光明乳業基本面持續承壓，資本市場熱切押注“換帥救企”？

文|新消費財研社

距原定任期還剩兩年，光明乳業董事長黃黎明突然揮別老東家。

光明乳業公告稱，黃黎明已于7月2日請辭公司董事長、董事及董事會戰略委員會主任委員等全部職務，同步離任的還有職工代表董事馬云，辭職緣由均為“工作調動”。

圖源：光明乳業

盡管公司公告強調，黃黎明在任期間“勤勉盡責、恪盡職守”，且公司經營一切正常，但其辭任時點頗為微妙。黃黎明于2025年6月23日當選第八屆董事會董事長，原定任期至2028年6月，提前近兩年匆匆卸任。

值得關注的是，在“舊帥”已去“新帥”未定的權力過渡期，二級市場卻意外走出一波“預期搶跑”行情。7月1日至7月7日收盤，光明乳業股價自6.00元/股的階段低點震蕩攀升，最高觸及6.48元/股，區間漲幅達8%。

資本市場的短期熱情與公司基本面的現實壓力形成對照。在管理層新老交替的窗口期，光明乳業能否借人事調整重塑增長邏輯，仍需時間驗證。

任期最長卻交出首虧答卷

黃黎明提前兩年“交棒”背后

2025年，光明乳業財報“變臉”。全年實現營收239.0億元，同比微降1.58%；但受新萊特新西蘭子公司虧損影響，歸母凈利潤首次由正轉負，錄得凈虧損1.492億元。

也是這份“十年首虧”的成績單，將黃黎明推至聚光燈下。

從個人履歷來看，黃黎明是一位不折不扣的“光明老兵”。自1992年起，黃黎明從光明乳業的前身上海牛奶公司的基層崗位做起，歷任生產、營銷、牧業等多個核心崗位，而后在光明乳業內部一路晉升，歷任光明乳業副總經理、常溫營銷中心總經理、光明牧業總經理等職。2020年4月，黃黎明曾因工作調動前往上海市糖業煙酒（集團）有限公司任職，直至2021年11月回歸，正式接下正處于“高速奔跑期”的光明乳業董事長一職。

在此前十年間，光明乳業兩度換帥，先后由張崇建和濮韶華任職董事長，任期均在三年出頭。黃黎明作為十年來第三任董事長，在任時間長達4年零8個月，是第三任董事長，也是十年來任期最長的董事長。

可以說，黃黎明完整經歷了光明乳業從擴張峰值到業績失速的全過程。

2021年，黃黎明初接手光明乳業時，公司營收一度達到292.06億元的高點，同比增速達15.59%，那是濮韶華任期的尾巴。

然而，這一巔峰也成為光明乳業業績失速的轉折點。2022年是黃黎明執掌后的首個完整財年，公司營收自峰值回落至282.15億元，歸母凈利潤3.61億元，分別同比下滑3.39%和39.11%。此后頹勢未止，2023至2025年，公司營收三連降，歸母凈利潤從2022年3.61億元，到2023年短暫沖高至9.67億元、2024年回落至7.22億元，2025年轉虧1.49億元，同比暴跌120.67%。

制圖：新消費財研社

2026年第一季度，公司實現營業收入62.11億元，同比下降2.48%；歸母凈利潤僅6664.87萬元，同比大幅下滑52.74%，海外子公司新萊特（Synlait）仍持續對公司業績造成影響，即便光明乳業已于2026年4月2日完成新西蘭北島資產項目的交割。

但事實上，光明乳業業績增長頹勢并非一日之寒。知名乳業分析師宋亮告訴新消費財研社，光明乳業近年來業績承壓，主要源于公司過去快速擴張時帶來的弊病，疊加乳制品行業整體周期的影響，而黃黎明在任期間，已通過積極手段進行調整，以戰略收縮應對市場變化。

數據顯示，2023年光明乳業在營收264.9億元、同比下滑6.13%的背景下，扣非凈利潤達到5.23億元，同比增長210.07%。財報顯示，利潤的改善來自于成本端的精細管控，當年銷售費用同比下降8.4%，毛利率也由2022年的18.65%提升至19.66%，增加1.01個百分點。

制圖：新消費財研社

在歸母凈利潤改善之際，黃黎明的薪酬也同步走高。數據顯示，2022年其薪酬為86.77萬元；2023年躍升至159.29萬元，同比增幅達83.6%。2024年則進一步攀升至172.87萬元，兩年間累計漲幅接近翻倍。

然而，成本的精細化管控終有邊界，2024年至2025年間，光明乳業的銷售費用持續下降，但毛利率已回落至2024年的19.23%，2025年進一步下滑至17.26%。黃黎明的薪酬曲線與業績曲線幾乎同頻，隨之下降至130.28萬元，同比下降24.6%。

數據表明，剛性支出的壓縮并未換來經營質量的實質性扭轉，在營收失速與海外子公司業績疲軟的共振下，公司的盈利模型亟待重構。

新帥人選浮出水面

戰略收縮基本完成，如何重建增長？

一家企業戰略的搖擺，往往先于業績的滑坡。縱觀光明乳業近八年的發展歷程，實則是一部從“高舉高打”到“戰略收縮”的退守史。

2018年，光明乳業曾向外界描繪一幅宏大藍圖：在“十三五”期間構建生產、分銷、市場的“全國一盤棋”，旨在“走出華東，遍布全國，走向世界”。然而，同年9月濮韶華接任董事長后，公司戰略口徑已悄然微調，從“走出”變為“做強上海，發展華東，優化全國，樂在新鮮”。

依托“領鮮”戰略，光明在低溫賽道一度扳回一城，民生證券數據顯示，2021年其低溫鮮奶市占率達19.3%，位居榜首。

圖源：光明乳業

2021年11月黃黎明接棒董事長，彼時低溫戰略將光明的業績推至峰值，但“守”勢隨之開始。黃黎明堅持“十四五”期間微調過后的“穩固上海、做強華東、優化全國、樂在新鮮”的發展戰略。同時，繼續將戰略重心向低溫鮮奶傾斜，持續迭代優培、新鮮牧場以及致優等產品。2022至2025年間，光明乳業開啟定遠牧場項目，投資24.93億元，試圖提升奶源自給率，繼續全國新鮮戰略布局。

但“穩固”與“優化”背后，實質是光明乳業收縮態勢的確立，基本盤與外拓市場雙線失守。

從區域收入結構來看，光明乳業全國市場的營收貢獻逐年縮水。2021年，光明乳業全國市場收入為142.34億元，占總營收的48.74%，近半數銷量由全國市場貢獻。

此后三年，全國市場收入持續萎縮，2024年全國市場已降至99.0億元，營收占比下滑至41.15%。2025年雖小幅回升至100.7億元，但較巔峰時已縮水近40億。

不僅如此，作為大本營的上海地區也面臨失守。財報顯示，2021年，上海市場收入為79.65億元，占總營收的27.27%。此后一路下行，2025年，上海市場已收縮至61.08億元，同比下降9.22%，占總營收比例也下降至25.56%。

圖源：光明乳業2021、2024、2025年度報告

據新浪財經《BUG》欄目援引內部人士透露，公司目前對上海和華東以外市場正采取“低投入”策略，核心訴求是“盡量不要造成利潤端損失”。

其收縮意圖在2026年初發布的《2026-2030年戰略規劃》中被再次固化。新規劃摒棄了以往的“優化”字眼，轉而強調“實施聚焦戰略，夯實核心基本盤”。

從“優化全國”到“聚焦基本盤”，措辭的演變勾勒出光明乳業從全國化野心到聚焦低溫深耕華東的清晰退守軌跡。在業績承壓與戰略收縮的背景下，黃黎明的提前離任，也被業內視為企業尋求變化的積極信號。

究竟誰來做光明乳業的“救火隊長”，也成為市場關注議題。目前，市場普遍猜測，黃黎明的接棒者或為光明食品集團副總裁陸駿飛。

陸駿飛

與黃黎明類似，陸駿飛也是一位典型的光明老兵，履歷覆蓋采購、華北區域銷售、市場總監及常溫營銷中心總經理等核心崗位。若其順利接棒，將面臨一個戰略收縮基本完成，但增長動能尚未重建的光明乳業。

“陸駿飛很年輕，他更懂現在的市場，我認為他能夠給光明帶來積極正面的改變。”宋亮指出，接任者面臨的最大挑戰是當前市場環境的深刻變化。一方面是消費者近年來消費習慣的改變，傳統乳制品面臨替代品沖擊；另一方面，低奶價背景下，代工品牌、私域品牌、白牌以及渠道定制品大量涌現，極大蠶食了主流品牌的市場份額。

宋亮認為，光明如何適應這種變化并獲得發展，是接任者必須回答的核心命題。而新帥未來的破局路徑無外乎兩個方向，一是大眾產品做極致性價比，高端產品做細分市場、細分渠道、精細運營；同時需順應產業趨勢，從基礎營養向功能營養轉型，圍繞“一老一小”大力推進產品結構調整，打造功能性強、品牌硬、產品優的功能性產品。

在舊帥已去、新帥未定的窗口期，光明乳業這艘巨輪能否在聚焦基本盤的同時找到新的增長極，仍需時間檢驗。