一個(gè)60億美妝品牌決定去做藥

文 | 佳妮

國(guó)貨美妝的“百億魔咒”如何破？這一次輪到了新晉明星“谷雨”來答題。

2026年5月22日，廣州黃埔。谷雨在生物醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新發(fā)展論壇上正式宣布：原“青囊研發(fā)中心”完成獨(dú)立法人化升級(jí)，“青問制藥”正式成立。

臺(tái)下就座的，有中科院院士林圣彩、2013年諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)得主Michael Levitt，以及中信建投的保薦代表人。

一家從抖音直播間走出、憑光甘草定美白面霜登頂細(xì)分賽道的國(guó)貨美妝品牌，正式叩響了制藥業(yè)的大門。

這應(yīng)該不是行業(yè)內(nèi)常見的“藥妝”概念營(yíng)銷——后者不過是為植物提取物披上一層醫(yī)療外衣的話術(shù)包裝。谷雨注冊(cè)成立了獨(dú)立法人實(shí)體“廈門青問醫(yī)藥有限公司”，實(shí)打?qū)嵅季至颂烊划a(chǎn)物與小核酸兩條創(chuàng)新藥管線。

2025年，谷雨全渠道銷售額突破60億元，線上交易額與品牌力雙雙躋身國(guó)貨前三，光甘草定美白品類更是連續(xù)三年蟬聯(lián)全國(guó)第一（歐睿國(guó)際認(rèn)證）。

恰在事業(yè)如日中天之際，它選擇了一條早已被證明布滿荊棘的道路。三年前，靠玻尿酸起家的華熙生物也曾喊出相似的口號(hào)：從護(hù)膚品延伸至功能性食品，再進(jìn)軍創(chuàng)新藥。結(jié)局卻令人唏噓：功能性食品“水肌泉”折戟沉沙，2025年?duì)I收同比驟降21.82%至41.99億元，市值從2021年巔峰的1500億元，一路縮水至2026年5月29日的178.61億元。

谷雨管理層不可能對(duì)這段歷史視而不見。華熙生物（688363.SH）的股價(jià)曲線，早已刻在每一位消費(fèi)品投資人的記憶里。

1、三賽道戰(zhàn)略與華熙前車之鑒

谷雨將新戰(zhàn)略命名為“三賽道協(xié)同”：化妝品為基本盤，科學(xué)營(yíng)養(yǎng)口服為增長(zhǎng)極，創(chuàng)新藥為遠(yuǎn)期布局。

總裁林雨汀用一句話概括其核心邏輯：“同一科研投入，覆蓋三線產(chǎn)出。”

這句話的底層邏輯，是谷雨對(duì)核心技術(shù)資產(chǎn)的跨場(chǎng)景復(fù)用構(gòu)想。

公司手握三張技術(shù)王牌：極光甘草（光甘草定美白技術(shù)）、稀有人參皂苷CK（抗衰通路激活技術(shù)）、細(xì)胞泌素HME（人工仿生外泌體遞送技術(shù)）。按照谷雨的規(guī)劃，這三種核心原料的技術(shù)驗(yàn)證體系與規(guī)模化生產(chǎn)經(jīng)驗(yàn)，可同時(shí)賦能化妝品、口服保健品與創(chuàng)新藥三大領(lǐng)域。

例如HME技術(shù)，既能制成護(hù)膚品中的次拋精華，也可作為創(chuàng)新藥的靶向遞送載體——2026年4月巴黎In-Cosmetics Global展會(huì)上，HME正是歐美客戶問詢度最高的原料之一。

但“研發(fā)投入共享”的邏輯，不等于“產(chǎn)業(yè)能力的平移”。化妝品原料與創(chuàng)新藥之間，橫亙著嚴(yán)苛的監(jiān)管壁壘、動(dòng)輒十余年的臨床驗(yàn)證周期，以及遠(yuǎn)高于消費(fèi)品標(biāo)準(zhǔn)的GMP生產(chǎn)體系——這些環(huán)節(jié)的資金密度與時(shí)間成本，與美妝行業(yè)完全不在一個(gè)量級(jí)。

華熙生物的教訓(xùn)殷鑒不遠(yuǎn)。

2021年，華熙意氣風(fēng)發(fā)地提出“四輪驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略：玻尿酸原料、功能性護(hù)膚品、功能性食品、創(chuàng)新藥齊頭并進(jìn)，彼時(shí)其市值一度突破1500億元。

然而功能性食品業(yè)務(wù)率先崩盤：“水肌泉”定價(jià)遠(yuǎn)超普通飲用水，消費(fèi)者卻無法感知到明確的功效差異，上海市消保委更曾發(fā)文點(diǎn)名其暗示產(chǎn)品可給皮膚補(bǔ)水。到2024年中報(bào)，華熙已不再單獨(dú)披露功能性食品收入，這塊業(yè)務(wù)在無聲中被邊緣化。2026年第一季度，華熙生物營(yíng)收8.29億元，同比下滑23.06%；歸母凈利潤(rùn)6465.47萬元，同比大跌36.55%，頹勢(shì)仍未扭轉(zhuǎn)。

谷雨顯然深諳華熙的前車之鑒。

兩者的戰(zhàn)略路徑看似相似，實(shí)則在底層邏輯上存在關(guān)鍵分野：華熙的食品線本質(zhì)是跨行業(yè)擴(kuò)張，從護(hù)膚品到飲用水需要重建渠道、供應(yīng)鏈與消費(fèi)者認(rèn)知；而谷雨的口服與藥品業(yè)務(wù)，至少在原料端與化妝品共享同一套科研基礎(chǔ)設(shè)施。

但即便如此，“技術(shù)平臺(tái)可復(fù)用”這句話，華熙當(dāng)年也曾言之鑿鑿。

2、青問制藥的真實(shí)布局與資金難題

判斷谷雨是否在重蹈華熙覆轍，有三個(gè)比口號(hào)更硬核的信號(hào)。

第一個(gè)信號(hào)是組織架構(gòu)的徹底獨(dú)立。

青問制藥并非研發(fā)中心的簡(jiǎn)單更名，而是擁有獨(dú)立法人資格的制藥企業(yè)。這意味著它必須獨(dú)立走完制藥行業(yè)的全流程合規(guī)：GMP認(rèn)證、臨床試驗(yàn)申報(bào)、藥品生產(chǎn)許可證核發(fā)。林雨汀在論壇上特意強(qiáng)調(diào)：“青問的全稱是‘青問制藥’，我們要把原料端的技術(shù)優(yōu)勢(shì)真正延伸到藥物研發(fā)領(lǐng)域，再用醫(yī)藥級(jí)技術(shù)反哺消費(fèi)級(jí)產(chǎn)品。”

將“制藥”二字寫入公司名稱，本身就是對(duì)“大健康”擦邊球概念的明確拒絕。

第二個(gè)信號(hào)是科學(xué)家的深度綁定。

林圣彩院士以“股權(quán)+業(yè)務(wù)”雙加持的方式深度參與，不僅持有青問醫(yī)藥股權(quán)，更帶領(lǐng)院士團(tuán)隊(duì)主導(dǎo)天然產(chǎn)物管線的研發(fā)。在國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)界與產(chǎn)業(yè)界的合作中，院士以股權(quán)形式綁定消費(fèi)品公司的制藥子公司，實(shí)屬罕見。2013年諾貝爾化學(xué)獎(jiǎng)得主Michael Levitt則出任青問研發(fā)中心榮譽(yù)首席科學(xué)家，指導(dǎo)AI藥物篩選技術(shù)平臺(tái)的建設(shè)。

第三個(gè)信號(hào)是合規(guī)進(jìn)展的實(shí)質(zhì)性突破。

谷雨的天然產(chǎn)物管線已獲得美國(guó)FDA DMFⅡ類備案（備案號(hào)：043987），小核酸管線則通過戰(zhàn)略投資西北工業(yè)大學(xué)科技成果轉(zhuǎn)化企業(yè)“艾領(lǐng)克”完成布局。

盡管兩條管線均處于臨床前研究的極早期階段，距離真正的臨床試驗(yàn)還有漫長(zhǎng)的路要走，但至少每一步都走在合規(guī)的軌道上。

問題在于，所有這些“真做藥”的信號(hào)，在時(shí)間的尺度面前都顯得異常脆弱。

創(chuàng)新藥的平均研發(fā)周期長(zhǎng)達(dá)10-15年，而谷雨宣布的“未來十年預(yù)計(jì)研發(fā)投入20億元”，需要同時(shí)覆蓋化妝品產(chǎn)品迭代、口服品牌上市、兩條創(chuàng)新藥管線推進(jìn)，以及一座近25萬平方米的全球科研及智能制造中心建設(shè)。

20億元對(duì)于美妝行業(yè)而言堪稱天文數(shù)字，但在創(chuàng)新藥領(lǐng)域，或許僅夠支撐一款藥物從臨床前研究推進(jìn)至II期臨床試驗(yàn)。

若谷雨IPO成功，或許能獲得一筆可觀的資金補(bǔ)充。但硬幣的另一面是，其化妝品主業(yè)同樣面臨巨大的資金壓力：抖音流量成本逐年攀升，多原料矩陣需要持續(xù)投入研發(fā)，線下渠道拓展與子品牌粹律ReGreen仍處于燒錢階段。資金從何而來，又該如何分配，將是谷雨上市后必須面對(duì)的核心考驗(yàn)。

3、行業(yè)拐點(diǎn)下的谷雨十年賭注

谷雨的跨界，從來不是一家企業(yè)的孤注一擲，而是整個(gè)國(guó)貨美妝行業(yè)在增長(zhǎng)拐點(diǎn)處的集體突圍縮影。

2025年，國(guó)貨美妝頭部陣營(yíng)的分化已然清晰：珀萊雅(603605.SH)營(yíng)收105.97億元，同比下滑1.68%，迎來上市以來首次營(yíng)收與凈利潤(rùn)雙降；上美股份(02145.HK)憑借韓束的基本盤與Newpage一頁(yè)等新品牌的爆發(fā)，以91.78億元營(yíng)收、35.12%的同比增速，成為頭部陣營(yíng)中唯一保持高增長(zhǎng)的企業(yè)；貝泰妮(300957.SZ)營(yíng)收53.59億元，同比下滑6.58%；華熙生物則延續(xù)頹勢(shì)，營(yíng)收同比大跌21.82%至41.99億元。

國(guó)貨美妝前五強(qiáng)，集體站在了命運(yùn)的十字路口。

“百億魔咒”在消費(fèi)品行業(yè)反復(fù)上演。中國(guó)龐大的消費(fèi)市場(chǎng)，足以讓一個(gè)細(xì)分品類的頭部品牌快速做到50億甚至100億規(guī)模；但一旦越過這個(gè)門檻，同品類的增量空間便迅速收窄，企業(yè)必須尋找新的增長(zhǎng)曲線。

出路無非三條：全球化出海、多品牌矩陣、跨界延伸。花西子選擇了出海，珀萊雅深耕多品牌，而谷雨與華熙則走上了跨界之路。

三條路沒有一條是坦途。從公開信息來看，谷雨對(duì)三賽道的定位有著清晰的分層：化妝品是穩(wěn)定的“現(xiàn)金牛”，口服品牌“谷雨四時(shí)有方”計(jì)劃2026年內(nèi)上市，創(chuàng)新藥則是“十年尺度上的戰(zhàn)略期權(quán)”。若口服業(yè)務(wù)在2028年前未能跑通盈利模型，創(chuàng)新藥管線或?qū)⒚媾R被動(dòng)收縮。

這種“分層下注、梯度推進(jìn)”的思路，相較于華熙當(dāng)年“四輪齊頭并進(jìn)”的激進(jìn)打法，顯然多了幾分理性與克制。

但消費(fèi)品行業(yè)的殘酷性在于，市場(chǎng)永遠(yuǎn)不會(huì)給企業(yè)足夠的時(shí)間慢慢驗(yàn)證。

如果化妝品主業(yè)的增長(zhǎng)在創(chuàng)新藥結(jié)出碩果之前便陷入停滯，谷雨將陷入兩難境地：主業(yè)需要輸血維持競(jìng)爭(zhēng)力，副業(yè)需要持續(xù)燒錢才能活下去。更棘手的是，資本市場(chǎng)對(duì)“美妝+制藥”混合體的估值，往往遠(yuǎn)低于純粹的美妝公司。

進(jìn)入2026年第一季度，行業(yè)分化進(jìn)一步加劇：珀萊雅營(yíng)收23.05億元，同比下滑2.29%；貝泰妮則迎來業(yè)績(jī)拐點(diǎn)，營(yíng)收11.18億元，同比增長(zhǎng)17.84%，歸母凈利潤(rùn)同比暴漲132.76%；華熙生物仍在下滑通道中掙扎。

廣州黃埔的工地上，挖掘機(jī)即將轟鳴作業(yè)，“青問全球科研及智能制造中心”的標(biāo)牌應(yīng)該會(huì)在陽(yáng)光下格外醒目。這塊土地上未來會(huì)生長(zhǎng)出什么，取決于太多變量：IPO能否順利推進(jìn)、60億的營(yíng)收規(guī)模能否繼續(xù)增長(zhǎng)、光甘草定的技術(shù)壁壘還能維持多久、創(chuàng)新藥管線能否熬過最艱難的臨床前階段。

但至少在當(dāng)下，這家60億的美妝品牌真的踏上了制藥的遠(yuǎn)征。這個(gè)決定本身，就是中國(guó)消費(fèi)品行業(yè)從流量驅(qū)動(dòng)向技術(shù)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型的時(shí)代注腳。