越南，有機(jī)會(huì)嗎?

最近筆者把目光投向新興市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)有很多有意思的機(jī)會(huì)，這里給大家分享一下。

2025年，越南人均GDP突破5026美元。中國(guó)是在2011年達(dá)到這個(gè)水平。韓國(guó)更早，是1990年，有意思的是韓國(guó)在人均GDP過(guò)5000美元后的兩年，被MSCI納入新興市場(chǎng)指數(shù)，此后十年間完成了從勞動(dòng)密集型制造向半導(dǎo)體等高附加值的產(chǎn)業(yè)跳躍。

源：駐越大使館商務(wù)處

這里還有一個(gè)催化劑的利好，2026年9月，富時(shí)羅素將正式把越南從前沿市場(chǎng)升級(jí)為次級(jí)新興市場(chǎng)。

源：財(cái)聯(lián)社

筆者認(rèn)為，越南當(dāng)前正處于一個(gè)不常見的窗口期：資本市場(chǎng)的國(guó)際化認(rèn)可和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的價(jià)值鏈躍遷。這種"評(píng)級(jí)升級(jí)+產(chǎn)業(yè)升級(jí)"的情況，在新興市場(chǎng)歷史上每次出現(xiàn)，都值得認(rèn)真對(duì)待。

增速創(chuàng)新高，底氣在哪里

我們先看宏觀基本面：2026年一季度，越南GDP同比增長(zhǎng)7.83%，創(chuàng)下2000年以來(lái)同期最高增速。制造業(yè)GDP增長(zhǎng)9.7%，入境游客同比增長(zhǎng)12.4%。越南國(guó)會(huì)批準(zhǔn)的2026年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)是不低于10%，政府更把2026-2030年年均增長(zhǎng)目標(biāo)定在10%以上。

外資用腳投票的方向也很明確。一季度越南吸引外商直接投資注冊(cè)資金152億美元，同比增長(zhǎng)42.9%，實(shí)際到位資金超54億美元，創(chuàng)同期歷史新高。其中加工制造業(yè)吸納了70.6%的資本流入。消費(fèi)端同樣強(qiáng)勁。社會(huì)消費(fèi)品和服務(wù)零售總額一季度名義同比增速達(dá)到10.9%。4月越南零售銷售同比增長(zhǎng)12.2%。一季度越南接待國(guó)際游客676萬(wàn)人次，同比增長(zhǎng)12.4%，4月更是同比增長(zhǎng)22.8%至203萬(wàn)人次，成為東南亞六國(guó)中表現(xiàn)最突出的旅游市場(chǎng)。

但增速的背后有隱憂。中東沖突導(dǎo)致霍爾木茲海峽一度封鎖，越南超過(guò)81%的原油從中東進(jìn)口，戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備僅夠維持15到26天。3月越南油價(jià)環(huán)比大漲29.7%，4月CPI同比升至5.46%，已超過(guò)政府4.5%的年度目標(biāo)。4月制造業(yè)PMI降至50.5，投入成本以十五年來(lái)最快速度上漲。

注：箭頭所指即為越南一季度同比增速7.83%

不過(guò)，越南政府的應(yīng)對(duì)速度值得關(guān)注。新任央行行長(zhǎng)范德安4月與46家商業(yè)銀行開會(huì)達(dá)成利率下調(diào)共識(shí)；政府對(duì)燃油實(shí)施緊急零稅率政策，動(dòng)用價(jià)格穩(wěn)定基金下調(diào)零售油價(jià)。1973年第一次石油危機(jī)時(shí)，日本同樣高度依賴中東石油進(jìn)口。但日本政府的應(yīng)對(duì)方式并非退縮，而是借此加速了從重化工業(yè)向汽車和電子產(chǎn)業(yè)的轉(zhuǎn)型。越南現(xiàn)在面對(duì)的局面有幾分相似，能源沖擊促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

13PE的次級(jí)新興市場(chǎng)

估值是投資判斷的起點(diǎn)。

截至2026年5月31日，越南指數(shù)（VN Index）報(bào)1863點(diǎn)，2026年前瞻市盈率為13.2倍，2026年盈利增長(zhǎng)預(yù)期為44%，2027年為16%。

更重要的是制度層面的變化。2026年2月，越南財(cái)政部新規(guī)正式生效：海外投資者可以通過(guò)全球券商直接下達(dá)交易指令，不再需要在越南本土開設(shè)交易賬戶。這是富時(shí)羅素過(guò)去八年反復(fù)要求越南改進(jìn)的核心門檻之一，2018年越南曾經(jīng)因?yàn)槭袌?chǎng)準(zhǔn)入限制未能通過(guò)升級(jí)評(píng)估，如今這道門終于打開了。

9月富時(shí)羅素的正式升級(jí)將分四個(gè)階段實(shí)施。此次升級(jí)有望引導(dǎo)被動(dòng)型基金進(jìn)行配置。不過(guò)需要提醒的是，升級(jí)初期通常伴隨資金前置買入，隨后可能面臨修正，4月7日確認(rèn)升級(jí)后的首個(gè)交易日，越南指數(shù)大漲4.7%，但年初至今外資累計(jì)凈流出約20億美元。

越南盾的表現(xiàn)相對(duì)穩(wěn)定。年初至今對(duì)美元僅貶值幅度不大，在東南亞六國(guó)中屬于韌性最強(qiáng)的貨幣之一。這一點(diǎn)對(duì)于考慮越南配置的投資者來(lái)說(shuō)是一個(gè)正面信號(hào)，匯率穩(wěn)定意味著收益不會(huì)被匯兌損失大幅侵蝕。

機(jī)會(huì)在哪里？

筆者認(rèn)為越南當(dāng)前的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)集中在三個(gè)方面。

一是大基建時(shí)代帶來(lái)的財(cái)政性支出的機(jī)會(huì)。

越南政府把基礎(chǔ)設(shè)施投資視為實(shí)現(xiàn)10%增長(zhǎng)目標(biāo)的核心抓手。2026年公共投資預(yù)算1120萬(wàn)億越南盾（約431億美元），較2025年計(jì)劃同比增長(zhǎng)28%。政府規(guī)劃到2030年啟動(dòng)9個(gè)覆蓋全國(guó)的鐵路項(xiàng)目，新建線路總里程約4802公里，整體市場(chǎng)規(guī)模約1000億美元。去年4月蘇林訪華期間，中越簽署了45項(xiàng)合作協(xié)議，其中包括推進(jìn)三條標(biāo)準(zhǔn)軌距鐵路（老街-河內(nèi)-海防、同登-河內(nèi)、芒街-下龍-海防）的規(guī)劃和互聯(lián)互通，中方承諾提供貸款、技術(shù)支持和人員培訓(xùn)。

房地產(chǎn)方面，2025年越南房地產(chǎn)板塊已經(jīng)實(shí)現(xiàn)整體復(fù)蘇，VNREAL房地產(chǎn)指數(shù)過(guò)去12個(gè)月累計(jì)漲幅超過(guò)140%，今年以來(lái)仍上漲15%左右。

二是得益于信用自由化與外資回流的金融服務(wù)的機(jī)會(huì)。

越南正在從行政性的信貸配額制度向以資本充足率和風(fēng)險(xiǎn)管理為核心的市場(chǎng)化機(jī)制轉(zhuǎn)型。2025年9月生效的新規(guī)要求銀行逐步采用巴塞爾協(xié)議III標(biāo)準(zhǔn)，到2033年將最低資本充足率從8.63%提升至10.5%。資本市場(chǎng)活躍度也在上升。2025年股票和債券的日均交易量分別同比增長(zhǎng)40%左右和25%左右。多家券商掛牌上市，有望建立新的估值錨點(diǎn)。

不過(guò)有一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)需要注意，越南信貸余額占GDP的比重已達(dá)到145%，是東盟最高水平。約25%的貸款流向房地產(chǎn)，世界銀行對(duì)此表達(dá)了擔(dān)憂。銀行系統(tǒng)流動(dòng)性覆蓋率已降至110%，逼近100%的監(jiān)管紅線。

筆者認(rèn)為，金融板塊的機(jī)會(huì)在于選對(duì)標(biāo)的，頭部國(guó)有大行和私營(yíng)銀行龍頭能夠依據(jù)真實(shí)貸款需求擴(kuò)張，而實(shí)力較弱的二級(jí)銀行可能面臨資金限制收緊。

三是在中美貿(mào)易格局下的高附加值制造業(yè)帶來(lái)的機(jī)會(huì)。

這是筆者認(rèn)為最值得關(guān)注的方向。越南已經(jīng)超過(guò)中國(guó)，成為美國(guó)最大的筆記本電腦和游戲機(jī)供應(yīng)商。2026年一季度，越南計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品出口強(qiáng)勢(shì)增長(zhǎng)45.3%，僅3月單月增速就飆至52%。機(jī)械設(shè)備出口增長(zhǎng)20.9%，電話和手機(jī)增長(zhǎng)19.3%。

外資企業(yè)是這波出口升級(jí)的核心推動(dòng)力，占越南總出口的80.1%。美國(guó)仍是越南最大的出口市場(chǎng)，一季度對(duì)美出口406億美元，同比增長(zhǎng)24.2%。

全球AI浪潮驅(qū)動(dòng)了半導(dǎo)體及高科技電子產(chǎn)品的需求爆發(fā)，而中美貿(mào)易的模糊性持續(xù)推動(dòng)供應(yīng)鏈從中國(guó)向越南轉(zhuǎn)移。這兩股力量疊加，使得越南的出口結(jié)構(gòu)正在從紡織鞋類向計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品快速傾斜。

當(dāng)然，傳統(tǒng)行業(yè)在承壓。紡織品出口僅增長(zhǎng)3.0%，鞋類2.3%，木制品下滑5.9%。越南國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)部門出口金額同比下降了16.6%。可見產(chǎn)業(yè)升級(jí)的紅利并非均勻分配，外資企業(yè)和本土企業(yè)之間的分化正在加大。

怎么參與機(jī)會(huì)？

綜合以上分析，筆者對(duì)想要配置越南的朋友給出以下建議：

第一，關(guān)注9月富時(shí)羅素正式升級(jí)帶來(lái)的被動(dòng)資金流入窗口。但考慮到升級(jí)預(yù)期已部分反映在股價(jià)中，建議利用5月以來(lái)的調(diào)整期逐步建倉(cāng)，而非一次性重倉(cāng)。VN指數(shù)當(dāng)前1900點(diǎn)附近，下方支撐在1760點(diǎn)。

第二，行業(yè)選擇上，基建承包商、工業(yè)地產(chǎn)運(yùn)營(yíng)商和頭部銀行是政策紅利的最直接受益方向。房地產(chǎn)板塊短期漲幅已大，需警惕回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)，但中長(zhǎng)期受益于城鎮(zhèn)化和中產(chǎn)擴(kuò)張。

第三，對(duì)于關(guān)注中國(guó)出海和供應(yīng)鏈轉(zhuǎn)移主題的投資者，越南的高附加值制造業(yè)出口數(shù)據(jù)值得持續(xù)跟蹤。計(jì)算機(jī)和電子產(chǎn)品出口增速能否維持在40%以上，將是判斷這條賽道持續(xù)性的核心指標(biāo)。

第四，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面，能源沖擊和信貸泡沫是兩個(gè)主要變量。越南近80%的原油依賴中東進(jìn)口且戰(zhàn)略儲(chǔ)備有限，霍爾木茲海峽局勢(shì)的任何惡化都可能推升通脹并壓制增長(zhǎng)。信貸占GDP 145%的高水平也需要持續(xù)觀察。

越南正站在人均GDP 5000美元的門檻上，和三十多年前的韓國(guó)、十五年前的中國(guó)處在類似的位置。經(jīng)濟(jì)體在這個(gè)階段是有共性的：城鎮(zhèn)化加速、消費(fèi)加強(qiáng)、產(chǎn)業(yè)鏈向高附加值攀升和資本市場(chǎng)國(guó)際化。

當(dāng)這些力量疊加一個(gè)評(píng)級(jí)升級(jí)的催化劑時(shí)，筆者認(rèn)為這個(gè)市場(chǎng)值得認(rèn)真研究、值得考量。

★ 聲明：以上僅代表作者個(gè)人立場(chǎng)，僅供參考學(xué)習(xí)與交流之用。

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