彼得·林奇：成功的投資來自成功的策略

來源：莞香資本（ID：guanxiangziben）

彼得·林奇被稱為美國證券界的“超級巨星”、“最傳奇的基金經(jīng)理”。彼得·林奇在掌管麥哲倫基金的13年間，創(chuàng)造了年平均復(fù)利回報率達(dá)29%、投資收益率高達(dá)29倍的神話?！侗说谩ち制娴某晒ν顿Y》是他在擔(dān)任麥哲倫基金經(jīng)理期間，專門為業(yè)余投資者寫了這本書，初版的時間是1989年，其后經(jīng)過兩次修訂，第三版出版于2007年。他寫這本書的目的是為了鼓勵個人投資者的信心，并向他們提供基本的投資知識。

業(yè)余投資者更具優(yōu)勢

彼得·林奇的個人經(jīng)驗表明，一個投資者要想獲得成功，并不需要趕潮流。在互聯(lián)網(wǎng)熱火朝天的那個時代，彼得·林奇仍然以傳統(tǒng)的方法進(jìn)行投資。他的選股基于古老的基本原則：一家成功的公司開拓新市場時，其盈利增長，其股價也相應(yīng)隨之上漲，或者一家身在困境的公司經(jīng)營好轉(zhuǎn)時股價也會上漲。公司盈利遲早決定證券投資的成敗與否。如果關(guān)注今天、明天和未來一周的股價表現(xiàn)如何，只會分散投資者的注意力。

實際上，互聯(lián)網(wǎng)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)談不上第一個能夠改變整個世界的創(chuàng)新。鐵路、電話、汽車、飛機和電視都稱得上對全人類或者說至少對世界1/4的富裕人口的生活產(chǎn)生了革命性的影響。這些新行業(yè)孵育了許多新公司，但其中只有極少數(shù)的公司生存下來并主導(dǎo)了整個行業(yè)。勝者為王敗者寇，那些勝利的公司股東會大賺一筆，而那些落伍的過氣明星、本來應(yīng)該成功卻未能成功的公司股東則會大虧一筆。對于優(yōu)秀公司，如果以過高的價格買入也會變成高風(fēng)險的投資。所以，要避免以高得離譜的股價買入一家未來發(fā)展前景虛無縹緲的公司股票而虧得很慘的結(jié)局。為此，彼得·林奇在互聯(lián)網(wǎng)熱潮中提出了投資者采取的三種投資策略。

第一種投資策略是“鐵鎬和鐵锨”的投資策略。在過去投資淘金熱潮中，大多數(shù)要成為礦主的淘金者都以失敗告終，而那些向淘金者出售鐵鎬、鐵锨、帳篷和牛仔褲的人卻發(fā)了大財。因此，要投資于那些從網(wǎng)絡(luò)交易中間接受益的非網(wǎng)絡(luò)公司 ( 包裹快遞就是一個顯而易見的例子 ) ， 或者投資于網(wǎng)絡(luò)交換機和相關(guān)設(shè)備裝置的制造企業(yè)。

第二種投資策略是投資于“可以一分錢不花就能擁有其互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)”的公司。這是指投資者買入一家有著真實營業(yè)收入和合理股價的非網(wǎng)絡(luò)公司的股票。這家公司以網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)渠道嵌入傳統(tǒng)業(yè)務(wù)渠道之中形成一個緊密最后的整體，使投資者支付的股價只相當(dāng)于非網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)的價值，而與此同時不花一分錢就擁有相關(guān)的網(wǎng)絡(luò)業(yè)務(wù)。

第三種投資策略是投資于因互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展而“附帶受益”的公司。這里指傳統(tǒng)的“磚頭水泥”的實業(yè)公司通過使用互聯(lián)網(wǎng)而削減的成本，簡化了業(yè)務(wù)流程，提高了經(jīng)營效率，從而實現(xiàn)了盈利能力的大幅發(fā)展。早在上一代，超級市場就安裝了掃描儀，這不僅減少了超市中的偷竊行為，還能夠有效地控制存貨，讓超市連鎖店受惠巨大。

正如彼得·林奇所預(yù)言的，未來，互聯(lián)網(wǎng)以及為其提供配套服務(wù)的相關(guān)行業(yè)將會創(chuàng)造一些偉大的商業(yè)成功傳奇。當(dāng)期望變成現(xiàn)實的時候，那些大贏家才會比現(xiàn)在更加顯而易見，明白這道理的投資者在能夠確認(rèn)一家公司肯定是一個大贏家之后再投資也不遲。

微軟就是這樣一家具有“商業(yè)成功傳奇”的公司。但彼得·林奇卻錯過了這家公司。根據(jù)他的敘述，微軟、思科和英特爾這三家所向披靡的高科技霸主幾乎從公司成立一開始收益就爆發(fā)性地增長。微軟的股票在1986年以每股15美分的價格上市，上市三年之后仍然可以用每股不到1美元的價格購買微軟股票，但從此以后微軟股價上漲了80倍。如果堅持“眼見為實”的原則，直到親眼看到微軟的業(yè)績才肯相信，那么可以在微軟的 Windows 95 大獲成功后再去購買它的股票，即便如此，投資仍然能夠增長7倍。你不必是一名程序員就會注意到你看到的所有電腦使用的全部都是微軟軟件，除了蘋果電腦外，所有的新電腦都安裝了微軟的視窗操作系統(tǒng)。

彼得·林奇討論微軟這個案例是為了說明一個重要的主題：只要在工作場所、購物中心、汽車展覽廳、飯店，或者其他任何地方發(fā)現(xiàn)一家具有遠(yuǎn)大發(fā)展前景的公司時留心觀察公司最新的發(fā)展情況，業(yè)余投資者就能尋找到一只未來能賺大錢的大牛股。彼得·林奇始終堅信一般業(yè)余投資者比專業(yè)基金管理人在投資上擁有更大的優(yōu)勢。

不過，彼得·林奇從來沒有建議過僅僅因為喜歡在某家商店買東西就應(yīng)該購買它的股票，也從來沒有建議過僅僅因為某家產(chǎn)品生產(chǎn)你最喜歡的產(chǎn)品或者因為你喜歡某家飯店的飯菜就應(yīng)該購買它們的股票。喜歡一家商店、一件產(chǎn)品或者一家飯店是對一家公司產(chǎn)生興趣并將其股票列入研究名單的一個很好理由，但這并不是購買這家公司的充分理由。在沒有對一家公司的收益前景、財務(wù)狀況、競爭地位、發(fā)展計劃等情況進(jìn)行充分研究之前，千萬不要貿(mào)然買入它的股票。

最早提出“尾部的勝利”

當(dāng)彼得·林奇離開麥哲倫基金后，他只跟蹤大約50家公司。他的投資組合包括一些儲蓄和貸款協(xié)會的股票，還有幾只從20世紀(jì)80年代起持股很久的高成長公司的股票。另外幾只股票是從20世紀(jì)70年代就開始持有的，這些公司的業(yè)務(wù)仍然興旺發(fā)達(dá)，其股票價位看起來也相當(dāng)合理。此外，他的投資組合中還有投資業(yè)績很差的嚴(yán)重套牢股票。他繼續(xù)持有這些表現(xiàn)令人失望的股票，是因為這些公司的財務(wù)狀況相當(dāng)不錯，他認(rèn)為這意味著其股價上漲的好日子還在后頭。

關(guān)于這一點，他想到了一個重要的觀點：你沒有必要在所選擇的每一只股票上都賺錢。根據(jù)他的個人經(jīng)驗，一個投資組合中10只股票中有6只股票能夠賺錢，就會產(chǎn)生十分令人滿意的投資業(yè)績了。也就是說，投資者只要挑選到少數(shù)幾只大牛股就能夠獲得一生的投資成功，因為從這幾只大牛股身上獲得的盈利會遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過在那些表現(xiàn)不盡如意的股票上所遭受的損失。我們現(xiàn)在把這種情形稱之為“尾部的勝利”。

伯利恒鋼鐵和通用電氣這兩家公司給我們提供了一個非常有意義的投資經(jīng)驗和教訓(xùn)。伯利恒鋼鐵曾是美國全球影響力象征之一，但它的表現(xiàn)讓投資者非常失望。1958年它的股價為每股60美元，到了1989年跌到每股17美元，股價的大幅下跌使得它的忠實股東和那些自以為撿到了便宜貨想要借機大賺一筆的投資者都遭受了慘重的損失。從1989年開始，它的股價又從每股17美元一直跌到每股只有幾美元，這再次證明一只低價位股票的股價總是能夠跌倒更低的價位。也許有一天伯利恒鋼鐵的股價會再漲回來，但這樣的假設(shè)只是一種美好的愿望，而并非一種正確的投資態(tài)度。

通用電氣曾被彼得·林奇認(rèn)定因為規(guī)模使其盈利很難快速增長，而事實上，為了讓人類生活更美好提供優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品的通用電氣給其股東創(chuàng)造的股價上漲遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了他的預(yù)料。這是因為在公司成敗轉(zhuǎn)折的關(guān)鍵時刻，遠(yuǎn)見卓識且精明能干的杰克·韋爾奇領(lǐng)導(dǎo)這家規(guī)模非常龐大的企業(yè)進(jìn)入了利潤快速增長的發(fā)展快車道。通用電氣在20世紀(jì)90年代的巨大成功表明，持續(xù)關(guān)注一家公司的發(fā)展?fàn)顩r對于投資來說至關(guān)重要。

彼得·林奇確信，股票投資的基本原則非常簡單并且永恒不變。股票并非彩票，與每一只股票緊密相關(guān)的都是一家上市公司，公司經(jīng)營有時會更好，有時會更差。如果一家公司的經(jīng)營狀況比以前更差，那么這家公司的股價就會下跌;如果一家公司的經(jīng)營狀況比以前更好，那么這家公司的股價就會上漲。如果持有一家盈利不斷增長的公司的股票，那么投資的回報將會十分豐厚。從二戰(zhàn)以來，美國上市公司整體盈利增長了55倍，與此同時，整個股市也上漲了60倍。盡管在此期間發(fā)生過4次戰(zhàn)爭、9次經(jīng)濟衰退、換了4位總統(tǒng)，并且有一位總統(tǒng)遭到彈劾，但這一切都未能改變股價隨著公司盈利增長而不斷上漲的勢頭。

在20世紀(jì)90年代美國股票市場上投資回報最高的100只大牛股中，其中有許多是高科技企業(yè)。戴爾是這100只大牛股中表現(xiàn)最牛的一只股票。任何人都會注意到戴爾電腦的強勁銷售增長以及產(chǎn)品越來越受到消費者的喜愛。早期購買戴爾股票的投資者獲得了令人震驚的889倍的回報。一開始投資1萬美元購買戴爾股票最終會得到890萬美元的回報。投資者即使不懂電腦也可以看到戴爾、微軟和英特爾的發(fā)展前景;投資者不必成為基因工程師也可以注意到安進(jìn)已經(jīng)從一家實驗室公司轉(zhuǎn)變成為一家擁有兩種最暢銷藥品的制藥公司。

在那10年中投資回報最豐厚的股票中有一些來自歷史悠久的零售業(yè)。這些大牛股都是管理優(yōu)秀的公司，成千上萬的消費者在這些公司都有過購物的親身體驗。同樣名列100只大牛股中還有兩家小型銀行，這再次表明任何行業(yè)都會出現(xiàn)大牛股，即使像銀行這樣一個沉悶且增長緩慢的行業(yè)也不例外。因此，對于未來的投資，彼得·林奇的建議是，“繼續(xù)尋找未來的大牛股，你們中的任何一個業(yè)余投資者都有可能找到一只大牛股?！?/p>

堅持正確的投資策略

彼得·林奇告誡我們，不論是在投資收益很好還是很壞的時候，都應(yīng)該始終堅持一種正確的投資策略，只有這樣才能使長期投資回報最大化。確實，在某些年份里，我們能夠獲得30%的投資收益率，但在其他年份里用可能只有2%的投資收益率，甚至可能會虧損20%，但這正是投資世界的基本規(guī)律之一，我們別無選擇只能接受。

實際上，25%~30%的投資收益是根本不切實際的投資目標(biāo)，比較現(xiàn)實的投資收益率應(yīng)該高于債券投資。因此，如果在股票投資上長期收益率只有4%、5%或6%，那就太糟糕了。當(dāng)股票投資收益率無法超過銀行儲蓄利率時就應(yīng)該明白，其投資技能可能很糟糕，肯定存在很大的缺陷和問題。一般股票的長期平均投資收益率為9%~10%，這也是歷史上股票指數(shù)的平均投資收益率。

如果業(yè)余投資者堅持自己進(jìn)行投資選股，那么要證明其付出時間和精力自己來選擇股票是值得的。從長期來看，應(yīng)該從股票投資中獲得12%~15%的復(fù)利投資收益率，進(jìn)行業(yè)績計算時必須扣除所有的成本和傭金，并加上所有的股息和其他紅利。

在股票投資中，一直持有股票的長期投資者的收益率，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過那些頻繁買進(jìn)賣出股票的短期投資者。如果業(yè)余投資者每年把投資組合中的股票全部換手一次，他就得支付4%的傭金，這就意味著從一開始他就發(fā)生了4%的投資虧損。這樣一來，如果說他想在扣除成本后獲得12%~15%的實際收益率，就必須從他所選擇的股票中獲得16%~19%的投資回報。投資者交易次數(shù)越頻繁，投資收益率越難超過指數(shù)基金或者其他投資基金。

盡管存在潛在的投資風(fēng)險，但如果10年間股票市場的平均收益率為10%，而一個業(yè)余投資者在這10年里取得的年投資收益率為15%，那么他在10年中所累積的財富將會比股市平均水平多得多。如果他的初始投資為1萬美元，按15%的投資收益率計算，經(jīng)過10年他最終積累的財富將高達(dá)40.455美元，按10%的市場平均收益率計算，最終積累的財富只有25.937美元。

如何構(gòu)建一個可以獲得12%~15%收益率的股票投資組合？應(yīng)該持有多少只股票?長期以來，一直存在分散投資與集中投資的爭論。一派的觀點是“把所有的雞蛋放在一個籃子里”，而另一派的觀點是“不要把所有的雞蛋放在籃子里，因為這個籃子可能有漏洞”。投資的關(guān)鍵并非確定一個持股的合理數(shù)量，而是逐一調(diào)查研究確定每一只股票的質(zhì)量。

以彼得·林奇?zhèn)€人的觀點，投資者應(yīng)該盡可能的持有符合以下條件的股票：① 你個人工作和生活的經(jīng)驗使你對這家公司有著特別深入的了解；② 通過一系列的標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行檢查，你發(fā)現(xiàn)這家公司具有令人興奮的遠(yuǎn)大發(fā)展前景。通過認(rèn)真研究結(jié)果發(fā)現(xiàn)符合這些條件的也許只有1只股票，也許會有10只股票，股票數(shù)量的多少無關(guān)緊要，關(guān)鍵是質(zhì)量的高低。只是為了投資組合多元化而分散投資于一些你并不了解的公司股票是毫無益處的。對小投資者來說，愚蠢的多元化投資所導(dǎo)致的后果非?？植?、非常可怕。

盡管應(yīng)該集中投資，但把所有的資金都押在一只股票上卻是不安全的，因為盡管你已經(jīng)盡了最大努力進(jìn)行研究分析，但你選擇持股的這家公司有可能會遭受事先根本預(yù)料不到的嚴(yán)重打擊。所以，彼得·林奇認(rèn)為，對于一個小的投資組合來說，持有3~10只股票比較合適。這樣適當(dāng)分散投資，也許會帶來以下好處：

① 如果你尋找的是10倍股，那么你持有的股票越多，在這些股票中出現(xiàn)一只10倍股的可能性就越大。在幾只發(fā)展前景的良好的快速增長型公司中，到底哪一家公司發(fā)展得最好、增長得最快往往出乎你的意料。既然根本無法預(yù)料什么時候會出現(xiàn)意外的驚喜，那么從只持有一只股票轉(zhuǎn)變?yōu)槌钟泻脦字还善?，發(fā)生意外驚喜而賺上一大筆的可能性就會大大增加。

② 持有的股票越多，在不同的股票之間調(diào)整資金配置的彈性就越大。這是彼得·林奇投資策略的一個重要組成部分。彼得·林奇所掌管的麥哲倫基金總體上擁有1400只股票，但他將一半基金資產(chǎn)投資于100只股票，2/3的基金資產(chǎn)投資于200只股票，1%的資金分散投資于500只只能算是二流投資機會卻有可能在以后成為一流投資機會的股票。

在彼得·林奇對股票劃分為6種類型中，緩慢增長型公司的股票是低風(fēng)險、低回報的股票，因為投資者對這類公司的收益增長預(yù)期比較低，股票價格相應(yīng)也比較低。穩(wěn)定增長型公司股票是低風(fēng)險、中回報的股票。如果持有可口可樂公司的股票，若下一年公司事事順利，就可能會盈利50%;若下一年事事不順，就可能會虧損20%。隱蔽資產(chǎn)型公司的股票是低風(fēng)險、高收益的股票，前提是能夠確定隱蔽資產(chǎn)的真正價值。但如果分析錯誤，損失并不會太大。

周期型公司股票既可能是低風(fēng)險、高回報的股票，也可能是高風(fēng)險、低回報的股票，完全取決于預(yù)測公司業(yè)務(wù)發(fā)展周期的準(zhǔn)確程度。如果能正確預(yù)測，可能獲利高達(dá)10倍，反之，則可能虧損高達(dá)80%~90%。10倍股可能來自快速增長型或困境反轉(zhuǎn)型公司股票中，這兩種類型的股票都屬于高風(fēng)險、高回報的股票。它們的股票的上漲潛力有多大，下跌的潛力也會有多大。

根本不存在任何一種合適的方法能夠量化分析投資風(fēng)險與回報具體是多少。關(guān)鍵是買入真正清楚了解的公司股票。買入一只穩(wěn)定增長型公司的股票的目的是在一定程度上降低投資風(fēng)險。但如果買入的價格過高，結(jié)果不但不能降低投資風(fēng)險，反而會增加投資風(fēng)險。如果以過高的價格買入一只股票，那么即使這家公司后來獲得了巨大的經(jīng)營成功，仍然無法從這家公司的股票上賺到一分錢。

一些投資者總是習(xí)慣性地賣出“贏家”——股價上漲的股票，卻死抱住“輸家”——股價下跌的股票，這種投資策略如同“拔掉鮮花澆灌野草”一樣愚蠢透頂;另外一些人則相反，賣出“輸家”——股價下跌的股票，卻死抱住“贏家”——股價上漲的股票，這種投資策略也高明不了多少。這兩種策略都十分失敗的原因在于，兩者都把當(dāng)前股票價格變化看作公司基本價值變化的指示器。正如我們所看到的，當(dāng)前的股票價格變化根本沒有告訴我們關(guān)于一家公司發(fā)展前景變化的任何信息，并且有時股價變化與基本面變化的方向完全相反。

在彼得·林奇看來，一個更好的投資策略是根據(jù)股票價格相對于公司基本面的變化情況來決定買入和賣出以調(diào)整投資組合中不同股票的資金分配。堅決持有股票——只要公司發(fā)展前景繼續(xù)保持不變或者變得更好——過幾年就會獲得連自己也感到吃驚的巨大投資回報。

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