拉卡拉：“炒股”大賺，主業承壓

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拉卡拉：“炒股”大賺，主業承壓

王琳

4月16日，A股“支付第一股”拉卡拉（300773.SZ）同步發布2025年年度報告與2026年一季度報告。2025年，受投資收益拉動，拉卡拉實現歸母凈利潤同比暴增超兩倍創下歷史新高，但營收、扣非核心凈利雙雙下滑，2026年一季度延續凈利暴漲態勢，主業營收雖迎來階段性回暖，但經營現金流與盈利質量隱憂仍存。

當前國內第三方支付行業步入存量競爭深水區，行業競爭、監管合規、費率下行等多方壓力不斷加大的背景下，作為老牌頭部支付機構，拉卡拉也正處在傳統支付基本盤收縮調整、跨境支付與科技服務新增長極加速培育的轉型陣痛期，短期賬面亮眼業績與主業真實經營承壓形成強烈反差，與此同時，港股上市擱淺，也成為轉型路上的又一挑戰。

凈利暴增“虛火”

年報數據顯示，2025年拉卡拉實現營業總收入55.47億元，同比下降3.68%；歸母凈利潤11.71億元，同比大幅增長233.33%，創下歷史新高；但扣非歸母凈利潤僅3.01億元，同比下滑45.58%；經營活動現金流凈額6.07億元，同比下降32.53%。

數據來源：拉卡拉2025年業績報告

從業績構成看，非經常性損益是凈利暴增的核心推手。年報顯示，拉卡拉2025年短期內出售藍色光標股票，持股比例降低至2.62%，且不再對藍色光標具有重大影響，核算方法由長期股權投資權益法轉為以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產。

2025年度，拉卡拉持有藍色光標股票，長期股權投資權益法、處置股份及轉為交易性金融資產共確認投資收益6.25億元，公允價值變動損益3.5億元，合計9.75億元。

盈利能力方面，2025年公司毛利率25.33%，同比下降4.69個百分點；凈利率21.24%，同比提升15.14個百分點，凈利率大幅提升主要依賴投資收益；扣非凈利率5.43%，同比下滑4.17個百分點，主營業務盈利能力實際弱化。費用端，2025年期間費用率18.2%，同比上升1.2個百分點，其中銷售費用、管理費用隨業務拓展小幅增加，研發費用保持穩定，公司在主業承壓下仍維持一定投入強度。

與年報同日發布的2026年第一季度業績報告顯示，公司實現營業收入16.14億元，同比增長24.2%；歸母凈利潤5.95億元，同比增長490.97%；但扣非歸母凈利潤8589.08萬元，同比僅增長1.43%；經營活動現金流凈額-8438.73萬元，同比大幅轉負，去年同期為1672.73萬元。

2026年第一季度凈利暴增邏輯與2025年一致：清倉藍色光標股票確認投資收益5.51億元，扣非后主業僅微增。

值得注意的是，第一季度營收回暖是積極信號，毛利率24.15%，同比上升0.83個百分點，主業盈利能力小幅修復。但現金流大幅惡化，主要因支付備付金管理、商戶結算周期調整、業務擴張墊資增加，短期流動性壓力上升。

傳統支付收縮，跨境與科技服務成亮點

拉卡拉主要業務分為兩大類：數字支付業務、科技服務業務。數字支付業務包括一站式的綜合支付解決方案，包括線上線下B2C支付、B2B支付、跨境支付、外卡支付等各類場景?？萍挤諛I務則引入人工智能、區塊鏈等技術，向小微商戶、行業客戶、金融機構等輸出行業數字解決方案，金融科技等技術服務。

數據來源：拉卡拉2025年業績報告

從業務結構來看，數字支付業務依然是拉卡拉的絕對核心。2025年全年實現支付業務收入48.74億元，同比下滑5.65%，占總營收比重87.86%，增速由正轉負，主要受銀行卡支付整體承壓的影響。

從支付交易規?？?，拉卡拉境內綜合收單交易金額3.94萬億元，同比下降6.75%，其中銀行卡交易金額2.47萬億元，規模下降更為明顯，同比減少13.73%，掃碼交易金額1.47萬億元，同比增長7.9%。

2026年一季度，境內收單業務企穩回升：綜合收單交易金額1.12萬億元，同比增長14%，其中刷卡交易金額7061億元，同比增長6%，止跌回升；掃碼交易金額4147億元，同比增長31%。受益于支付交易規?；嘏?，第一季度，拉卡拉實現支付業務收入13.85億元，同比增長20.06%。

跨境支付業務成為拉卡拉最大亮點：2025年全年公司跨境支付交易金額為889億元，同比增長80.69%；服務客戶超21萬家，同比增長73.99%。2026年一季度，跨境支付業務持續保持快速增長態勢，交易金額同比增長39%，服務商戶數量同比增長62%。

在傳統支付業務增長見頂背景下，出海已經成為支付行業的新賽道之一。

拉卡拉在年報里表示，2025年公司抓住RCEP（區域全面經濟伙伴關系協定）區域內貿易自由化程度持續提升的歷史機遇，繼續積極布局“一帶一路”新興市場的本地化收款，除東南亞、非洲市場外，又新增巴西、墨西哥等美洲地區本幣收款能力，進一步鞏固自身在多幣種本地化收款的服務優勢。

科技服務業務則成為拉卡拉的第二大轉型抓手。2025年拉卡拉科技服務業務實現營業收入4.08億元，同比增長44.05%，占總營收7.35%，增速遠超整體營收；2026年一季度，實現科技服務收入1.11億元，同比增長93.81%。

科技服務業務增長的核心驅動是2025年6月完成對餐飲SaaS頭部企業天財商龍的并購并表，形成“天財商龍+青橙云”雙品牌，服務超8萬家中高端餐飲門店，同時，零售SaaS、支付+ERP、商戶數字化解決方案穩步推進，服務超10萬家零售商戶，“支付+SaaS”進展顯著。

整體而言，2025年至2026年第一季度拉卡拉經營格局清晰：傳統支付主業收縮后階段性企穩，收入占比雖高但增長乏力；跨境支付與科技服務兩大新業務高速增長，但規模尚小，難以對沖主業下滑；經營現金流與主業盈利質量雙雙下降，短期陣痛與長期機遇并存。

行業變局下的轉型突圍

在財報數據披露同期，拉卡拉港股上市計劃也階段性擱淺。

信息來源：港交所

2025年10月17日，拉卡拉向港交所遞交港股IPO招股書，擬搭建“A+H”雙資本平臺，由中信建投國際擔任獨家保薦人，募資用于國際化擴張、科技服務研發、商戶生態建設。按照港交所規則，招股書有效期為6個月，至2026年4月17日正式失效，期間公司未更新招股書、未通過聆訊，港股上市計劃暫時擱淺。

此次IPO失效或許并非偶然，而是公司業績、合規、股東、估值多重問題集中爆發的結果。遞表前后，公司核心負面信號不斷：2025年前三季度營收、凈利雙降，主營收入持續縮水；創始人孫陶然胞弟、第三大股東孫浩然完成清倉式減持，套現4.93億元離場 ；第一大股東聯想控股同步減持，持股比例從26.54%降至23.54%；2024年公司累計收到7張罰單，合計金額超850萬元，存在商戶實名制落實不到位等合規問題；疊加支付行業整體承壓、港股市場對支付股估值低迷，多重因素導致港股IPO推進受阻。

面對短期業績“虛火”與長期轉型壓力，拉卡拉的突圍之路清晰但也艱難：

穩住傳統支付基本盤，持續優化商戶結構，提升優質商戶占比，依托掃碼支付、數字人民幣等增量場景減緩主業下滑速度，強化線下B端商戶場景深耕，鞏固差異化競爭優勢；做大跨境與科技服務兩大新增長引擎，跨境支付持續深化新興市場布局，拓展外卡收單、數字人民幣跨境結算等創新業務，提升海外市場份額，科技服務則繼續拓展零售、文旅、餐飲等垂直場景，深化“支付+SaaS+AI”融合，提升客戶粘性與附加值。

同時，公司需持續優化盈利結構，提升主業盈利質量，改善經營現金流，緩解短期流動性壓力，實現從“通道型”支付機構向“綜合數字化服務商”的轉型，以合規為底線，繼續完善風控體系。

當前，我國支付行業已從高速擴張期全面進入穩定發展階段，行業整體交易規模增速放緩、存量競爭加劇，與此同時，監管體系不斷完善、技術創新持續突破，共同推動行業從規模擴張向質量升級轉型，行業格局加速重塑。不同支付機構的經營加速分化，越來越多企業為突破增長瓶頸，尋求新的增長空間。

拉卡拉2025-2026年的業績表現，正是第三方支付行業轉型陣痛的縮影：傳統業務增長見頂，新業務尚在培育，盈利結構亟待優化。短期來看，公司歸母凈利潤在投資收益消退后將回歸真實水平，主業承壓與現金流壓力仍將持續；長期來看，跨境支付與科技服務的高速增長，為公司打開了第二增長曲線，牌照壁壘與B端商戶資源優勢，為轉型提供了堅實基礎。■