你以為是投資者，其實是投機者，美國股災告訴你泡沫如何收割散戶

投資者最希望看到的場面，永遠是股票上漲。只有股價持續(xù)攀升，才能賺取豐厚的回報。1928年的美國股市正是陷入了這樣一種集體狂熱

著名投資家菲利普·費雪在當時說出了那句令人印象深刻的話："看起來股價已經(jīng)進入到了一個永久的高原。"這句話在當時毫無違和感，因為這是所有人共同的想法，也是所有人共同的愿望。

那么，當時整個美國股票市場的投資狂熱究竟是如何形成的？這背后又隱藏著怎樣的規(guī)律？

要理解這一切，首先需要理解金融的本質(zhì)。金融本質(zhì)上是服務于實體經(jīng)濟的服務業(yè)，它的核心功能是幫助實體企業(yè)更好地配置資源，用市場化的手段實現(xiàn)資源的最優(yōu)分配。從理論層面來說，這是一件對實體經(jīng)濟百利而無一害的事情。

然而在實際運作過程中，每當金融行業(yè)發(fā)揮資源配置功能的時候，另一個群體便會隨之出現(xiàn)投機者。某種程度上甚至可以說，金融從業(yè)者在本質(zhì)上就是在正常的金融參與與投機之間不停地切換。

投機者對于整個市場的正常運轉(zhuǎn)，其實有其存在的意義。就好比大草原上不能只有獅子和老虎，禿鷹也有自己的生存之道，對整個生態(tài)系統(tǒng)也有其不可替代的價值。但如果一片大草原上全部都是禿鷹，沒有其他動物，問題便會接踵而來。

投機這件事在中國由來已久，古時糧價持續(xù)上漲，富商便會大量囤積糧食，待價格攀升后高價賣出，從中牟利。這種行為從道德角度來看無異于發(fā)國難財。

包括近年來疫情期間的口罩囤積事件，本質(zhì)上都是投機行為，只不過標的物從金融資產(chǎn)換成了生活物資。在金融行業(yè)里，這種投機現(xiàn)象則更為普遍，也更為隱蔽。

進入十九世紀末、二十世紀初，美國曾出現(xiàn)過一次規(guī)模相對較小的經(jīng)濟蕭條，鐵路股票在修建狂熱中一度崩盤。

經(jīng)歷了這次危機之后，一種新的學說開始流行，被稱為"新時代理論"。這一理論在古典主義經(jīng)濟學的基礎上做出了修正，其核心邏輯是：隨著制度的完善與技術的進步，人類已經(jīng)有能力克服經(jīng)濟周期的規(guī)律性波動。1913年，美聯(lián)儲正式成立。

美聯(lián)儲可以直接參與市場，通過公開市場操作購買證券與債券，被許多人視為解決繁榮與蕭條問題的一劑良方。

美聯(lián)儲的出現(xiàn)，讓整個市場產(chǎn)生了強烈的安全感，人們不再擔憂消費困難與經(jīng)濟風險，投資策略也隨之變得越來越激進，從最初審慎的投資心態(tài)，逐漸演變?yōu)榧兇獾馁€博式投機。

二十世紀二十年代，美國正處于共和黨執(zhí)政時期。共和黨奉行自由放任主義，主張依靠市場本身調(diào)節(jié)資源配置，盡量減少政府干預。

整個北美地區(qū)的經(jīng)濟發(fā)展勢頭極為強勁。第二次工業(yè)革命的成果在這一時期開始大規(guī)模產(chǎn)業(yè)化落地：電影、無線電、收音機、汽車等產(chǎn)品從實驗室走向了千家萬戶。

以福特汽車為例，其銷量在二十年代飛速攀升，汽車的普及又帶動了加油站、石油產(chǎn)業(yè)等周邊服務業(yè)的蓬勃發(fā)展，形成了強大的產(chǎn)業(yè)聯(lián)動效應。

根據(jù)《劍橋美國經(jīng)濟史》的記載，從1919年到1927年，美國整體生產(chǎn)力提升了50%以上，GDP保持在5%至6%的高速增長區(qū)間。道瓊斯指數(shù)從1921年的64點一路攀升至1929年的381點，最大漲幅接近六倍。

這種能夠持續(xù)近十年的高速增長，在整個世界經(jīng)濟史上都極為罕見。4 如果以5%的年化收益率計算，1萬元本金堅持14年，最終可增長至約1.98萬元，整體生產(chǎn)力的增長幅度與此大體相當。

這在很大程度上得益于當時美國公共研發(fā)投資的大幅增加，最具代表性的是美國電話電報公司AT&T，其研發(fā)團隊規(guī)模高達4000余人，專利申請數(shù)量在這一時期也急劇攀升。

經(jīng)濟的高速增長帶動了工資的同步上漲，基層勞動者與資方之間的關系相對融洽，整體社會氛圍積極向上。

穆迪公司創(chuàng)始人約翰·穆迪在當時說道："如果沒有認識到我們生活在一個新時代，那就無法看得見過去六年里美國商業(yè)和金融的全景。"甚至有人夸張地宣稱，這是一個沒有蕭條的新時代，并斷言在任何15年里，股票投資者虧損本金的概率只有1%。

1928年，總統(tǒng)候選人胡佛在提名演講中也對美國經(jīng)濟充滿樂觀，豪言"貧窮即將消失"——這句話后來成了歷史的笑柄。

著名經(jīng)濟學家凱恩斯在其《就業(yè)、利息與貨幣通論》中早已提出了警示：我們對預期收益的認知極不可靠，影響未來投資收益的因素，我們所知甚少，甚至可以忽略不計。

投資本身就是一件極為復雜的事情，即便擁有再精密的計算模型，也無法將所有變量納入其中，哪怕遺漏了微乎其微的一個因素，都可能釀成難以預料的巨大風險。

1928年的美國政府對這一切視而不見。為了讓經(jīng)濟繁榮持續(xù)下去，財政部長開始下調(diào)稅率，企業(yè)利潤進一步增加，部分流向企業(yè)家，部分流向工人，股價隨之繼續(xù)攀升，投機之風愈演愈烈。

在政府無視經(jīng)濟發(fā)展規(guī)律的縱容之下，人們越來越愿意將全部積蓄投入股市，甚至不惜借錢入市，用抵押未來的方式，去追逐一個看似觸手可及的美好明天。

歷史一再證明，當所有人都相信繁榮將永遠持續(xù)的時候，往往正是泡沫最危險的時刻。貪婪蒙蔽了理性，狂熱取代了審慎，而最終為這一切買單的，永遠是那些最后入場的普通人。

投機的本質(zhì)從未改變，改變的只是每個時代包裝它的外衣。