AI狂飆下，中部PCB廠的破局路！

截至今年5月25日，企查查統計口徑下的國內印制電路板（PCB）企業數量超1.6萬家；6月25日，申萬三級行業列表中，國內PCB上市企業數量為45家，處于所有電子細分行業前列；與此同時，全球前十大PCB廠的市占率僅在35%左右……

很顯然，PCB是一個集中度不高、競爭激烈的市場。

針對此，部分人對行業格局的看法是強者恒強，大浪淘沙過后，能留下的還得是有規模有技術的大廠；也有人認為“世界總不會強者恒強，后來者總有機會”。

這種觀點的分化其實是常有的事，我們不做評價，但從此出發，我們能找到一些PCB企業的研究思路。

下圖是國內某上市PCB企業的部分財務指標，從數據來看，它可能存在哪些優勢和弱點呢？

單看毛利率，我們的第一感覺是，它有點像滬電股份，因為其2023年-2025年的毛利率均超30%。

結合現實，國內PCB第一梯隊廠中只有滬電股份和勝宏科技能實現，但勝宏科技是在2025年AI服務器用PCB需求高增的情況下實現的，此前，勝宏科技的毛利率也基本在20%左右的行業正常水平，時間區間不一致。

緊接著，我們注意到標的公司的營業收入，2025年只有54.85億元。而滬電股份等第一梯隊成員的年營收都已穩定在100億元以上。

由此看，標的公司更可能是國內某個做高端PCB產品的二梯隊企業，它其實是廣合科技。

規模差距是硬傷

6月以來，廣合科技的最大動作莫過于斥資60億建造“東莞智造總部”，本質就是擴產，想進一步提高高端印制電路板產能，增強市場競爭力和盈利能力。

大概從2025年開始，國內眾多PCB廠都按捺不住擴產的野心了。財聯社數據顯示，今年以來至6月9日，已有超20家上市PCB公司發布擴產計劃，占總上市數量的幾乎一半。

原因或許要從PCB的新應用領域——AI服務器說起。通用服務器的信號傳輸只需要8-12層多層板，AI服務器則更為霸道，主流層數也要16-32層，甚至上百層。

層數增加改變的不只是某一項制造參數，而是多個參數的系統整合，這樣一來，單個產品的附加值自然會有所上升，隨之就是整個行業預期規模的上升。

根據Prismark2025年第四季度的預測數據，2025年，全球PCB產業的產值為848.91億美元，同比上漲了15.4%，預計到2029年，全球PCB市場規模將突破千億美元大關。

還有一點要考慮，我國是PCB的重要產能區，這又變相為各大企業爭相擴產提供了現實支撐。

不同的是，廣合科技的擴產更像是蓄謀已久。

梳理時間線，廣合科技2002年成立，2024年上市，中間跨度22年。之所以選擇在2024年這一節點上市，公司招股書里有個理由比較實在。

廣合科技對PCB行業前景的看法也是文章開頭提到的強者恒強，在馬太效應和頭部效應影響下，公司若不能及時擴大生產規模，很難在行業立足。

擴產說起來容易，做起來難，資金就是一大難題。2024年，廣合科技在手貨幣資金僅有7.21億元，經營現金流僅有7.96億元，僅靠自有資金擴產顯然比較難。

上市的一個好處就是能增加募集資金的渠道，通過進軍國內資本市場，廣合科技實際募集資金6.53億元；不到兩年，廣合科技又成功上市港股，凈募資31.75億港元；接下來，公司還計劃發行可轉債募集不超過36億元資金……

廣合科技想要的，或許是借這70億元的流入資金降低自身規模劣勢，但從營收角度看，2025年，公司比滬電股份低134.61億元；比勝宏科技低138億元；比鵬鼎控股低336億元。規模差距的追趕還需要時間。

JDM模式下，產品亮眼

能在競爭激烈、巨頭環伺的PCB行業存活20多年，廣合科技定是有自己的過人之處的。

從年報披露的信息看，廣合科技的最大競爭力是產品。2025年，公司主營業務是應用于中高端市場的多高層電路板，服務器用PCB產品營收占比八成。

按應用領域劃分，2024年-2029年，服務器用PCB的復合增長率是最高的，能達18.7%。這種“供需上的匹配”也在一定程度上提高了廣合科技的知名度。

實際上，廣合科技在賽道選擇方面的確有自己的心得。

2002年剛成立時，公司干的是比較基礎的代工生意，因為利潤薄，工廠一度在倒閉邊緣徘徊。

真正讓公司痛定思痛，堅定走高端PCB制造道路是在2013年，肖紅星夫婦接手后。在化工材料領域深耕多年的肖紅星夫婦一眼就看上了PCB未來的潛力。

那時候，工廠雖然處在倒閉邊緣，但多年來積累的生產資質、生產設備是實打實的，如果要從頭開始，重置成本遠比買下工廠的成本高。

肖紅星看中的當然不是PCB的低端代工，而是技術含量更高的服務器用PCB。他認為，服務器電路板與當時盛行的消費電子電路板的區別在于，前者是前苦后甜，后者是先甜后苦。

服務器用PCB的“苦”不僅在于技術，還有銷路問題。進入服務器產業鏈，首先得熬過1-2年的認證測試期，這對當時本就不富裕的廣合科技來說，無疑是一個艱難的決定。

但公司也有自己的亮點，就是人才。畢業于華南理工大學的肖紅星夫婦為高端化轉型，組建了“華工校友團隊”，終是在高端PCB這條路上越做越專業。

結果就是，廣合科技在招股書中披露的客戶陣容，不乏戴爾、聯想、浪潮等知名服務器廠。直到今天，全球前十大服務器制造商中有八個都是廣合科技的客戶。

這些客戶的特點是，一旦通過了復雜的認證流程，為保證服務器的質量和生產穩定性，不會輕易更換供應商，廣合科技成功熬過了那段“苦”日子。

之后，為了跟上PCB行業兩年一迭代的快節奏，廣合科技用JDM（聯合設計開發）的模式，打入客戶研發生產鏈，這能讓公司提前獲悉技術成長方向，與時俱進滿足客戶需求。

如今廣合科技的客戶陣容，雖不至于像勝宏科技那樣走進英偉達產業鏈，但跟以前的自己相比，優勢還是明顯的。至此，堅持走高端化路線的廣合科技小有成就。

從廣合科技看PCB行業格局

從消費電子到AI服務器，從通信設備到汽車電子，PCB已然成了各類電子產品的必需品。

如果說過去的PCB行業看規模、看成本和交付速度，那么，AI時代的PCB看的是誰能跟上產品迭代的腳步。

這也是為什么近兩年鵬鼎控股、東山精密等“老牌”廠商營收增速慢于滬電股份、勝宏科技等重點做高端PCB板的企業。

滬電股份是國內較早一批堅定、長期走高端化路線的企業之一，它的業績是偏可持續類型的；勝宏科技是效率為王的理念，在AI服務器用PCB初見需求時，就快速做到了量產落地，業績表現更具彈性。

有這兩位第一梯隊成員做表率，整個PCB市場也分裂為高持續和高彈性兩個派別。

廣合科技的選擇跟滬電股份有些許相似之處，堅信高端PCB的未來潛力，在技術迭代上下足功夫。劣勢就在于，在營收規模端，廣合科技尚處在追趕階段。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹慎。