央媽釋放的這個(gè)信號(hào)，值得注意！

近期全球資本市場(chǎng)劇烈震蕩。

前些天，一直嚷嚷著要堅(jiān)持長(zhǎng)期定投納指ETF、天天曬收益截圖的朋友，現(xiàn)在已經(jīng)不吱聲了。

A股也未能獨(dú)善其身，科技板塊迎來(lái)較大的調(diào)整。6月4日到12日，創(chuàng)業(yè)板指跌去超7個(gè)點(diǎn)，中證人工智能產(chǎn)業(yè)指數(shù)跌幅超9個(gè)點(diǎn)。

美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美債收益率上行，是這次調(diào)整的重大宏觀因素。

就在11日，歐洲央行也宣布將三項(xiàng)關(guān)鍵利率上調(diào)25個(gè)基點(diǎn)，為近三年來(lái)首次加息，也是2026年G7經(jīng)濟(jì)體中率先啟動(dòng)加息的央行。

在國(guó)內(nèi)，6月以來(lái)，央行流動(dòng)性投放節(jié)奏也有所收緊，短期、中長(zhǎng)期工具同步收縮，引發(fā)市場(chǎng)對(duì)流動(dòng)性一定的擔(dān)憂，進(jìn)一步放大了本次科技股的調(diào)整壓力。

風(fēng)向真的變了嗎？科技，要就此一去不復(fù)返了嗎？

我們重點(diǎn)看近期國(guó)內(nèi)央行的公開(kāi)市場(chǎng)操作。

6月1日，央行7天期逆回購(gòu)操作110億元，6月2日降至2億元，3日、4日更是連續(xù)兩日操作量歸零，短期流動(dòng)性投放按下暫停鍵。

6月4日，央行宣布將于6月5日開(kāi)展5000億元3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)操作。

而當(dāng)月有8000億到期規(guī)模，也就是說(shuō)，市場(chǎng)中長(zhǎng)期資金凈回籠3000億元。這也是央行連續(xù)第4個(gè)月縮量續(xù)做3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)。

金融市場(chǎng)對(duì)央行7天逆回購(gòu)的操作非常敏感，疊加中長(zhǎng)期資金縮量回籠，給人的直觀感覺(jué)確實(shí)是流動(dòng)性邊際收緊。

但，風(fēng)向真的變了嗎？

要搞清楚這個(gè)核心問(wèn)題，我們就必須先知道，為什么央行會(huì)持續(xù)縮量回籠資金？

首先，主要是因?yàn)楫?dāng)前市場(chǎng)流動(dòng)性處于非常充裕的狀態(tài)。說(shuō)簡(jiǎn)單點(diǎn)就是，現(xiàn)在市場(chǎng)上的錢太多了。

我們之前提到過(guò)的存款類機(jī)構(gòu)間質(zhì)押式回購(gòu)利率（DR007），這是銀行之間借錢的利率錨，能直觀地感受當(dāng)下的錢有多便宜。

2018年資金偏緊時(shí)，DR007經(jīng)常沖高至2.8%-3%。但2021年后就逐步下行，并基本保持在2%以下。

今年以來(lái)，DR007始終在1.6%以下。

4月以來(lái)到6月5日，DR007更是運(yùn)行在央行7天期逆回購(gòu)1.40%的政策利率下方。其中，6月5日下行到1.38%。

市場(chǎng)資金面整體寬松，銀行間流動(dòng)性充裕，金融機(jī)構(gòu)借入資金的成本低于央行提供的資金成本。

也就是說(shuō)，這時(shí)候機(jī)構(gòu)在貨幣市場(chǎng)自行融資，和向央行融資相比，已經(jīng)相差無(wú)幾、甚至更低。

那么，央行繼續(xù)以政策利率投放流動(dòng)性的吸引力會(huì)下降，機(jī)構(gòu)主動(dòng)向央行借錢的需求減弱，央行多放的錢難以進(jìn)一步壓降市場(chǎng)利率，反而容易催生資金在金融體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，而非流入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

之后稍有回升，6月12日為1.46%。

可以看到，資金面正在邊際收緊，市場(chǎng)流動(dòng)性有所收斂，資金利率逐步向政策利率回歸、甚至略高于政策利率，說(shuō)明央行引導(dǎo)資金面正常化、防止過(guò)度寬松的效果正在顯現(xiàn)。

源：Choice，2026/1/4-2026/6/12

另外，我們不得不承認(rèn)，目前企業(yè)融資需求不算很強(qiáng)，商業(yè)銀行的放貸意愿和能力也因此受到制約。

前段時(shí)間也給大家分析過(guò)4月單月人民幣貸款減少100億元，較上年同期少增約2900億元。這里就不多說(shuō)了。

一邊是銀行手里有錢、且借錢成本很低，另一邊是實(shí)體端缺乏有效信貸需求。

在這種情況下，如果央行還拼命給商業(yè)銀行“塞錢”，結(jié)果就是，銀行拿到這些便宜的資金，有可能會(huì)拿去買理財(cái)產(chǎn)品，錢在金融體系里兜圈圈，沒(méi)有真正流向需要融資的企業(yè)。

因此，央行連續(xù)縮量操作、引導(dǎo)資金利率回歸政策利率附近，本質(zhì)上是在做減法，既然市場(chǎng)不缺錢、流動(dòng)性夠?qū)捤桑蔷桶讯嘤嗟乃榛厝ィ乐官Y金在外亂飄。

另外，這是央行連續(xù)第四個(gè)月縮量續(xù)作3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)，但縮量規(guī)模已經(jīng)有所下降。

今年5月6日，央行開(kāi)展3000億元3個(gè)月期買斷式逆回購(gòu)操作，而5月有8000億到期規(guī)模，等于凈回籠5000億元。

而6月凈回籠3000億元，縮量規(guī)模較上月進(jìn)一步減少。央行雖然仍在回收多余流動(dòng)性，但操作力度已開(kāi)始收斂，更傾向于精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，而非持續(xù)加碼。

總體來(lái)看，央行當(dāng)前的操作并非趨勢(shì)性轉(zhuǎn)向緊縮，而是在資金面過(guò)度寬松背景下的技術(shù)性引導(dǎo)。

在DR007持續(xù)回升至政策利率后，甚至有可能回復(fù)凈投放。

就在6月15日，央行開(kāi)展6000億元買斷式逆回購(gòu)操作。結(jié)合本月6000億到期規(guī)模，意味著本次是等額續(xù)作，由此結(jié)束了此前連續(xù)3個(gè)月的縮量操作。

因此，寬松貨幣政策的風(fēng)向其實(shí)沒(méi)變，當(dāng)下操作只是讓過(guò)度寬松的流動(dòng)性恢復(fù)正常，一切不用擔(dān)心！

回到股市上。

本輪科技結(jié)構(gòu)性牛市由流動(dòng)性驅(qū)動(dòng)，這毋庸置疑。

而科技股普遍有著高估值、長(zhǎng)久期的特征，對(duì)資金成本和貼現(xiàn)率高度敏感。

當(dāng)市場(chǎng)流動(dòng)性充裕、利率持續(xù)低位運(yùn)行時(shí)，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好抬升，高估值科技資產(chǎn)能夠得到充分支撐。一旦資金面邊際收緊、利率上行，就會(huì)壓縮科技股的估值空間，引發(fā)股價(jià)劇烈波動(dòng)。

美國(guó)加息預(yù)期升溫，是近期美股科技、乃至黃金價(jià)格劇烈波動(dòng)的一大原因。

5月美國(guó)新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)達(dá)17.2萬(wàn)人，大幅超出市場(chǎng)預(yù)期。同時(shí)3月、4月就業(yè)數(shù)據(jù)分別上修3.6萬(wàn)、6.4萬(wàn)人。

數(shù)據(jù)出來(lái)后，市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)降息預(yù)期降溫，而四季度加息預(yù)期有所升溫。

海外流動(dòng)性收緊預(yù)期下，全球風(fēng)險(xiǎn)偏好大幅下行，全球科技股遭受沖擊。

包括韓股，韓國(guó)綜合指數(shù)也出現(xiàn)連續(xù)調(diào)整，8日當(dāng)天跌幅超過(guò)8%。

我們之前還提醒過(guò)，韓股外資占比高，務(wù)必要警惕美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走向。一旦加息預(yù)期升溫、美元走強(qiáng)，資金可能加快從韓國(guó)股市撤退，加劇股市震動(dòng)。

在A股，你也會(huì)看到，本輪調(diào)整主要集中在高位科技股。

所以你現(xiàn)在再回過(guò)頭看央行的操作，提前順勢(shì)縮量回籠流動(dòng)性，具有很強(qiáng)的前瞻性！

一方面，在海外流動(dòng)性持續(xù)收緊、全球資本市場(chǎng)波動(dòng)加劇的背景下，如果國(guó)內(nèi)繼續(xù)維持過(guò)度寬松的資金環(huán)境，容易引起資本外流。

另一方面，當(dāng)下適度收斂市場(chǎng)過(guò)剩資金，有利于為后續(xù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)留更充足的政策與流動(dòng)性緩沖空間。

此外，雖然科技板塊短期調(diào)整劇烈，但從市場(chǎng)核心資金結(jié)構(gòu)來(lái)看，科技成長(zhǎng)抱團(tuán)的主線格局并沒(méi)有發(fā)生松動(dòng)。

據(jù)Choice數(shù)據(jù)，今年以來(lái)到5月底，全市場(chǎng)電子、通信、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備板塊中，成交額排名前10%的個(gè)股，累計(jì)成交額占全市場(chǎng)成交額的23%。

6月以來(lái)，截至6月12日，電子、通信、計(jì)算機(jī)、電力設(shè)備成交額排名前10%的個(gè)股，累計(jì)成交額占全市場(chǎng)成交額提升到32%，資金抱團(tuán)趨勢(shì)進(jìn)一步強(qiáng)化。

因此，科技板塊只是短期有調(diào)整壓力，但中長(zhǎng)期的成長(zhǎng)邏輯并沒(méi)有動(dòng)搖。

央行引導(dǎo)資金脫虛向?qū)崳举|(zhì)是讓金融資源能更好地為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇服務(wù)，而非政策的轉(zhuǎn)向。

相信隨著市場(chǎng)資金利率逐步回歸合理，疊加科技股的適當(dāng)調(diào)整后，后續(xù)有可能迎來(lái)更健康、更可持續(xù)的上漲行情。

當(dāng)然，短期調(diào)整的風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，畢竟科技板塊的波動(dòng)要更高。

這個(gè)時(shí)候梭哈科技并不理智，最好還是能配置部分防御性板塊，投資的路才能走得更穩(wěn)、更長(zhǎng)久。

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