可能是老登基金經理史上最黑暗的上半年

今天是上半年的最后一個交易日，雙創板塊大漲創下歷史新高，而紅利板塊再次大跌，刷新年內新低，依次聊聊。

1、下圖，是華泰團隊做的半年度全球大類資產表現，在年初大家做預測的時候，可能沒有想到黃金和白銀會在上半年墊底（其中白銀跌-20%左右），畢竟彼時貴金屬正處于史上最強的牛市行情中——只能說風水輪流轉，年初黃金和白銀的FOMO情緒，與當下半導體的行情，在熱度上很接近，今天大摩的首席開始提示半導體板塊的價格動能在逼近歷史極值，也是用白銀做的參照物，核心得看二季度的財報了。

2、科創板有幾個核心指數，包括科創50、科創綜指、科創100、科創200，今天科創50反而是漲的最少的，科創200漲超5%，說明情緒進一步向小票擴散，昨天，科創板總成交量超過6000億，是A股有史以來的首次。

下圖，是最近1年科創板成交額占全部A股的比例變化，截至今天，比例已經接近18%，相對去年此時，翻了2番。

3、再說兩個數字，體現割裂感。

今年以來，wind二級行業中，收益第一的是半導體，漲105%，收益最末的是消費，跌-28%以上，頭尾差距在130%以上，而行業中位數，跌-10%左右；

如果看ETF的話，漲幅第一的ETF，漲177%，跌幅最大的是港股通互聯網，跌-38%，頭尾差距超過215%。

打個比較糙的比喻，假設年初有人在蘇州賣了一套房，買入漲幅第一的ETF，那么現在他可以在上海買房了；而如果買入的是倒數第一的ETF，現在只能去泰州或揚州買回來了。

4、再從更大的視角，看這種割裂感。

下圖，咱們星球里周度跟蹤的一張圖（完整的跟蹤，傍晚發在星球里了），是2013年以來，創業板指/中證紅利的比值走勢圖，截至今天，再創新高，已經遠超15年、21年的牛市頂點，換句話說，成長和價值的割裂程度，也到了歷史最極值的位置，沒有之一。

5、從紅利的視角看，截至今天，中證紅利的年內最大回撤，已經超過了-17%，2020年至今，只有2024年924行情前的絕望時刻（-19%出頭）超過今年。

再來個視角，下圖，是金融轉債2017年以來的走勢圖，可轉債是17年改革擴容的，所以轉債相關的指數也是17年才有，而金融轉債，向來是所謂的“向上有彈性、向下有保護”、具有安全邊際的穩健型資產，也是固收+基金和理財過去最愛買的資產之一，其本輪至今的最大回撤已接近-9%，創18年以來新高，其實也是擴容后的歷史新高——之前大家一直覺得，轉債的高估值是個無解的問題，結果讓科技虹吸給解決了。

因此，說標題里的結論： 這絕對是老登基金經理們，有史以來最難受的上半年了，因為不僅虧的幅度和熊市差不多，而且和市場的差距越拉越大，負債端壓力與日俱增，經受著絕對收益、相對收益的雙重打擊。

6、從基本面的視角來看。

不管是周末的工業企業利潤增加值，還是今天的PMI數據，都能看到，半導體等高端制造業的景氣度非常高，而消費等傳統領域確實還難言拐點。

所以，股市的結構分化，有基本面的支撐，這點得先認識到。

7、但是，美股在內的海外市場，其實基本面的情況也差不多，標普500也是靠半導體板塊支撐著盈利，且美國的消費者信心指數也在歷史最低位，但美股等市場的結構分化，不像A股這么夸張。

這里，就得看到資金流向的變化，比如：

融資盤，突破3萬億，是歷史新高；

寬基ETF，上半年凈賣出的規模，同樣創單一區間內的歷史新高。

在大趨勢的引導下，我們可以看到，近期行業ETF資金開始FOMO了，小登科技板塊的產品，板塊大跌的時候瘋狂抄底，板塊大漲的時候繼續追漲，橫豎都是買。

包括機構投資者也差不多，上周大跌的交易日里，科技相關的固收+，獲得了大量的凈申購——說明理財、保險等資金，也“不得不”增配科技方向。

8、對個人投資者來講，如何應對？

其實，在《》中，已經說的很明白了——在極致的結構下，盡量和寬基保持平配，或者至少別和中樞差距太大。

這個階段，如果對科技恐高、對價值又念念不忘，那么，寬基、寬基指增、基金投顧等，都是不錯的選擇。

核心是，先享受到低利率時代下，股權資產中樞的整體性上移。

9、很多老登投資經理在渠道信里，反復強調，我看好的板塊有價值，AI有泡沫，這些其實都是個人觀點，對錯留給時間去證明。

但是，當下核心的問題是，在歷史最極致的行情下，你能不能活下來？你的負債端穩不穩得?。磕隳懿荒軒е愕目蛻艋钕聛恚┰街芷?，活到你能證明你是對的那一天？

下圖，是年初喊著應該加倉XX、近期喊著AI泡沫的網紅私募基金經理，產品的年內回撤情況，至今最大回撤已經-37%以上了，這還是在上周因為回撤過大，止損降倉的情況下——那么，現在的情況就很尷尬了，已經-40%的最大回撤，年初跟著買進來的客戶凈值已經到了0.6了，理論上要漲60%以上才能回本，而如果考慮到目前的倉位，實際可能得漲80%以上才行。

這就是咱們上面說的，在極致的結構下，盡量先和市場保持平配，在你證明自己長期是正確的之前，先確保自己短期不會死。

10、再說點風險。

從海外來看，半導體的龍頭，存儲芯片板塊，波動率明顯在上升，昨晚，美光科技一度低開接近10cm，但尾盤拉紅。

而兆X創新昨天盤中漲停后，昨晚發了異動后的風險提示，把業務邏輯拆解的足夠細了，今天A股的存儲大幅低開，但情緒太旺盛，最后板塊也僅僅是已小跌。

11、最后，說點正能量一點的東西。

下圖，我今天在星球里，解讀了一篇高盛的報告，叫《中國家庭的資產負債表：降杠桿的過程中，正在發生的從地產向金融資產的結構性轉型》。

如果你能耐心、完整看完這篇解讀的核心邏輯，包括理解何為“擁抱優質股權投資的大時代”，那么，相信，從中長期視角來看，你的家庭資產增值幅度，跑贏全社會的中樞水平，是沒啥問題的。

文中，我給投資者和理財經理朋友們，總結了一些建議，其中，把理財經理的部分列出來：

第一，金融產品擴張的大周期中，財富管理行業肯定是大有可為的； 第二，不管是基金、保險等產品，滲透率都還遠遠沒有見頂； 第三，當然，找到合適的客戶也很重要，家庭資產整體結構轉型，并不意味著所有人都需要轉型，那些風險偏好較低的投資者，就應該繼續做存款等低風偏產品，客戶的風險偏好一定是符合正態分布原理的，從財富管理的角度看，核心是篩選出風險偏好匹配的客戶，并幫助其實現資產的配置，而不是把不合適的產品推薦給不合適的客戶。

就聊這么多。

下圖，是上周的星球周度精選，依然都是干貨，包括上面說到的報告解讀，可以掃碼下方的二維碼，進入閱讀。

求贊、在看。

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