CXO行情，被猴子點燃

李昀 |撰文

王晨 | 編輯

一只實驗猴，正在成為今年CXO景氣度最直觀的風向標。

創新藥高位震蕩，CXO卻迎來久違的集體反彈。進入7月以來，CXO等龍頭相繼走強，沉寂多時的CXO重新成為醫藥板塊資金關注的焦點。相比臨床CRO和CDMO，臨床前CRO率先釋放出景氣信號。猴價持續上漲，成為這一輪行業回暖最先顯現的指標之一。

某國內頭部CXO在2026年一季度電話會上提到：公司生物資產公允價值變動貢獻凈利潤2.46億元，主要受益于猴子市場價格回升。僅考慮猴子自然生長，未來每個季度預計可帶來5000-7000萬元以上的生物資產評估增值。

中國食品藥品檢定研究院6月份的40只食蟹猴采購項目中標結果顯示，食蟹猴的采購中標單價為17.8萬元。一名從事相關交易的人員稱，在更廣泛的實驗猴市場中，如今恒河猴報價約10萬—11萬元，符合特定實驗標準的食蟹猴報價可達20萬—22萬元。

據業內人士透露，如今國內重度依賴猴試的大分子IND項目，其臨床前外包報價已輕松頂破2000萬元人民幣，其中僅購買實驗猴的物料成本就占去了半壁江山。

猴價飛漲的原因主要來自貨源緊缺。根據此前深藍觀報道（），從去年開始猴市就屢破新高，這主要和疫情剛結束時猴場為快速變現，出售大量年輕母猴，從而導致之后幾年繁育斷層相關。

實驗猴緊缺主要影響的是CXO中臨床前，尤其是藥效和安評業務。有業內消息稱，某家非上市龍頭新簽約訂單同比增長約4倍。

同時，國內新藥開發市場的升溫，也加劇了CXO行業供需關系的失衡。這一點不僅體現在和實驗猴強相關的業務上：臨床CRO和CDMO等板塊，也在2026年第二季度表現出更具說服力的內生韌性。

泰格醫藥上半年新簽訂單同比+21%，二季度單季增速抬升至27%，海外跨國藥企回流國內開展 I/II 期臨床，海外訂單增速超35%；藥明康德多肽、ADC、大分子 CDMO訂單環比大幅提速，在手總訂單598億元，可覆蓋未來兩年營收；凱萊英大分子CDMO在手訂單同比增加127.59%，GLP-1 中間體訂單排產至2027年三季度。

2026年上半年，全球生物制藥領域一二級融資金額同比大增95%，而國內BD潛在交易金額更是在上半年達到了驚人的997億美元。

資金鏈的修復直接轉化為下游研發訂單的加速落地，資本也表現出更大的興趣和信心：公募基金對CXO板塊的配置比例也從2024年第一季度的12.7%一路攀升至2026年第一季度的16.9%，并在第二季度繼續維持高配。

可以說，猴價走高只是階段性周期變量，無法定義CXO 行業整體走勢；板塊真正長期支撐力量來自創新藥資本復蘇、管線出海轉化帶來的臨床與生產外包持續需求。

猴荒還在持續

在傳統的化學小分子時代，新藥的安評與毒理試驗對靈長類動物的依賴度并不高，80%以上的研究可以在大鼠或犬類身上完成。但時至今日，中國藥企的研發主戰場早已被ADC、多肽、小核酸、多特異性抗體以及CGT等新分子類型所統治。

這類藥物的核心特征是高度的種屬特異性。它們的靶點和作用機制往往只在人類和親緣關系極近的非人靈長類動物體內表達。目前，國內新分子研發管線中，有超過70%的項目在安全性評價環節屬于實驗猴剛需。

一名業內人士提到，由于安評試驗中藥毒反應的不可逆性，每只猴子在原則上是一次性使用資源。一個標準的大分子IND全套毒理試驗，動輒需要消耗幾十甚至上百只符合特定年齡、健康標號的實驗猴。

過去一年，國內猴荒持續發酵，直接帶動CRO板塊估值走高，昭衍新藥等猴資源龍頭股價顯著走強。方正證券數據顯示，2025—2027年國內實驗猴年需求較供給常年多出近萬只，2026年猴場貨源早已被提前訂滿，新增客戶即便加價也無現貨可排。

疫情期間，跨境運輸受阻推高前期猴價；疫情結束后，多數猴場為快速變現，大量拋售適齡繁殖母猴，直接造成行業繁育種群斷層。目前，國內超八成繁殖母猴超出4-8歲最佳生育年限，受孕率、幼崽存活率大幅下滑，影響了供給端產能。

同時實驗猴養殖需要合規養殖資質、嚴苛的檢疫環評流程，讓新玩家至少五年才能形成有效產能，國內合規猴場僅57家，供給端一時難以快速擴容。

頭部CRO企業早年大規模收購、合作猴場，壟斷國內超半數猴資源，留存優質種猴作為戰略儲備，進一步壓縮市場流通貨源。此外，GLP-1等新藥研發爆發，對適配性極強的食蟹猴剛需激增，形成長期漲價格局。

業內人士估計，這輪猴荒保守可能還將持續2-3年。只要中國創新藥管線的IND申報數量在增長，安評需求就是剛性跟隨的。弗若斯特沙利文預測2034年中國安評市場規模將升至21億美元，是目前的3倍——這意味著，供需緊張不僅可能持續，甚至存在進一步加劇的可能。

過去，我國為動物疫病防控和生物安全考慮禁止了實驗猴的進口。據業內人士透露，由于這次猴荒影響面較大，相關部門已經在考慮開放種猴引進，但時間、力度并不確定。然而，可以比較確定的是，這次放開的口子較小，市場內供需的失衡關系很難在短時間內得到明顯改善。

CXO的長期邏輯

對部分CXO公司起到推波助瀾作用的不僅是猴價，還有背后以新藥研發和生產為基礎的行業環境的變化。這一點在這一季度臨床CRO和CDMO上表現更為明顯。

弗若斯特沙利文的數據揭示了這塊基石的體量：2026年，全球和中國臨床CRO的市場規模分別錨定在732億美元和598億元人民幣。二季度，國內臨床CRO的訂單回暖，本質上是前端資金繁榮向后端業務演進。

當Biotech們通過海外BD斬獲了數億美金的首付款后，它們的戰略重心迅速從“賣管線求生”切換為“加速核心管線臨床、兌現后續里程碑”。

以泰格醫藥為例：今年公司前5個月新增臨床訂單同比增長27%，單二季度增速進一步抬升至30%，高于全年指引 20%。新增大額全球 III 期臨床訂單12筆，全部來自完成海外授權、手握大額首付的本土 Biotech。

更重要的結構性變化在于MRCT的含金量提升。過去，國內臨床CRO大多在做本土的Me-too藥物卷產能；而最近兩年，隨著MNC深度介入中國創新藥的全球開發，大量由中國源頭創新延伸出的MRCT合同落入本土頭部臨床CRO手中。高技術門檻帶來了客單價的躍升，推動了臨床段利潤率的確定性修復。

據業內人士透露，MRCT類型的訂單利潤率可以達到35%左右，是過去的2-3倍左右。這顯著增強了各大CXO企業臨床板塊的盈利能力。

2026年二季度，各大CDMO企業表現也比較強勁。新分子與重磅大單品的全球放量是背后主要動力。

2026年，全球對司美格魯肽、替爾泊肽等代謝類大單品的饑渴不僅沒有消退，反而隨著適應癥向心血管、非酒精性脂肪肝的泛化而對產能有進一步要求。不少具備大規模多肽固相合成能力、以及符合國際認證的固相反應釜產能的中國CDMO企業，在二季度迎來了訂單的超負荷運轉。

以藥明康德為例：截至2026 年二季度，公司多肽及寡核苷酸平臺超過10萬升的固相合成反應釜產能處于高負荷運轉狀態。公司預計TIDES業務全年收入增長約40%，有望突破150億大關。有海外機構研判：全球 GLP-1多肽原料藥產能瓶頸至少持續2年，設備交付、工藝驗證、合規認證無法快速補缺口。

同時，隨著全球某些新領域的研發步入密集的商業化收獲期，CDMO也開始進入忙碌期。比如：大批前期臨床階段ADC藥物集中獲批、轉商業化生產。

在凱萊英CDMO的在手訂單中，ADC是核心增量。公司預計全年4個ADC 項目轉入商業化生產，二季度為全年產能爬坡、訂單鎖單高峰期。同時，奉賢 ADC 車間剛剛正式交付投產，是公司首個可承接噸級ADC偶聯、 linker、毒素產能的生產基地。

隨著國內創新藥出海提速以及新賽道集中商業化落地，CXO行業在今年的復蘇將變得越來越有確定性。