今天的三個小作文

還是先說個題外話，長鑫科技科創板過會后，市場里討論的也比較多，無非是安徽國資賺腫了，幾家券商和險資也分了一杯羹，包括還有一個8%的員工持股平臺，這意味著得誕生一大批8位數身價的新貴，我覺得挺好的，在既有的制度下，靠打工也能合法合規的發財，咱們小鎮/農村做題家才有奔頭。

不過，有好事者做了一張圖，下面這個，意思是合肥、杭州、武漢，都孵化出了不少新經濟的代表，手上都有好幾個王炸，但南哥好像手里只有一對2。

不過，我覺得可以幫南哥從兩個方向找找角度：

第一，在南哥的領導下，江蘇的蘇州，因為AI硬件等相關的企業多，其實是最近1年，上市公司市值增幅最高的城市（100%以上，斷崖領先），而排第二的應該就是無錫，充分說明主要是火車頭帶的快；

第二，在南哥身邊的身邊，江西地區的南哥也是兩袖清風，南上加南，形成了雙洼地的穩定格局。

活躍一下氣氛，請勿上綱上線。

好了，說回市場，今天市場走了一個深V，雙創一度低開-1.5%，但下午借著幾條小作文的威力，快速走高，最終漲跌行業各半，但港股跌幅較大，具體展開聊聊。

1、從外圍來看，市場其實不太平，本來大家期待美伊能盡快把備忘錄拿出來，結果兩家不僅打嘴炮，而且還又開了火，形勢發生了變化；與此同時，和此前1個多月相比，當下最大的變化在于，美股的一季報已經基本披露完畢了，微觀層面進入了真空期，因此宏觀局勢和利率的變化，對市場的影響可能會加大——下圖，以韓國綜指為例，今天美伊局勢緊張后，一度跌幅擴大到4個點，然后又給拉了回來。

2、從A股來看，其實開盤也延續著弱勢，從昨天的擁擠度指標來看，已經突破了49%，再次刷新新高，換句話說，接近100只的股票，貢獻了A股一半的成交額。

下圖，上午開盤的時候，我特意截了個圖，彼時成交靠前的票里，漲跌各一半，跌的還更多一些，這和前幾天那種，即使大盤下跌，成交額居前的票也能繼續漲的情況，發生了一些變化，證明集中度的趨勢，一度有松動。

3、如果看反彈的時間線的話，A股的反彈，其實要早于海外，這也證明，大A的動能，尤其是場外的資金，還是很大的，如果要進一步解釋下午的大反彈的話，除了海外同步的反彈以外，還有幾個消息，但全部都是無法證實的小作文：

第一，是昨晚的一篇報道，提到字X準備提高AI相關的資本開支，去年是250億美刀，今年準備到700億美刀，明年到1000億美刀；

第二，是盤中的消息，還是字X這邊，說準備收購一家手機廠，做AI手機，搶占流量入口，下午中X通訊因此一路走高，直到漲停；

第三，是兩家CPO巨頭的新增訂單傳聞，因此大家看到，CPO午后暴走，漲了5cm多，易中天三家同時創下歷史新高。

再強調一下，都是小作文，其中，第一條符合趨勢，第二條符合邏輯，第三條就沒能力評論了。

4、有人笑，就有人哭。

在無人注意的領域，老登板塊又新低了——下圖，是2024年以來，申萬食品飲料板塊的走勢圖，今天再跌2cm，年內跌超11cm，創最近1年半的收盤價新低，更關鍵的是，目前的點位，已經跌破了2024年9月23日的收盤價，這也就意味著，整個食品飲料板塊，在924行情以來，玩了個寂寞。

小登笑，老登哭，咱們不能用市場沒有踐行“價值投資”的這個邏輯去理解——事實上，不是只有買老登才叫價值投資。

從基本面來看，總需求不足，確實也是個事實，近期票據市場又出現了0利率的情況，這就是信貸需求不足的結果，同時，近期小微金融首次取消了硬性增速目標，這說明銀行端這塊的資產壓力還是挺大的。

所以，還是多心平氣和，理性地看待市場吧。

5、與此同時，和A股老登一樣落寞的，還有港股。

今天恒生科技跌幅不大，主要是中X和華X兩個半導體支撐了權重，但港股通互聯網跌超2%，港股通創新藥跌超4%，痛感還是比較強烈的，其中，后者最近一直有政策利空縈繞，這塊也不在咱們能力圈范圍內，不多評論了。

6、港股是不是熊了？

從指數層面來看，顯然沒有，恒生指數這輪最高2萬8千點，目前2萬5千點，也就高位下跌10%，屬于正常的波動，但是，有一點需要承認，那就是去年上半年港股最火熱的時候，最吸引人的三個板塊，分別是港股互聯網、港股創新藥、以及恒生消費為代表的新消費，可以并稱為港股三寶了，這也是南下基民買入最多的板塊，而下圖，這三個板塊，從去年以來，高位至今的最大回撤，分別是接近40cm、30cm、20cm，都超過了所謂的技術性熊市的標準，因此，從基民的體驗來看，確實港股基金已經走熊了。

7、那么，原因是什么呢？我覺得有幾條，是基本確定的：

第一，從微觀層面來看，港股通互聯網受到AI沖擊，且外賣大戰也損害了權重股的EPS，而創新藥和新消費，則都是估值的問題，去年上半年炒高了，總得還賬。

第二，IPO，以及前幾天提到過的IPO之后的限售股解禁，對整個市場的流動性沖擊還是比較大的——港股IPO的問題在于，施行注冊制的市場，企業愿意發行，本身沒有問題，反正企業自己承擔發行后估值不及預期的后果，但目前的問題在于，有X和Y兩個市場，按理來說，企業應該去估值更高的X市場融資，但現實是，絕大部分需求外溢到了Y這邊，這就導致了流動性的進一步不平衡。

大家知道北京開的比較多的良子足浴吧？近期宣布要沖刺去港股上市了。未來，要想港股好，就得勤捏腳。

第三，海外的高利率，顯然也是一個不能回避的問題，互聯網和創新藥企業，本身都對利率比較敏感，而且，和A股相比，內地是前所未有的低利率時代，因此，錢總歸得在權益市場里尋找結構性機會，而海外的高利率生態，疊加資本自由流動的現實，導致資金不一定非得在港股呆著。

第四，則是人民幣相對強勢的影響。

大致如此。

當然，股價這東西，短期看分母（估值），長期看分子（盈利），估值總有壓縮到合理的那一天，所以，板塊本身的基本面，永遠是最核心的，后續的展望，就不做了，暫時沒這個能力，還是年初《》里說的，今年投資港股，需要耐心。

8、哦，對了，大模型這邊還有三個消息。

一是據稱Deepseek的首輪融資順利推進中，按450億美刀估值，大基金領投；

二是智譜今天又漲了13cm，從恒生指數宣布其納入恒生科技開始算，5個交易日，累計漲了60cm了，總市值突破7200億港幣，超越了美的，目前距離小米還有200億不到的距離——如果這個估值合理，且按照小米說的，自家的大模型也很厲害，那小米的估值簡直就是白菜價了？

三是Minimax披露了一個關鍵數據，今年2月其ARR是1.5億美刀，也就是按當月收入線性外推，一年營收能到1.5億美刀，而到最新這個月，已經翻倍到3億美刀，增速很快，但Minimax今天還是跌的。

整體來看，按Anthropic和OpenAI合計1.8萬億美刀的估值看，中國大模型企業加總后的估值，顯然不算高，但核心還是此前說的，大模型沒啥護城河，你不知道1年、3年、5年后，格局和份額會如何變化。

就聊這么多。

今天，作為跟投人，有關注到，表韭全球資產配置，有發車，首次跟投的伙伴，可以看公眾號菜單欄，有入口，加國聯小助理即可。

今天，又有重倉美股存儲芯片的QDII基金限購了，直接暫停申購，中期維度內，QDII基金持續收窄限額，還是大勢所趨，沒變化。

另外，昨天提到的，高盛關于美股最新的半導體持倉集中度等的兩篇報告，我下午放在星球了，核心都摘錄出來了，供球友參考。

求贊、在看。

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