11年來(lái)營(yíng)收首降，邁瑞醫(yī)療憑手中的底牌能翻身嗎？

35歲的邁瑞，必須在海外市場(chǎng)掙出全新想象力

文 |凌馨李一

編｜王小

圖/視覺(jué)中國(guó)

連續(xù)增收11年后，邁瑞醫(yī)療首次出現(xiàn)年度營(yíng)收下滑。

邁瑞醫(yī)療年報(bào)顯示，2025年?duì)I收332.82億元，同比下降9%；凈利潤(rùn)降得更多，下滑30%降至81.36億元。

這是一份比投資機(jī)構(gòu)預(yù)期更差的成績(jī)單。

一個(gè)月前，投資機(jī)構(gòu)對(duì)邁瑞醫(yī)療2025年凈利率最小預(yù)測(cè)值也有85.79億元，而最終的真實(shí)盈利水平更低。

業(yè)績(jī)公布后，2026年4月7日，邁瑞醫(yī)療的股價(jià)跌至近五年新低，157.36元/股，總市值跌至2000億元以下，回到2019年底新冠病毒大流行之前水平。

幾乎所有業(yè)務(wù)線的營(yíng)收都在下滑。其中，生命信息與支持類產(chǎn)品下滑幅度最大，為31%。唯一沒(méi)有下滑的，是2025年劃出來(lái)的“新興業(yè)務(wù)”，它沒(méi)有上年數(shù)據(jù)可供參考。

僅有的亮點(diǎn)是海外收入，為176.50億元，漲幅7%。這也使其海外收入首次超過(guò)中國(guó)大陸，成為占比53%的主要收入來(lái)源。

現(xiàn)在看，海外收入可能也是邁瑞醫(yī)療2026年的指望。

No.1

國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)弱復(fù)蘇，能實(shí)現(xiàn)嗎？

全年?duì)I收、利潤(rùn)“雙降”的邁瑞醫(yī)療，很大程度上依賴的是院內(nèi)市場(chǎng)。

“醫(yī)院當(dāng)前和未來(lái)一段時(shí)間仍廣泛面臨經(jīng)營(yíng)壓力帶來(lái)的整體采購(gòu)預(yù)算縮減”，邁瑞醫(yī)療在年報(bào)中表示，“近期設(shè)備行業(yè)仍處于弱復(fù)蘇階段”。

從這段表述看，邁瑞醫(yī)療2026年國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)想實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)，并不容易。

“這個(gè)市場(chǎng)非常取決于醫(yī)療機(jī)構(gòu)自身的運(yùn)營(yíng)情況。”一位醫(yī)療器械行業(yè)分析師告訴《財(cái)經(jīng)》。醫(yī)療機(jī)構(gòu)總床位數(shù)，是一個(gè)可以直觀判斷機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)情況的指標(biāo)。2025年，在經(jīng)歷了連續(xù)五年的擴(kuò)張之后，醫(yī)療機(jī)構(gòu)床位數(shù)總體較2024年減少28萬(wàn)張。

在上一輪為期五年的擴(kuò)張中，醫(yī)療機(jī)構(gòu)已經(jīng)歷多輪“以舊換新”，而醫(yī)療設(shè)備使用年限雖然一般標(biāo)注為5年，實(shí)際使用8年—10年，甚至更久，這意味著大規(guī)模更新設(shè)備的需求收縮了。

另一方面，邁瑞醫(yī)療的四大產(chǎn)品線，除了剛剛劃出來(lái)的新興業(yè)務(wù)，在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)都面臨著降價(jià)壓力，尤其是體外診斷和醫(yī)學(xué)影像類產(chǎn)品。

圖表來(lái)源：邁瑞醫(yī)療2025年財(cái)報(bào)

在邁瑞醫(yī)療營(yíng)收中，占比最高的是體外診斷（IVD），這部分占了邁瑞醫(yī)療國(guó)內(nèi)收入的一半。然而，剛剛在2025年經(jīng)歷了最大規(guī)模集采。

安徽省牽頭的28省（區(qū)、兵團(tuán)）腫標(biāo)、甲功體外診斷試劑聯(lián)盟集采結(jié)果公布，中選產(chǎn)品平均降價(jià)約53%。邁瑞醫(yī)療表示，2026年隨集采開(kāi)始執(zhí)行，毛利率預(yù)計(jì)還會(huì)略受影響。

體外診斷領(lǐng)域被視為“剃刀+刀片”的生意模式，投資者相信，邁瑞醫(yī)療市占率提升或可成為未來(lái)的希望。

2025，邁瑞醫(yī)療在IVD市場(chǎng)的占有率從10%升到12%。特別是將對(duì)后續(xù)試劑使用量起重大作用的流水線裝機(jī)量，僅MT 8000 流水線就新增訂單超過(guò)360 套、新增裝機(jī)近270 套。招商證券（香港）在一份研報(bào)中寫道，“裝機(jī)量作為試劑收入的領(lǐng)先指標(biāo)，奠定2026年—2027年IVD較快增長(zhǎng)基礎(chǔ)。”

根據(jù)已公布的集采結(jié)果，邁瑞的腫瘤標(biāo)志物16項(xiàng)和甲功9項(xiàng)，意向采購(gòu)量占總意向采購(gòu)量的比例分別約為14%和13%，份額排名第二，僅次于羅氏。

“邁瑞醫(yī)療可能從市場(chǎng)份額上會(huì)有一些占比的提升，但就行業(yè)本身而言壓力還是比較大的。”前述醫(yī)療器械分析師分析。羅氏在2025年下半年投資者交流活動(dòng)時(shí)已說(shuō)得明白，在中國(guó)市場(chǎng)，能夠保持當(dāng)時(shí)的營(yíng)收情況就已經(jīng)不錯(cuò)了。

因此，邁瑞醫(yī)療體外診斷收入帶動(dòng)國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)強(qiáng)勁增長(zhǎng)，還需要耐心。

邁瑞醫(yī)療另一個(gè)主打產(chǎn)品——超聲設(shè)備，也是縣域醫(yī)共體醫(yī)學(xué)影像產(chǎn)品集采中采購(gòu)數(shù)量最多、降價(jià)幅度最大的品類之一。

《財(cái)經(jīng)》查詢部分中標(biāo)結(jié)果顯示，邁瑞醫(yī)療在2025年中標(biāo)的部分產(chǎn)品，較2024年降價(jià)約50%，有的降價(jià)幅度甚至超過(guò)60%。這導(dǎo)致雖然市場(chǎng)份額提升，但未能抵消降價(jià)的影響。

新興業(yè)務(wù)是所有業(yè)務(wù)線中唯一增長(zhǎng)的部分，主要包括微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入以及動(dòng)物醫(yī)療。該板塊全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約53.78億元，同比增長(zhǎng)38.85%，在國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)中占比超過(guò)20%。不過(guò)，這部分業(yè)務(wù)目前在總營(yíng)收中占比約16%，暫時(shí)還無(wú)法支撐整體業(yè)務(wù)復(fù)蘇。

No.2

在全球“本土化”

2025年的海外醫(yī)療器械市場(chǎng)，同樣復(fù)雜多變，但邁瑞醫(yī)療仍然保持了增長(zhǎng)。

地緣政治、高息滯脹和本地貨幣貶值，疊加全球大多數(shù)市場(chǎng)普遍面臨“降本增效”，讓部分發(fā)展中國(guó)家在醫(yī)療器械采購(gòu)項(xiàng)目上出現(xiàn)了一定程度的放緩，這也恰恰是邁瑞收入占比較大的地區(qū)。即使如此，其國(guó)際業(yè)務(wù)仍有7%的增幅。

目前，“看下來(lái)海外業(yè)務(wù)非常穩(wěn)健，東南亞市場(chǎng)市占率提升很快，加上今年美元趨于緩和，2026年值得期待。”前述醫(yī)療器械行業(yè)分析師說(shuō)。

截至 2025 年12月31日，邁瑞醫(yī)療海外員工總數(shù)超3000人。“2025年，憑借獨(dú)特的數(shù)智醫(yī)療生態(tài)系統(tǒng)，公司成功進(jìn)入歐洲、亞太、拉美、中東等地的高端醫(yī)院與大型采購(gòu)集團(tuán)。”公司管理層在業(yè)績(jī)溝通會(huì)上介紹，包括這一系統(tǒng)在內(nèi)的一系列做法，讓邁瑞“真正成長(zhǎng)為全球醫(yī)療系統(tǒng)的戰(zhàn)略合作伙伴，成功走出‘價(jià)格營(yíng)銷’的困境，實(shí)現(xiàn)‘價(jià)值營(yíng)銷’的突破。”

這個(gè)說(shuō)法，有人買單，也有人懷疑。

前述醫(yī)療器械行業(yè)分析師認(rèn)為，數(shù)智化等新技術(shù)都是一種賦能，可以提高設(shè)備的質(zhì)量或者使用體驗(yàn)，“說(shuō)到底邁瑞是醫(yī)療設(shè)備公司，不是科技公司，所以很難去把它們和業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)直接掛鉤”。

更加智能、好用的設(shè)備，以及更低的價(jià)格和人力成本需求，都是近幾年實(shí)現(xiàn)高端市場(chǎng)突破的關(guān)鍵，缺一不可。有業(yè)內(nèi)人士分析，“因?yàn)樵谥袞|和東南亞市場(chǎng)，很多醫(yī)生都是歐美留學(xué)的，普遍更傾向用歐美品牌。除了價(jià)格，你還要有其他非常打動(dòng)他的地方，包括他們的本土化需求。”

在2022年之前，除了在美國(guó)和歐洲的部分地區(qū)，邁瑞醫(yī)療在海外市場(chǎng)的模式是經(jīng)銷為主、直銷為輔，它更像“賣東西的”。

“以前我們是薄利多銷，但如果設(shè)備賣出去售后不好，其實(shí)也影響了中國(guó)制造的口碑。邁瑞想要成為全球前十的醫(yī)療器械公司，不光要做好本土化的售后，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈和學(xué)術(shù)體系，都要跟上。”前述業(yè)內(nèi)人士分析，這也是在目前地緣政治深度影響全球設(shè)備銷售的背景下，降低公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的重要一步。

現(xiàn)在，邁瑞醫(yī)療提出，要從單純的醫(yī)療器械供應(yīng)商，“穩(wěn)步向賦能全球醫(yī)療系統(tǒng)的戰(zhàn)略合作伙伴轉(zhuǎn)型。”

這是過(guò)往跨國(guó)醫(yī)療器械巨頭的發(fā)展思路，通過(guò)在區(qū)域內(nèi)推廣新的診療方案實(shí)現(xiàn)醫(yī)護(hù)觀念的改變，從而帶動(dòng)設(shè)備銷售。

在邁瑞醫(yī)療2025年的年報(bào)中，羅列了一批通過(guò)數(shù)智化轉(zhuǎn)型入駐海外高端醫(yī)療的案例，都是“價(jià)值營(yíng)銷”的思路。包括在挪威通過(guò)可穿戴設(shè)備提升監(jiān)護(hù)效率、降低需要轉(zhuǎn)至更高重癥監(jiān)護(hù)級(jí)別患者比例，減輕醫(yī)護(hù)人員工作負(fù)擔(dān)。

“類似這樣的數(shù)智化案例在英國(guó)、德國(guó)、法國(guó)、荷蘭、比利時(shí)等很多國(guó)家都在陸續(xù)發(fā)生。”邁瑞醫(yī)療管理層在業(yè)績(jī)溝通會(huì)上介紹。

而在沙特阿拉伯，讓資深專家遠(yuǎn)程提供指導(dǎo)與會(huì)診，實(shí)現(xiàn)醫(yī)療資源的均質(zhì)化，成了促使數(shù)智化運(yùn)用實(shí)現(xiàn)突破的另一個(gè)切口。

從這些案例可以看出，真正的“價(jià)值”也許不是數(shù)智化，而是因地制宜滿足不同市場(chǎng)的需求。

2026年4月，距離邁瑞醫(yī)療向港交所遞交招股書(shū)已經(jīng)五個(gè)月過(guò)去，意味著這家A股醫(yī)療器械龍頭可能會(huì)在一個(gè)月內(nèi)重回國(guó)際資本市場(chǎng)。而公司管理層也毫不諱言，這次上市，“尤其關(guān)注國(guó)際市場(chǎng)”。

三十而立，成立于1991年的邁瑞醫(yī)療，不管未來(lái)能否引領(lǐng)一些地區(qū)醫(yī)療技術(shù)的發(fā)展，在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，在全球區(qū)域市場(chǎng)充分的本土化運(yùn)營(yíng)，已經(jīng)是像它一樣的中國(guó)醫(yī)療器械企業(yè)出海的必然選擇。

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