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出品|圓維度
時隔15個月，江蘇毅合捷汽車科技股份有限公司再度向創業板發起沖擊。2026年5月29日，深交所正式受理了毅合捷的IPO申請。這已是這家渦輪增壓器出口龍頭的第二次嘗試——上一次闖關在經歷三輪問詢后，于2025年3月主動撤回。6月22日，公司IPO狀態已更新為“已問詢”。
此番二度闖關，毅合捷將擬募集資金從7.12億元上調至約10億元。其中6.91億元用于增壓器擴產項目，1.19億元用于低空與運動動力核心零部件生產項目，1.9億元用于研發中心建設。與前次相比，原計劃的“氫燃料電池BOP系統零件產業化建設項目”被替換，戰略重心有所調整。
從表面數據看，毅合捷近三年業績堪稱亮眼。2023年至2025年，營業收入從6.31億元增至9.82億元，年均復合增長率24.8%；歸母凈利潤從1.09億元增至1.65億元。2025年度，公司增壓器整機出口量約占國內整機出口總量的14%，位居中國品牌整機出口第一位。
然而光鮮業績背后，隱憂并未消散。
毛利率連降，盈利能力承壓。2023年至2025年，毅合捷主營業務毛利率分別為34.85%、33.71%和31.01%，三年累計下滑3.84個百分點。尤其是2025年，毛利率同比下滑2.7個百分點，降幅明顯擴大。公司解釋稱，毛利率相對較低的渦輪增壓器整機銷售占比從51.42%升至66.61%，疊加機芯產品因競爭加劇而被迫降價。會計師指出，毛利率持續下滑通常是產品競爭力下降的信號，營收增長伴隨毛利率下行，說明企業可能在“以價換量”。
應收賬款膨脹速度遠超營收。報告期各期末，公司應收賬款賬面價值從1.45億元飆升至2.95億元。2025年，應收賬款較期初增長49.74%，而同期營收增速僅為24.41%——前者是后者的兩倍有余。應收賬款占流動資產的比例也從28.38%攀升至34.67%。會計師警告，這一信號意味著企業可能在通過放寬信用政策來刺激銷售，壞賬風險與資金鏈壓力正在累積。
研發投入增長嚴重滯后。這或許是更令人擔憂的信號。報告期內，毅合捷研發費用率持續走低——2025年研發費用絕對額僅較上年增加32.08萬元，增幅不足1%，而同期營收卻增長了24.4%。研發投入與營收增速的嚴重脫節，令人質疑公司的技術創新能力能否支撐其持續增長。此前首輪IPO中，深交所曾三度追問公司技術先進性和創新性，如今這一問題似乎并未得到有效改善。
更大的隱憂在于戰略方向。在新能源汽車滲透率持續攀升、傳統渦輪增壓器市場空間面臨被壓縮的背景下，毅合捷卻計劃將六成以上募資用于增壓器擴產。行業人士直言，增壓器行業的本質是“存量置換+混動增量”的邏輯，而非高增長賽道。逆勢大規模擴產，是否會造成產能過剩，值得警惕。
從股權結構看，實控人劉全合計控制公司86.26%的股份，“一股獨大”的治理結構也是此前監管關注的重點之一。
營收增長、凈利攀升——毅合捷的財務數據看起來一切向好。但毛利率下滑、應收賬款激增、研發投入萎縮、逆勢擴產，這些首次IPO時被問詢的核心問題一個都沒有解決。時隔15個月再度叩門，這一次，監管和市場會給毅合捷通行證嗎？
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