"杭州六小龍”第一股，先上市的是群核科技

4月17日上午9點(diǎn)30分，群核科技正式登陸港股主板。上市首日，群核科技開盤大漲超160%，開盤價(jià)報(bào)20港元，總市值接近350億港元，折合人民幣約305億元。

《2025全球獨(dú)角獸榜》數(shù)據(jù)顯示，群核科技以160億元人民幣的估值首次登榜，位列全球第523名。公司創(chuàng)始人黃曉煌成功入選《2023胡潤U40中國創(chuàng)業(yè)先鋒》榜單。在此之前，群核科技旗下核心品牌酷家樂，已先后入選《2020胡潤全球獨(dú)角獸榜》《2023胡潤全球獨(dú)角獸榜》與《2024胡潤全球獨(dú)角獸榜》，行業(yè)實(shí)力備受認(rèn)可。

此次成功上市，標(biāo)志著全球空間智能第一股正式誕生，群核科技也成為杭州科創(chuàng)企業(yè)“六小龍”中，首家登陸資本市場的企業(yè)。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

01.

拿著“錘子”找“釘子”

群核科技的創(chuàng)業(yè)故事，帶有鮮明的時(shí)代烙印。

2011年末，黃曉煌、陳航和朱皓在杭州共同創(chuàng)立Manycore Tech群核科技。三位創(chuàng)始人均為85后，長期深耕計(jì)算機(jī)領(lǐng)域，被外界稱為“浙大清華三劍客”。

左：朱皓，中：黃曉煌，右：陳航

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三人相識于赴美求學(xué)期間。其中，黃曉煌曾在英偉達(dá)參與CUDA并行計(jì)算框架開發(fā)，率先感知GPU向通用計(jì)算遷移的產(chǎn)業(yè)趨勢；陳航任職谷歌，朱皓先后就職微軟和亞馬遜，均具備分布式系統(tǒng)與云服務(wù)領(lǐng)域的工程積累。

創(chuàng)業(yè)之初，群核科技押注GPU云端圖形渲染，搭建自研GPU計(jì)算云，攻克“10秒極速渲染”。這把技術(shù)“錘子”已經(jīng)成形，接下來要解決的，是找到足夠大的商業(yè)“釘子”。

2013年前后，中國房地產(chǎn)與家裝市場快速擴(kuò)張，設(shè)計(jì)端卻仍停留在低效階段。傳統(tǒng)渲染軟件價(jià)格高、周期長，一張效果圖往往需要數(shù)小時(shí)甚至數(shù)天。

群核科技由此推出核心產(chǎn)品酷家樂，將云端三維設(shè)計(jì)與物理正確渲染結(jié)合，以“10秒出圖”為核心賣點(diǎn)，把渲染效率壓縮至秒級，迅速切入家裝設(shè)計(jì)師群體。

酷家樂的成功，讓群核科技完成了從底層技術(shù)到規(guī)?；瘧?yīng)用的第一次閉環(huán)。此后，隨著大模型與空間智能興起，黃曉煌手中的“錘子”也從GPU云端渲染升級為空間智能模型，應(yīng)用邊界開始從家裝設(shè)計(jì)延展至更廣泛的產(chǎn)業(yè)場景。

2019年，群核科技推出空間智能平臺SpatialVerse，推動(dòng)業(yè)務(wù)從家居設(shè)計(jì)向建筑、施工及AI空間數(shù)據(jù)服務(wù)延展，工程圖紙等功能亦同步落地。

隨著業(yè)務(wù)擴(kuò)張和技術(shù)投入加碼，群核科技融資進(jìn)程同步推進(jìn)，陸續(xù)獲得紀(jì)源資本、順為資本、高瓴創(chuàng)投、IDG資本等機(jī)構(gòu)加持。

如今，群核科技已從家居設(shè)計(jì)工具成長為國內(nèi)空間設(shè)計(jì)軟件龍頭。按2024年收入計(jì)，公司市占率達(dá)23.2%；截至2025年底，產(chǎn)品覆蓋全球200多個(gè)國家和地區(qū)，服務(wù)4.74萬家企業(yè)客戶，2025年平均月活躍用戶約250萬，規(guī)模基礎(chǔ)已為其向空間智能延展提供支撐。

02.

規(guī)模增長背后

群核科技已跨越SaaS企業(yè)最艱難的燒錢階段，正式步入盈利周期。

招股書顯示，2025年，公司經(jīng)調(diào)整凈利潤為5710萬元人民幣，而此前2023年經(jīng)調(diào)整虧損2.42億元、2024年虧損7005萬元。

盈利轉(zhuǎn)正的核心，在于收入增長與費(fèi)用收縮同時(shí)發(fā)生。2023年至2025年，群核科技營收由6.64億元增至8.2億元，毛利率從76.8%提升至82.2%。收入在漲、毛利更厚，說明核心產(chǎn)品仍具定價(jià)權(quán)，規(guī)模效應(yīng)也在釋放。

與收入增長同步，公司研發(fā)與銷售費(fèi)用率也大幅下降。招股書顯示，研發(fā)費(fèi)用率從2023年的58.9%驟降至2025年的35.5%，銷售費(fèi)用率從53.7%降至33.4%。同期，銷售人員從615人降至484人。

值得注意的是，2023年至2025年，群核科技凈收入留存率從106.1%降至98.6%，整體客戶留存率從61.2%降至58.4%；其中，企業(yè)客戶、個(gè)人客戶均出現(xiàn)流失。只有年貢獻(xiàn)20萬元以上的大客戶仍保持高黏性，留存率維持在96.5%至98.7%。

這種分化，暴露出群核科技增長結(jié)構(gòu)的硬傷。公司降低客單價(jià)門檻，擴(kuò)大中小企業(yè)覆蓋面，但這類客戶預(yù)算薄、周期短、價(jià)格敏感，本身就難以沉淀。

大客戶仍是壓艙石，貢獻(xiàn)企業(yè)級收入半壁江山，ARPU也從72.9萬元升至85.6萬元。但在房地產(chǎn)下行周期，家裝產(chǎn)業(yè)鏈承壓，頭部客戶繼續(xù)加碼的空間有限。若大客戶見頂、中小客戶留不住，群核科技的盈利轉(zhuǎn)正就難言穩(wěn)固。

綜合來看，群核科技已證明這門生意可以賺錢，但盈利更多來自效率優(yōu)化，而非高增長拉動(dòng)。后續(xù)成色，取決于大客戶ARPU能否繼續(xù)上探，以及中小客戶流失能否被產(chǎn)品和定價(jià)體系壓住。

03.

空間智能第一股？

群核科技并非第一次走到IPO門口。

在2021年赴美上市嘗試中，公司講述的是“3D云設(shè)計(jì)第一股”的故事，本質(zhì)仍然是一家以酷家樂為核心的設(shè)計(jì)SaaS公司。但在中概股監(jiān)管趨嚴(yán)與SaaS估值回調(diào)的背景下，最終IPO擱淺。

此次轉(zhuǎn)戰(zhàn)港股，其定位明顯發(fā)生變化，從“云設(shè)計(jì)軟件”升級為“全球空間智能第一股”。

這一變化背后，是資本市場估值邏輯的切換。

過去兩年，純SaaS公司在二級市場普遍面臨估值壓縮。相比之下，以AI、具身智能為代表的新敘事，則擁有更高的估值彈性與想象空間。

2024年，群核科技推出SpatialVerse，正是為了支撐這套新敘事。

這項(xiàng)業(yè)務(wù)的底層資產(chǎn)，是酷家樂多年沉淀的3.6億多個(gè)3D模型和海量室內(nèi)空間場景。群核科技要做的，是把這些數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為空間智能訓(xùn)練集，用來模擬真實(shí)世界的物理關(guān)系與空間交互。

這正擊中具身智能的供給短板。機(jī)器人進(jìn)家庭，缺的不是概念，而是可規(guī)模化訓(xùn)練的空間數(shù)據(jù)。相比文本和圖像，空間數(shù)據(jù)獲取更難、成本更高，SpatialVerse提供的虛擬訓(xùn)練環(huán)境，本質(zhì)上是抓取、導(dǎo)航、避障等任務(wù)的“數(shù)據(jù)工廠”。

對群核科技而言，這不只是業(yè)務(wù)延伸，而是估值重構(gòu)。設(shè)計(jì)SaaS天花板有限，空間智能才是它打開資本想象力的新入口。

一旦定位切換為空間智能，群核科技的估值錨也隨之重置。SaaS工具錨定收入增速、續(xù)費(fèi)率和利潤率；空間智能錨定數(shù)據(jù)資產(chǎn)、技術(shù)壁壘與場景變現(xiàn)能力。

圖源：網(wǎng)絡(luò)

不過，這套新敘事仍處在驗(yàn)證期。SpatialVerse在2024年推出當(dāng)年僅獲得約8家客戶，收入340萬元；2025年客戶增至16家，收入520萬元，占總營收仍不足1%。這意味著，空間智能尚未形成規(guī)模化收入，更談不上支撐估值重估。

更現(xiàn)實(shí)的壓力來自競爭格局?？臻g智能不是群核科技的獨(dú)占賽道，百度、商湯等巨頭都在布局3D空間理解，且在算力、算法和生態(tài)資源上更具優(yōu)勢。

群核科技的籌碼，在于室內(nèi)家居場景的細(xì)顆粒度數(shù)據(jù)沉淀。但垂直數(shù)據(jù)不等于通用壁壘，能否跨場景復(fù)制、規(guī)模化變現(xiàn)，仍有待市場驗(yàn)證。

對群核科技而言，經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正更像階段性修復(fù)，而非基本面的徹底反轉(zhuǎn)。

也正因如此，這場港交所IPO才顯得格外迫切。融資能夠補(bǔ)充彈藥、緩解流動(dòng)性壓力，卻無法替代基本面的真正兌現(xiàn)。歸根結(jié)底，只有空間智能業(yè)務(wù)跑通商業(yè)閉環(huán)、數(shù)據(jù)能力完成變現(xiàn)，“空間智能第一股”才不會停留在資本市場的估值標(biāo)簽。

本文由胡潤百富綜合整理

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