流動(dòng)性魔咒會(huì)再次上演嗎

如果你在市場上待得夠久，你一定聽過一個(gè)詞：流動(dòng)性魔咒。

大概意思是在每一輪牛市中，每當(dāng)有超級(jí)巨無霸上市IPO時(shí)，往往標(biāo)志著牛市離結(jié)束就不遠(yuǎn)了。

2007年中石油上市，6124點(diǎn)見頂；2015年中國中車合并上市，5178點(diǎn)崩盤；2020年中芯國際IPO，科技股牛市終結(jié)。三次超級(jí)IPO，三次市場大頂，準(zhǔn)確率100%。

而這個(gè)夏天，魔咒的鐘聲似乎又要敲響了。

最新消息，SpaceX將以1.77萬億美元估值、750億美元募資規(guī)模沖擊人類史上最大IPO；而A股市場也沒閑著，長鑫科技、長江存儲(chǔ)、宇樹科技、智譜AI四大千億巨頭也即將扎堆登陸科創(chuàng)板，預(yù)計(jì)募資資金千億級(jí)別。

有人說，這次不一樣。

現(xiàn)在A股日均成交3萬億，幾百億IPO算什么；也有人說，太陽底下沒有新鮮事，只要人性不變，魔咒就永遠(yuǎn)有效。

今天，我們就來回顧一下A股最邪門的流動(dòng)性魔咒以及它們背后的財(cái)富故事。

這個(gè)夏天注定要被寫進(jìn)IPO歷史

2026年的六七月份，注定是要被寫進(jìn)資本市場的IPO歷史的，并不是因?yàn)槭裁唇鹑谖C(jī)，也不是因?yàn)槭裁春谔禊Z，而是因?yàn)橐粓鰣鍪窡o前例的IPO。

從華爾街到陸家嘴，一個(gè)個(gè)超級(jí)科技吞金巨獸將要陸續(xù)登賬，全球資本市場即將面臨流動(dòng)性考驗(yàn)。

先看美股，SpaceX將在6月中旬正式登陸納斯達(dá)克，750億美元的募資規(guī)模，直接超越沙特阿美保持了7年的299億美元的IPO紀(jì)錄。750億是什么概念？相當(dāng)于把特斯拉、英偉達(dá)、蘋果三家公司去年全年的凈利潤加起來，一次性從市場里拿走。

而當(dāng)前科技市場的估值溢價(jià)，也給足了馬斯克底氣，SpaceX采用了罕見的固定發(fā)行價(jià)，每股135美元，愛買不買。

2025年，SpaceX總營收186.7億美元，凈虧損49.4億美元，華爾街多家機(jī)構(gòu)認(rèn)定其合理估值僅7800億美元，以當(dāng)前的經(jīng)營情況看，SpaceX的估值極貴。讓投行們頭疼的是，你要是嫌估值貴，那就會(huì)錯(cuò)過SpaceX，你的基金業(yè)績就會(huì)跑輸同行，年底就得卷鋪蓋走人。

SpaceX之后，還有一串排隊(duì)等著抽血的獨(dú)角獸：量子計(jì)算龍頭Quantinuum要拿走300億美元，社交平臺(tái)Discord要拿200億美元，連那個(gè)快倒閉的共享出行公司Lime都想趁熱度撈150億美元。

再看A股這邊，5月27日長鑫科技過會(huì)，擬募資295億，刷新科創(chuàng)板紀(jì)錄。但所有人都知道，這只是個(gè)起步價(jià)。當(dāng)年中芯國際擬募資207億，實(shí)際募了532億；現(xiàn)在長鑫科技的熱度比當(dāng)年中芯國際只高不低，市場普遍預(yù)期實(shí)際募資會(huì)沖到500億以上。

這相當(dāng)于整個(gè)A股半導(dǎo)體板塊去年全年凈利潤的三分之一，一次性被抽走。

緊接著，6月1日，宇樹科技只用了73天就光速過會(huì)，創(chuàng)下A股IPO最快紀(jì)錄；同一天，智譜AI宣布回歸科創(chuàng)板，擬募資150億，這家剛剛在港股完成年內(nèi)10倍的大模型公司，轉(zhuǎn)頭就回「華麗回歸」A股；后面排隊(duì)的還有另一個(gè)存儲(chǔ)巨頭長江存儲(chǔ)。

僅僅六七兩個(gè)月，全球資本市場就要被這些IPO巨頭抽血約7500億人民幣，這還不包括上市后指數(shù)基金被動(dòng)配置的錢，也不包括機(jī)構(gòu)為了打新騰挪出來的錢。

作為一個(gè)在資本市場里沉浮15年，見慣了各種市場行為的參與者，我仿佛看到了無數(shù)根管子，同時(shí)插在了市場的血管上。

超級(jí)IPO帶來抽血效應(yīng)

超級(jí)IPO的第一殺傷力就是抽血效應(yīng)。

很多人以為，現(xiàn)在打新不用凍結(jié)資金了，就沒有抽血效應(yīng)了。

大錯(cuò)特錯(cuò)！真正的抽血，發(fā)生在IPO上市之后。當(dāng)一個(gè)巨無霸上市，它會(huì)在3個(gè)月內(nèi)被納入各種指數(shù)，到時(shí)候，所有跟蹤這些指數(shù)的被動(dòng)基金，必須按照權(quán)重買入它的股票，不管價(jià)格多高，不管市場好不好。

以長鑫科技為例，上市后它會(huì)立刻成為科創(chuàng)50第一大權(quán)重股，同時(shí)進(jìn)入滬深300、中證500。按照測算，僅國內(nèi)指數(shù)基金的被動(dòng)配置需求就有可能超過300億。這300億從哪里來？只能從基金手里現(xiàn)有的其他股票里賣出來。除了機(jī)構(gòu)，散戶在炒作長鑫的時(shí)候，也會(huì)選擇賣出其他股票，很有可能長鑫還沒怎么漲，其他半導(dǎo)體股票先跌為敬。

估值錨定擠壓行業(yè)泡沫

超級(jí)IPO的第二個(gè)殺招，是給整個(gè)行業(yè)重新定價(jià)。

在沒有真正的龍頭上市之前，行業(yè)里的小票可以隨便講故事，隨便炒估值。反正沒有參照物，你說它值100倍市盈率就值100倍，你說它值200倍就值200倍。

但當(dāng)一個(gè)真正有業(yè)績、有規(guī)模、有壁壘的行業(yè)龍頭上市后，這些故事都會(huì)講不下去。

2020年中芯國際上市就是最好的例子。上市前，A股半導(dǎo)體板塊平均市盈率超過100倍，隨便一個(gè)做封裝測試的小票都能炒到200倍。那時(shí)大家說的是，半導(dǎo)體是國之重器，估值不能用市盈率算，要用市夢率。

結(jié)果中芯國際一上市，以不到30倍的市盈率交易。市場突然發(fā)現(xiàn)，原來真正的半導(dǎo)體龍頭只值30倍，那些幾百倍的小票算什么？夢碎了！

于是，資金瘋狂出逃，半導(dǎo)體板塊開啟了長達(dá)一年的下跌，很多股票從高點(diǎn)跌了70%以上。

這一次，長鑫科技就是存儲(chǔ)芯片行業(yè)的估值之錨。按照公司2026年預(yù)計(jì)1000億凈利潤計(jì)算，即使給10倍市盈率，市值也只有1萬億。而現(xiàn)在A股很多得儲(chǔ)概念股，動(dòng)輒市值三四千億，市盈率已經(jīng)超過100倍。

長鑫上市那天，這些小票的估值故事還講得下去嗎？

情緒拐點(diǎn)是最后一根稻草

所有的超級(jí)IPO，無一例外的，都會(huì)選擇在市場情緒最狂熱的時(shí)候上市。

這當(dāng)然不是巧合，是投行和上市公司精心的安排。只有在所有人都為市場瘋狂的時(shí)候，才能把垃圾賣出黃金的價(jià)格，才能把黃金賣出鉆石的價(jià)格。

當(dāng)這個(gè)萬眾矚目的超級(jí)IPO終于落地時(shí)，市場情緒大概率也就走到了頂點(diǎn)。所有的利好都已經(jīng)兌現(xiàn)了，所有的預(yù)期都已經(jīng)打滿了，所有想買的人都已經(jīng)買了。接下來會(huì)是什么？只能自己悟了。

2007年中石油上市前，全國在喊「買了中石油，一輩子不用愁」，上市當(dāng)天股價(jià)沖到48.62元，然后就再也沒有回來過；2015年中國中車復(fù)牌前，所有人都相信中國神車會(huì)漲到100元，復(fù)牌當(dāng)天，股價(jià)摸到39.47元，然后就開始了斷崖式下跌；2020年中芯國際上市前，券商研報(bào)喊出萬億市值不是夢上市當(dāng)天，股價(jià)沖到95元，然后就一路跌到了40多塊...

歷史總是驚人地相似，總是在不斷地重復(fù)。

現(xiàn)在，市場對(duì)SpaceX和長鑫科技的期待，已經(jīng)到了無以復(fù)加的地步。當(dāng)這些期待最終落地的那一刻，會(huì)不會(huì)又是一個(gè)情緒的大頂？

這次會(huì)不一樣嗎？

每次魔咒來臨之前，總會(huì)有人說這次不一樣。結(jié)果好像每次都一樣。

當(dāng)然，這次也有不一樣的地方。

現(xiàn)在的市場體量比以前大得多。2007年中石油上市時(shí)，A股總市值才20多萬億；現(xiàn)在A股總市值已經(jīng)超過100萬億；現(xiàn)在的機(jī)構(gòu)占比比以前高得多，2007年散戶占比超過80%，現(xiàn)在機(jī)構(gòu)占比已經(jīng)超過60%；現(xiàn)在的交易制度比以前完善得多。沒有了漲跌停板限制，沒有了打新凍結(jié)資金，市場更加成熟。

但這些，可能還不足以打破流動(dòng)性魔咒，魔咒的本質(zhì)，不單單是IPO本身的規(guī)模，而是人性的貪婪和流動(dòng)性的極限。

當(dāng)市場已經(jīng)上漲了很長時(shí)間，當(dāng)估值已經(jīng)處于歷史高位，當(dāng)所有人都開始談?wù)摴善保?dāng)菜市場的大媽都開始給你推薦牛股的時(shí)候，市場的流動(dòng)性就已經(jīng)走到了極限。

這時(shí)候，任何一個(gè)微小的利空，都可能成為壓垮駱駝的最后一根稻草。而超級(jí)IPO，從來都不是一個(gè)微小的利空。

我不是在唱空市場，更不是在預(yù)言崩盤，作為一個(gè)在資本市場沉浮15年的參與者，我只是想提醒大家，歷史已經(jīng)無數(shù)次證明，超級(jí)IPO扎堆上市，從來都不是一個(gè)好信號(hào)。

流動(dòng)性魔咒會(huì)不會(huì)再次上演？我不知道。

但我知道，做好風(fēng)險(xiǎn)防范，永遠(yuǎn)都不會(huì)錯(cuò)。