全國第一銅企，囤貨660億！

城市進化與產業投資，有何關系？

那大概是“順水行舟，事半功倍”的效果。

一直以來，我們對祖國東南角省份的印象就是“富”、“萬億產業聚集地”，無論是過去傳統制造業，還是如今炙手可熱的科技新星，許多都出自這一領域。

像美的、格力等智能家電企業的總部就坐落于廣東省；福建閩商網絡橫跨傳統家裝、半導體芯片與新能源高端制造；阿里巴巴、海康威視等數字經濟產業坐落的浙江省也舉國聞名。

就連安徽省、湖南省、湖北省近年來也因長飛光纖、華工科技等“光”產業以及長江存儲等半導體新貴集聚而聲名鵲起……

對比之下，夾在“中間”的江西省貌似并不拔尖。

表面看，目前江西省最知名的產業依舊是偏傳統的有色金屬，江西銅業、中國稀土、贛鋒鋰業是其中的領頭羊。

實際上，沒有現代科技，江西的“有色金屬們”也會有一席之地；沒有“有色金屬”，現代科技卻將寸步難行。

最典型的就是——銅。新能源汽車的用銅量是傳統燃油車的4倍以上；AI數據中心的信號傳輸需要銅做介質；智能家電的更新換代也要用到銅……

如此背景下，江西銅業默默走到時代中心。

橫向：拉大同行差距以陰極銅為切入點

細數國內外歷史，每個突出重圍的企業，前期必定是“過五關、斬六將”的狀態，江西銅業也不例外。

像銅這樣的重資產型企業，高速發展期基本都在1978年之后，在國家政策支持以及社會經濟需要的背景下誕生，帶有強烈的時代屬性。

那一時期，銅陵有色、云南銅業、江西銅業接連上市，成為古早“銅業三巨頭”。有意思的是，當初營收規模均在30億左右的三家企業，25年后的差距越來越大。

江西銅業一騎絕塵，2025年的營收規模增長至5446.23億元，比云南銅業、銅陵有色的三倍還要多。

表面看，規模差距的重點在陰極銅。

2025年，江西銅業光陰極銅業務營收就突破2400億，比云南銅業、銅陵有色的全年營收都要高。

陰極銅是銅冶煉企業避不開的話題。它處在產業鏈中游，是銅礦經火法冶煉或濕法冶煉后的一種半成品，我們所熟知的銅粉、銅線等都是以它為基礎制成的。

江西銅業陰極銅的優勢在于，規模大且較早實現了“交易所化”。其“貴冶牌”、“江銅牌”以及控股企業的“HUMON-D 牌”陰極銅均為倫敦金屬交易所注冊產品，具備國際知名度。

這一舉動的直接影響就是讓公司陰極銅產品的國際認可度提高，銷售區域從國內，進一步擴大至韓國、日本、東南亞等海外市場。

云南銅業的“鐵峰牌”陰極銅也成功在上海期貨交易所和倫敦金屬交易所注冊，但論產量，兩家公司相差甚遠。

具體來看，截至2025年末，江西銅業陰極銅的年產量已突破230萬噸，產量高居全國第一。

實際上，陰極銅本身處在產業鏈中游，“兩頭受氣”的本質很難改變，它所鑄造的規模護城河并不牢固。

就拿2025年的宏觀環境來說，銅精礦現貨加工費TC（等同于陰極銅的利潤空間）從年初進入負值后加速下跌，至今還維持在-40美元/噸的低位。

如果不控制好上游銅礦成本，陰極銅賣得越多、虧得越多，最終拖垮公司凈利潤。

江西銅業能長期走在行業前頭，成本管理也是關鍵一項。

公司擁有國內最大的露天銅礦——德興銅礦。德興銅礦本身的銅資源稟賦就比國內其他銅礦強，礦品位高達0.32%，開采提純成本低于行業平均水平，算是國內的優質銅礦了。

而像德興銅礦同樣品位的礦產，江西銅業還有四座——永平銅礦、城門山銅礦（含金雞窩銀銅礦）、武山銅礦和銀山礦業。

截至2025年末，江西銅業原材料成本中，自有礦山占比達到了22.22%，很好地優化了下游產成品的成本。

2025年，云南銅業的陰極銅毛利率已低至0.93%，而江西銅業同類產品的毛利率高達4.13%就足以證明其成本管理的有效。

更好的礦產資源、更高的原材料自給率以及更低的陰極銅制造成本，讓江西銅業在過去25年的行業迭代中突出重圍。

縱向：擴大舒適區從增利開始

在銅產業鏈上，不管是上游的礦產開采企業，還是中游的礦產加工企業，“大而全”就是比“小而精”更抗造。

銅價下行時，規模越大的企業越有韌性撐到銅價上行，而當銅價開啟上行通道后，大企業之前所儲備的存貨能夠實現更大的利潤，也就是業績彈性更大。

去年年初開始，數據中心銅互聯的呼聲迭起，銅出現新的需求領域；同一時間，印尼、智利、剛果多個銅礦區事件頻發，銅供給變得緊張，銅價進入上行區間。

2025年全年，滬銅的平均價格高達8.06萬元/噸，同比增長7.52%。進入2026年，銅價的上行通道依舊沒轉向，6月2日，長江現貨銅均價甚至增長到10.6萬元/噸。

江西銅業截至2026年第一季度，賬上還有666億元存貨，遠高于云南銅業（285億元）、銅陵有色（293億元），未來或能實現更強的業績彈性。

江西銅業的先見之處或許是，當其他同行還在單純追求“規模”時，它一直在嘗試擴大自身舒適圈。

舉個例子，銅礦在冶煉過程中會伴生一定量的金、銀，還會生產出工業硫酸，所以，大部分銅冶公司業務體系上會出現金銀制品。

不同的是，江西銅業將黃金業務做成了第二曲線。

2025年，江西銅業完成了對索爾黃金的100%股權收購，看中的就是它旗下Alpala礦床不僅擁有1220萬噸銅，還有3050萬盎司黃金，能幫助江西銅業做大做強黃金業務，反哺主業。

2025年年報顯示，江西銅業黃金業務營收為945.5億元，規模占比僅次于陰極銅和銅桿線業務，毛利率更是高于上述兩項業務。

上海交易所成了江西銅業黃金買賣的主要流通地。2025年，公司前五大客戶中，上海黃金交易所銷售額高居第一，營收貢獻率高達16.23%。

或許正是有多個業務兜底，江西銅業的現金流狀況明顯比同行寬裕。

2026年第一季度，江西銅業自由現金流量為45.4億元，同比大增2790%。同一時間，云南銅業自由現金流量為-29億元，銅陵有色僅為27.06億元。

（注：自由現金流=經營活動產生的現金流量凈額-購建固定資產、無形資產及其他長期資產所支付的現金 + 處置固定資產、無形資產及其他長期資產收到的現金）

可見，早早構筑其規模優勢的江西銅業，也不忘持續打破自身舒適區，引領行業向“增收增利”的目標前進。

總結

從城市進化看企業成長，是產業投資的一個新角度。

身處萬億產業包圍圈，江西雖在當下火熱的科技行業略遜一籌，但其有色金屬行業的底蘊與潛力也是其他省份不能比的。

江西銅業作為從20世紀80年代打拼過來的“銅冶老將”，規模優勢行業領先。雖然受加工費下滑影響，毛利率表現欠佳，但它一直在“增利”的路上努力前行。

當下“需多供少”的行業現狀，或許是江西銅業的一次機會。

以上分析不構成具體買賣建議，股市有風險，投資需謹。