DeepSeek沖刺上市：在資金最便宜的時候，賣個好價格

昨天，很多朋友都在轉(zhuǎn)我一條消息，有媒體報道，DeepSeek開始籌備上市了。

新聞?wù)婕伲€沒有得到確認(rèn)，我也沒有什么內(nèi)幕消息。

不過，這一年來，確實(shí)各家AI產(chǎn)業(yè)公司，都像雙十一囤衛(wèi)生紙一樣，在資本市場“進(jìn)貨”。隨便舉幾個。摩爾線程、沐曦股份、智譜，還有下周的長鑫科技，都在這一年密集IPO。如果新聞屬實(shí)，那DeepSeek也上桌一起打牌了。

而且，這次的DeepSeek還有點(diǎn)有趣，創(chuàng)始人梁文峰曾經(jīng)多次說過，不考慮上市。在公司成立初期，創(chuàng)始人梁文鋒曾為DeepSeek立下過三條明確的鐵律：不融資、不上市、不商業(yè)化。在2024年的大模型“百模大戰(zhàn)”里，DeepSeek就是極少數(shù)明確對外表示“不缺錢”、不急于拿外部融資的頭部企業(yè)。

有特別多人問我看法，讓我聊聊，為什么會這樣？為什么要在這個時候融資？為什么市場會這么瘋狂？

首先聲明，我不炒股、不碰二級市場，也從不建議任何人碰二級市場。所以對于這類話題，我一向非常謹(jǐn)慎。

不過，最近的市場情緒，確實(shí)已經(jīng)到了一個非常瘋狂的階段，基本只要沾到AI兩個字母，就能漲到天上去。我一位同事說，他連26個英文字母都認(rèn)不全的奶奶，都被不知道哪里聽來消息，準(zhǔn)備把存款拿出來買AI板塊了。

那我就稍微收著點(diǎn)，只聊背后的知識和邏輯，不談預(yù)期。有些話我不說得太透，你也別逼我硬說，能明白這背后的意思就好。

先說結(jié)論：

現(xiàn)在的市場對AI公司而言，是一個“錢極度便宜”的時候。任何理性的公司，都會趁這個時候多囤點(diǎn)錢，在順風(fēng)局賣個好價格，為將來打大仗做準(zhǔn)備。

再說邏輯，為了控制表達(dá)欲，我用我們公眾號最經(jīng)典的“32條”模式來寫哈，爭取快速說完。

1、思考問題時，我的思路永遠(yuǎn)是回歸最基本的常識：企業(yè)上市的目的究竟是什么？答：上市是企業(yè)融資的一種方式。

2、公司想做更大的事，需要錢。你也覺得這家公司好，你拿錢換它的一部分股份。它拿著你的錢去做更大的業(yè)務(wù)，謀求更快的發(fā)展。未來，大家不僅能拿到分紅，還能分享企業(yè)的價值增長，實(shí)現(xiàn)共贏。這就是上市的本質(zhì)。應(yīng)該很好理解，對吧？

3、但是，這個世界從來不是公平的。不同企業(yè)的融資成本，是天差地別的。或者說，錢對不同的企業(yè)，價格是不一樣的。有的很貴，有的很便宜。

4、聽起來有點(diǎn)奇怪？錢怎么還有價格？其實(shí)很好理解。就像生活里找人借錢，你就發(fā)現(xiàn)，有的人借錢特別容易。而有的人借錢特別難。人和人之間，錢的價格是不一樣的。

5、為什么會這樣？就是因?yàn)槿撕腿酥g的信用有區(qū)別。信用良好的體面人，真遇到大病大災(zāi)之類的困難，所有人都愿意幫他。而平時就劣跡斑斑的小混混，七大姑八大姨求遍了，也沒人愿意借他。或者要借，利息就得開到天上去。

6、公司也是類似的邏輯，有的公司融錢特別容易，投資人排著隊(duì)塞錢進(jìn)來。有的公司融錢特別難，見了幾十個投資人，連個講PPT的邏輯都不會給你。人與人之間的區(qū)別是信用。那公司和公司之間的區(qū)別是什么？是“資本市場是否看好你的商業(yè)模式”。

7、投資圈有一句很有名的話：對好項(xiàng)目而言，其實(shí)投資人是弱勢群體，因?yàn)槟阒徊贿^是在才華橫溢的創(chuàng)始人面前往地上一跪，求他收下你的臭錢。

8、你看，稀缺，真的是商業(yè)世界的底層邏輯，哪朝哪代都不會變。在二級市場也是一模一樣。只不過在二級市場上，“看好不看好”這件事，有一個非常清晰，非常量化的表達(dá)指標(biāo)。這個指標(biāo)叫“市盈率”。英文簡稱PE。

9、什么是市盈率？如果去翻教科書，你會看到一大堆公式，什么市值除以凈利潤，股價除以每股收益，一堆一堆的。但我覺得都不用記，你就住兩個通俗解釋：

10、解釋一：對公司而言市盈率，就是你用多少年的利潤，能把你自己給買回來。解釋二：對投資者而言，市盈率就是你愿意用多少錢，去買這家公司1塊錢的利潤。

11、舉個例子。一家公司，凈利潤100億，市值2000億，那它的市盈率是多少？20倍。這意思是，這家公司拿著自己每年賺的100億利潤，攢夠20年，就能把整個自己給買回來。同時，如果你買了它的股票，相當(dāng)于用20塊錢，去買它的1塊錢利潤。

12、那你說，這個20倍是什么概念？是高是低？這要看和誰比，一般是和你自己的機(jī)會成本比。

13、計(jì)算方式是這樣的，我們假設(shè)它業(yè)務(wù)沒有變化（每年都賺100億）。你花2000億把這家公司整個買下來，它每年給你賺100億。100億除以2000億，就是5%。所以，你這次投資的年化回報率，就是5%。（實(shí)際過程更復(fù)雜，這里為了方便理解邏輯，做了簡化）

14、你說，5%的年化回報，高不高？比國債高一點(diǎn)，比銀行存款利息高一點(diǎn)，但也沒高很多。如果這家公司還能穩(wěn)定增長，一年比一年多賺一點(diǎn)，那你實(shí)際拿到的回報還會更高一點(diǎn)。

15、這個“5%~6%的年化回報”，對一個穩(wěn)定的、成熟的、看得見未來的公司來說，市場普遍覺得是可以接受的。你看茅臺、神華、長江電力，這些商業(yè)模式無比穩(wěn)定且成熟的公司，基本都是20倍左右市盈率。這個數(shù)字不是隨便給的，而是經(jīng)過無數(shù)次買賣博弈后，達(dá)成的一個基本共識。低了，就會有資金進(jìn)去。高了，就會有人覺得不值賣出。最終市場達(dá)成一個共識：你這么穩(wěn)，20倍市盈率，5%的回報，我很滿足了。

16、而這些AI公司呢？市盈率那就很恐怖了。比如最近很火的摩爾線程，市盈率是300倍。當(dāng)然還有一大批公司（名字就不說了），財報還處于虧損狀態(tài)，也就是利潤都還沒有呢，市值就漲到天上去了。市盈率根本沒法算。

17、300倍市盈率是什么概念？還是那個公式，你用300塊，去買1塊錢的利潤。年化回報是0.3%，比銀行活期利息還低。

18、那問題就來了。市場是傻的嗎？為什么這么多聰明的資金，愿意用300倍、500倍的價格，去買一家一年只賺1塊錢、甚至根本還在虧損的公司？

19、因?yàn)榇蠹屹I的不是它今天賺多少錢。買的是它未來能賺多少錢。

20、帶你稍微算筆賬，一家AI公司，今年利潤1塊錢，市值300塊，市盈率300倍。聽起來貴得離譜。但如果它能保證利潤每年100%的增長呢？那第二年利潤就是2塊，市盈率150倍。第三年是4塊，市盈率75倍。第四年是8塊，市盈率37.5倍。第五年是16塊，市盈率18.75倍。

21、你看，大家愿意給AI公司300倍市盈率，不是因?yàn)榇蠹宜沐e了賬，是因?yàn)榇蠹艺娴南嘈臕I是未來。相信這些公司未來會大到嚇人。所以愿意提前為那個“未來”付錢。

22、當(dāng)然，我必須用一整條的篇幅特別強(qiáng)調(diào)，這是純邏輯推演，純投資人視角。這一切成立的前提，是“真的能實(shí)現(xiàn)利潤100%增長”。至于行不行？我不知道。雙方都是在賭，賭贏了，皆大歡喜。賭輸了...輸了就輸了吧，那就不是市盈率了，是市夢率。

23、好，以上說的，全都是投資人的視角，是為了幫你理解，當(dāng)下的市場，到底意味著什么。現(xiàn)在，咱們從投資人的視角，切換到公司的視角。同樣一件事，高市盈率，在公司這一邊看起來，是什么樣子？

24、答案就是那五個字：融錢變便宜了。

25、邏輯是這樣的，還是那家公司，一年賺100億利潤。現(xiàn)在它想再拿到自己一年的利潤，也就是100億現(xiàn)金，去打一場大仗。

情況一：市盈率是20倍。

20倍市盈率，意味著這家公司的市值是2000億。它要拿到100億現(xiàn)金，需要賣掉多少股份？

5%。

情況二：市盈率是200倍。

200倍市盈率，意味著這家公司的市值是20000億。它要拿到同樣的100億現(xiàn)金，需要賣掉多少股份？

0.5%。

26、同樣一筆錢，20倍市盈率下要付出5%的股份，200倍市盈率下只要付出0.5%的股份。原本要賣出去5個豬肘子才能換到的錢，現(xiàn)在賣1個腳指甲就夠了。這就叫，錢變便宜了。

27、想通了這一層，你就能明白最近這半年，AI圈子里到底發(fā)生了什么。摩爾線程、沐曦股份、智譜，長鑫科技、DeepSeek，這些毫無疑問都是有可能改變世界的好公司。但他們，也面臨了和雙十一囤衛(wèi)生紙一樣的情況。平時融錢多貴啊。5%的股份換100億，賣一次就沒了。但今天，同樣100億，0.5%的股份就夠了。這個價格，歷史上都少見。

28、于是，原本不想融的，現(xiàn)在開始動心思了。原本準(zhǔn)備融一輪的，現(xiàn)在準(zhǔn)備融兩輪了。原本準(zhǔn)備走港股的，現(xiàn)在開始考慮A股+港股雙上市了。原本沒想過上市的，現(xiàn)在覺得，要不……我們也去二級市場看看？

29、所以，回到我最初說的那句話：我從不碰二級市場，也不建議大家碰。看懂商業(yè)常識是一回事，親自下場做投資，是完全另一回事。投資，真的是一件極度困難且反人性的事情。你必須看懂公司業(yè)務(wù)里千絲萬縷的細(xì)節(jié)，還要時刻對抗人性里無盡的貪婪。如果做不到，原本可以買5個豬肘子的錢，也許只能買1個腳指甲。

30、就像現(xiàn)在，當(dāng)連平時完全不關(guān)心科技的長輩，都準(zhǔn)備拿出存款沖進(jìn)AI板塊的時候，那股席卷一切的狂熱情緒，是極具吞噬力的。身處其中，你會焦慮，會眼紅，會覺得好像全世界都在賺錢，為什么只有自己錯過了這趟列車。

31、我只能說，這個游戲，我是不參與的。當(dāng)然，有人最終會賺錢，但就像看見有人刮彩票中500萬一樣，不羨慕，不眼紅。

32、還是回辦公室，默默做好我的咨詢吧，哎。

觀點(diǎn)/ 劉潤主筆/ 歌平版面/ 黃靜

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