美日聯手，救得了日元嗎？

2026年以來，日元對美元匯率持續走弱，一度跌破164日元兌換1美元關口，刷新自1986年12月以來近40年的最低紀錄。

7月底，美日兩國罕見采取聯合行動支撐日元，這是美國十余年來首次直接出手買入日元，也是美日近30年來首次針對日元展開緊密協調干預。

那么，美國為何要出手？這場干預又能否真正扭轉日元的疲弱走勢？

美國為何出手？

日本財務大臣片山皋月3日發表聲明稱，日本已于美東時間7月31日與美國聯合干預外匯市場，且不排除根據市場情況追加干預措施。聲明稱，此次聯合干預依據2025年9月發表的日美財長聯合聲明，旨在應對近期日元匯率劇烈波動與混亂走勢。日本將繼續與美國保持密切溝通，如有必要“將毫不猶豫進一步采取協調干預措施”。

據日本廣播協會報道，這是繼2011年東日本大地震后雙方聯合干預匯市以來，日美時隔15年再次聯合干預匯市。

美日罕見聯合干預匯市背后邏輯值得關注。

美國財長貝森特親自下場"救日元"，很大程度上是為了防止日本局勢失控殃及美國國債市場。

美國財長貝森特及總統特朗普公開表示日元"似乎被嚴重低估"，認為"過度波動"是不健康的。路透社拍到的一張照片顯示，在7月31日的會議上，貝森特的記事本上寫著“待辦事項”，后面跟著“買入50億至100億美元的日元”。

國務院發展研究中心國際技術經濟研究所研究員魏亮指出，最近一段時間以來，美國長期國債的收益率突然走高，表明在中東沖突蔓延升級的背景下，美國財政的可持續性出現了一定程度的風險。美國擔心日本控制不住干預的沖動，在拋售美元的同時拋售美債，這會對美國的財政金融穩定帶來沖擊。

日元貶值背后

本輪日元走弱既有短期外部沖擊的推動，更源于日本經濟長期積累的結構性矛盾。

傳統上，美日貨幣利差被視為日元貶值的最直接推手。日本央行雖在2024年3月啟動加息周期，但步伐緩慢，到2025年12月才將政策利率逐步上調至0.75%，2026年6月進一步加息到1%。與此同時，市場擔憂能源價格反彈推高全球通脹，導致美國維持高利率的時間長于預期，盡管美日利差縮小，但格局依然穩固，使得套息交易持續對日元構成下行壓力。

值得注意的是，曾經導致日元貶值的部分主要因素實際上已有所弱化。日本貿易逆差從2022年的19.97萬億日元收窄至2025年的2.65萬億日元，2026年2月后的多次月度數據甚至顯示日本貿易呈現順差狀態。

在此背景下，市場將本輪持續走弱命名為"高市日元貶值"，指向高市早苗政府上臺后推行的擴張性財政路線。該政府減稅并配套大額投資支出，弱化了財政整頓目標，使債務可持續性受到質疑。

今年6月底日本政府公布"骨太方針"草案后引發巨大沖擊，日本長期利率一度觸及2.9%，日元也同步下跌。

日本伊藤忠綜合研究所首席經濟學家武田淳指出，在維持寬松貨幣環境的同時推行積極財政政策，會導致市場對貨幣信用的信任下降，并逐漸演變為"拋售日本資產"的趨勢。

從更深層看，日本經濟面臨的結構性短板難以短期扭轉。

資金持續外流成為突出問題。企業層面的海外留存收益大量用于境外再投資，基本不回流。居民層面，新版個人免稅儲蓄賬戶制度（NISA）持續鼓勵資金出海。產業競爭力方面，日本在互聯網、人工智能、新能源等全球主流技術賽道集體"掉隊"，傳統汽車等支柱產業又面臨競爭擠壓，全要素生產率增長乏力。

此外，中東沖突推升國際油價，作為能源進口大國的日本購匯需求大增，輸入性通脹壓力加劇，日元傳統的避險資產屬性明顯弱化。

早稻田大學商學院副教授樋原伸彥指出，日本GDP增長緩慢、民間企業投資不足、經濟實力較弱，也使貶值趨勢難以改變。

貶值困局難破

盡管美日強力聯合干預在短期內對投機空頭造成巨大震懾，但多方分析指出，長期來看日元依然面臨難以根本扭轉的困局。

首先是干預效果的局限性。日本前期斥資11.7萬億日元單方面干預，僅一個月后效果就近乎"跌回原點"。專家普遍認為，光靠外匯市場干預解決不了由經濟基本面造成的問題。日本政府和央行雖多次出手，但在外部沖擊持續的情況下，這些措施難以逆轉日元中長期貶值趨勢。

此外，美方也不會無限量地干預。摩根大通解釋道，截至6月末，美國財政部的外匯穩定基金持有約130億美元的歐元計價資產，以及255億美元的美元計價資產。美國財政部可以通過將其持有的國際貨幣基金組織特別提款權(SDR)轉換為美元，并將外幣資產兌換成美元，從而擴大支持。但受制于歐洲社會基金的資源有限，新增資金可能需要國會撥款。而過去美國干預的資金通常在10億到25億美元之間，也遠低于財政部現有的流動美元和歐元持有量。摩根大通認為美日雙方都沒有意圖操縱日元走強，

其次是雙重政策限制。在升息方面，日本政府債務總額已高達約1343.84萬億日元，政府債務占GDP比重高達229%，居七國集團之首，遠高于第二名意大利的136%。若日本央行為抗貶值而大幅加息，將大幅增加政府償債利息負擔，并對國內僵尸企業造成沉重打擊。在拋售美債方面，美國很難接受日本在美債市場大幅承壓的情況下，通過大量拋售美債來換取美元干預匯市。這意味著日本陷入"無法大幅升息、無法大舉賣美債"的雙重困境。

最后是結構性漏洞難以堵住。日本高企的能源進口、企業境外再投資、居民NISA資金出海，這三大資金外流的破洞依然存在。國際清算銀行數據顯示，2026年1月日元實際有效匯率指數降至67.73，創下1973年日本實行浮動匯率制度以來最低水平，僅為1995年峰值193.95的約三分之一。日本《朝日新聞》援引國際貨幣研究所首席研究員橋本將司的分析指出，日元長期走弱的原因之一是日本國際競爭力不斷下降，"現在日元正處于長期下行通道"。

綜合來看，在缺乏經濟基本面根本性改善的前提下，即使有聯合干預，長期恐難徹底改變日元疲弱的走勢。

文章部分參考：

《加息也難阻貶值，日元怎么了？》，7月29日，界面新聞

《“高市日元貶值”，不冤！》，7月29日，環球時報

《國際觀察丨日元匯率緣何跌至近40年來新低》，7月23日，新華網

《摩根大通認為美財政部對日元干預“火力”有限》，8月3日，彭博社