不賺錢的機器人公司，都去港股上市了

導語：優必選們赴港，宇樹們沖A，這背后是行業內部分化開始顯現。

港股，已經成了機器人公司的樂園。

近期，有關機器人公司赴港上市的消息頻頻刷屏。有消息稱，估值逼近宇樹的頭部機器人供應商靈心巧手計劃港股IPO；前不久，港交所單日掛牌7只新股，創下年內之最，其中珞石機器人與仙工智能同日敲鐘。

加上此前已上市的優必選、越疆科技、極智嘉、云跡科技、樂動機器人，以及正在排隊的優艾智合、本末科技等，一條從整機到零部件、從工業到消費的全產業鏈，幾乎集體涌入了港交所。

這些公司的業務側重各不相同，但財務報表上有一個共同的底色：還沒賺到錢。

01 一場持續了兩年半的搶灘登陸戰

這一輪機器人公司港股上市潮，是從2023年底開始的。

第一個吃螃蟹的是優必選，2023年12月29日，優必選以90港元/股的發行價登陸港交所，成為“人形機器人第一股”。

優必選CEO周劍和公司工業版人形機器人Walker S一起完成上市敲鑼儀式；圖源：優必選官方公眾號

彼時，優必選已經成立了近十四年。據招股書，2020年至2023年上半年，優必選累計虧損超31.5億元。

上市后，優必選也未能實現扭虧為盈，2023年至2025年，公司虧損分別為12.65億元、11.6億元和7.9億元。

優必選吹響上市沖鋒號后，其他玩家并未急于“參團”。

整個2024年，在機器人企業中，只有越疆科技（主營業務為協作機器人和具身智能機器人）向港交所遞表，并在這一年的12月23日正式掛牌上市。

同樣，越疆科技在登陸港股時，也沒實現盈利。據招股書，在2024年至2025年，公司累計凈虧損超1.9億元。

值得一提的是，越疆科技目前正在籌備“回A”。今年5月，越疆科技向深交所遞交了招股書，擬在創業板上市。

近期，越疆科技在回復深交所問詢函時表示，預計在2028年，公司營業收入將達17.23億元，同時也能實現扭虧為盈。

直到2025年，機器人公司們才開始集中向港交所沖刺。這一年，共有九家機器人產業鏈上的公司向港交所遞表，其中極智嘉和云跡科技成功在年內上市。

同樣，這兩家公司上市時也均未盈利。極智嘉還在招股書中表示，短期虧損是必要的戰略投資，預計其將產生可觀的長期回報，同時為未來的盈利能力奠定堅實基礎。

進入2026年后，機器人公司沖灘的節奏進一步提速。

上半年，共有五家機器人公司向港交所遞表，其中有兩家公司成功上市，分別為珞石機器人和翼菲科技。

同時，仙工智能和樂動機器人這兩家在去年遞表的公司，也在今年走完了上市流程，成功登陸港交所。

當然，這四家公司也都沒實現盈利，其中虧得最多的是珞石機器人，2023年至2025年，公司累計凈虧損超5.2億元。

02 天時、地利、人和

虧損機器人企業對港股的“癡迷”并非毫無來由。

2022年11月，ChatGPT-3.5在沒有任何預熱的情況下震驚世界。在此之前，機器人高度依賴硬編碼腳本、有限場景預設、固定指令集，只能執行提前寫下的任務，自然語言理解弱、無法自主拆解復雜任務、人機交互極其生硬。

而“ChatGPT時刻”讓行業意識到，大模型可以通過提升通用推理能力的方式，讓人形機器人升級為智能載體。

在ChatGPT-3.5橫空出世五個月后，港交所也適時放松了門檻。

2023年3月，港交所正式推出第18C章上市規則（即“特?？萍脊尽鄙鲜袡C制），為從事五大特專科技領域（包括新一代信息技術、先進硬件及軟件、先進材料、新能源及節能環保、新食品及農業技術），為未滿足主板傳統盈利或收益測試的公司提供了專門的上市通道。

在此之前，只有一家處于虧損狀態的機器人公司成功登陸港股。

2021年11月，微創機器人港股上市，但這家核心業務為腔鏡手術機器人、骨科機器人的公司，走的是18A（生物科技規則）通道。換而言之，在上市時，市場是將微創機器人視為一家醫療器械公司，而非當下的機器人公司。

18C的出現，擴寬了機器人公司上市的空間。上文提到的優必選、極智嘉、越疆科技、仙工智能和樂動機器人，都是通過此通道實現了上市。

到了2024年9月，18C進一步降低了門檻，將上市時的初始市值從60億港元（商業化公司）和100億港元（未商業化公司）分別減至40億港元和80億港元，為期三年。這很大程度上促使了機器人企業從2025年開始涌入港股。

除了技術進步和門檻降低外，港股作為國際資本市場，也為機器人公司提供了頗為便利的再融資環境，這對于這些還處于投入期的企業來說頗為重要。

以優必選為例，2025年，公司研發支出達5.07億元，研發投入占營收比例25.36%，遠高于同行宇樹的7.73%。

不過優必選當下并不算缺錢。據公司財報，截至2025年底，優必選持有貨幣資金49.2億元；與之對比，截至2025年9月末，宇樹賬上的貨幣資金為17.95億元。

這很大程度上是得益于優必選在上市后，累計完成了6輪H股配售。這6輪配售累計募資凈額超76億港元，是公司IPO募資額的7倍有余。

03 宇樹走了另一條路，分化才剛剛開始

當一眾虧損機器人公司在港股排隊敲鐘時，行業龍頭宇樹科技卻選擇了完全不同的路徑。

7月初，證監會批復同意宇樹首次公開發行股票并在科創板上市。從獲受理到注冊生效，全程僅104天，創下科創板“預先審閱”機制落地以來的最快審核紀錄。此次IPO，宇樹擬募集資金42.02億元。

宇樹與優必選們區別在于，公司已經賺錢了。據招股書，2025年，宇樹凈利潤為5.91億元，毛利率為60.44%。

同樣是機器人公司，宇樹之所以能沖擊A股，是因為其跑通了“盈利→上市”的傳統路徑。同時，已經在去年實現了盈利的云深處，也是申請科創板IPO。

與宇樹不同，當下云深處的業務注意力大多放在了B端，公司四足機器人行業應用領域收入排名全球第一；圖源：云深處官方公眾號

而那些還在虧損的機器人公司，只能繞道港股18C，用“增長故事”換取融資機會。

這兩種路徑的差異，很大程度上反映出機器人行業內部已經出現了分化。具備規模化盈利能力的企業，開始向A股尋求更高估值錨點；尚未跨過盈虧平衡線的企業，則把港股當作資本續命的關鍵窗口。

但資本的耐心終究有限。

優必選便是其中的典型案例。作為“人形機器人第一股”，優必選上市后股價經歷過“過山車”行情。在2024年3月最高觸及328港元，總市值一度突破1300億港元；但到了2025年初，公司股價最低跌至40.8港元，市值蒸發超千億?！叭诵螜C器人第一股”的光環，并沒有幫它擋住資本市場的耐心消耗。

當行業從“講故事”進入“交業績”的階段，估值邏輯必然要從預期切換為兌現。那些上市時還在虧損的公司，需要盡快證明營收增長不只是數字的堆疊，利潤轉正不只是招股書里的遠期承諾。

從這個角度看，上市只是拿到了一張走上擂臺的通行證，能不能打贏，還要看拳頭硬不硬。