河北
“家電不改為格力，憑什么給股東分紅？”
6月30日珠海格力股東大會現場，董明珠對著擠滿會議室的數百位股東直白喊話。
今年格力股東大會，到場股東直接刷新紀錄，近五百人報名，四百多人擠爆會議室。
2025年格力營收、利潤雙雙小幅下滑，全品類擴張這條路走得磕磕絆絆，線下門店的漏洞，被各地股東挨個戳破。
現場有股東吐槽，本地董明珠健康家只是換了招牌，服務體驗完全沒升級；
還有股東直言，門店銷售只會聊空調，其余小家電一問三不知。
董明珠坦言，當初開店門檻太低，只要經銷商申請就放行，忽略了標準化管理。她當場邀約參會股東，當格力專屬特派員，幫忙找門店漏洞。
董明珠主動放話，希望所有股東多挑格力毛病，只有不斷被挑錯，企業才能持續進步。
對比去年股東會，董明珠變化肉眼可見。去年她刻意少發言，把年輕管理層推到臺前；
今年依舊放權給年輕高管，自己卻收起強硬姿態，愿意靜下心傾聽散戶股東的真實吐槽。
01
國內大賺特賺，海外一塌糊涂
根據財報，格力2025年營收1704億，比上一年少了將近190億；凈利潤290億，同樣跌掉約30億。兩個核心數字，跌幅都接近10%。
這是格力近五年來最差的一張成績單。
但同期海爾智家的財報，數字反而漂亮——營收3023億，首次破三千億大關，同比增5.7%，凈利潤也正增長。
海爾規模是格力的將近兩倍，還在增長，格力卻在縮水。表面上看，這是海爾贏了。
但翻看利潤表就會發現，真相遠沒有那么簡單。
2025年，格力凈利潤290億，海爾凈利潤195億。
海爾的收入比格力高出約1300億，但進兜里的錢卻比格力少了將近100億。
換個說法更直觀：格力每賣100塊錢的東西，能賺將近17塊；海爾每賣100塊錢，只賺不到7塊。
同一個賽道，利潤率差了將近兩倍半。
那么問題來了，這兩倍半的差距，是怎么來的？
答案不在產品，在打法。
海爾這些年一直在做一件事：鋪攤子。
全球七個品牌，43個海外制造基地，29個研發中心，并購了GE家電、Candy、東芝白電——每一步都在擴張邊界。
2025年海外營收超過國內，是國內家電里唯一一家海外規模超過本土的公司。
但鋪攤子要花錢，而且是大錢。
海爾一年的銷售費用超過338億，三年累計燒出了超過一千億的推廣費；格力同年的銷售費用只有84億——差了整整四倍。
格力的打法是反的：守住空調這個核心，不打價格戰，不亂花推廣費，把能省的錢全部留在利潤表里。
當然，這套策略也是有代價的。那就是，在出海這件事，格力做得一塌糊涂。
2025年格力外銷營收占總盤子不到16%，而且是當年四大白電龍頭里唯一一家海外負增長。同期美的海外占比超過42%，海爾更是海外超過國內。
6月底的股東大會上，面對股東追問，董明珠也當場說了一句：“出口做得不好，很慚愧。”
相信董大姐的這句話是真心話，不是謙虛。
02
空調業務，還能撐幾年？
這些年，外界給格力貼了好多的標簽：依賴空調單一品類，過于保守，增長見頂，海外拓展無力，渠道改革拖沓……
這些說法，事實層面基本都對。
但不可否認的是，在中國白電行業，活得最穩、最賺錢的，偏偏就是這個“保守”的格力。
海爾今年一季度出了一份讓市場不舒服的數據——營收大約736億，同比跌近7%，凈利潤大約46億，跌了超過15%。
多品牌全球化的模型，對匯率、海外通脹、地緣摩擦的敏感度，遠比在國內守著空調高得多。
同期格力一季度呢？營收大約430億，凈利潤約60億，同比雙雙增長約3%，雙雙創下歷史同期最高點。
格力的股息率超過5%，而且是從幾乎不靠融資的基礎上做到的：上市三十年，總共融資只有50億，但累計分紅超過1700億，比融資金額高出了34倍。
這才是股東大會上近500人報名、創歷史紀錄的真正原因——大家不是去看董明珠推銷脫谷機的，是奔著那張能穩定派錢的支票去的。
別人忙著全球化、多元化、并購、燒營銷費，格力就守著一臺空調——結果賺的錢，是海爾的一倍半。
格力現在真正的問題，不是“一條腿走路”的問題，而是那條腿踩的地，開始不那么穩了。
空調市場的增量已經基本見頂，國補退潮之后需求明顯萎縮，格力幾乎沒有第二個賽道來接棒。
“董明珠健康家”目前落地約1500家，非空調品類銷售占比達到42%，方向是對的，但全國目標是3000家，還有一半沒開出來。店面質量參差不齊，股東大會上被當面投訴，董明珠自己也認了。
感覺格力接下來要回答的問題只有一個：那臺已經幫公司賺了三十年的空調，還能撐幾年？
03
結尾
格力的估值只有市盈率的約7倍，遠低于家電行業平均水平。
海爾是將近10倍的估值，美的則是13.3倍?左右。
資本市場給格力的估值定價，一直受“你太單一，空間有限”的因素影響。
但單單看賺錢這件事，格力確實比同行利落得多。
一季度格力創歷史新高、海爾雙降，這兩個數字放在一起，某種程度上是在問大家：
你到底更信哪種做生意的方式？
目前來看，格力空調這條腿還挺粗壯，但市場留給格力長出第二條腿的時間，也不多了。
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