議，等社會保障、房地產(chǎn)企穩(wěn)、提振消費各方面的政策到位之后，中國經(jīng)濟迎來更好的大幅度吸引外資外企真金白銀流入的空間。