下一輪行情最強主線！

今天醫藥板塊再度成為資金進攻的主線，尤其是CXO（研發外包）產業鏈，平均漲幅在4%以上。

CXO相對于其它老登股，最大的優勢就是業績好、想象空間大。

從近期中報來看，三個龍頭表現最亮眼：

1，藥明康德。

上半年歸母凈利潤達110.8億元，同比+29.43%，季度環比增長38.21%。

在手訂單664.3億元，并上調全年指引，成為板塊情緒的引爆點。

2，昭衍新藥。

上半年業績預告同比大增884.9%-1377.4%，Q1新簽訂單達31億元，為2025全年營收的1.9倍。

3，百奧賽圖。

2026上半年歸母凈利潤預計激增近391%至412%。

CXO屬于創新藥的上游，深度受益于我國創新藥研發競爭力提升的紅利。

據業內數據，今年上半年，全球醫藥BD交易金額前10中，中國藥企作為賣方占據了8席。

其中有3筆交易，為百億美元級別的大單，分別為：

石藥集團×阿斯利康，185億美元（首付12億，長效多肽+AI平臺）

恒瑞醫藥×BMS，152億美元（確定性付款9.5億，13款早期項目）

信達生物×輝瑞，105億美元（12個腫瘤項目）

可見我國創新藥研發的實力，已經逐漸站到了全球舞臺的中心。

我國的創新藥產業，本土市場規模不大，主要靠出口，依賴于海外市場，而上游研發環節非常強，主要依托于本土優質的人才體系。

這種“強上游、弱下游”的模式，跟AI大模型行業是一致的。

由此也孕育了我國發達的CXO產業鏈，涵蓋藥物發現、臨床前CRO、臨床CRO、CDMO及上游試劑、模式動物等環節，上市公司有數十家之多。

那么，哪些個股最值得關注呢？

我們按照產業鏈的位置、資產屬性、業績彈性等分別來分析一下。

第一檔：全產業鏈平臺。

就是說，從上游的藥物發現→臨床前→臨床→下游的小分子CDMO，幾乎所有環節都涉及的平臺型企業。

這種企業，A股主要有三家：藥明康德、康龍化成、美迪西。

1，藥明康德。

全能巨頭，行業標桿，市值4800億元。

藥明康德能夠承接所有環節的業務，營收和凈利潤均遙遙領先。

藥明強到什么程度呢？

2026年在手訂單664億元，體量是第二名康龍化成的3倍以上。

毛利率53%，比第二名的康龍化成32%，高出了整整20個百分點。

25年的凈利潤增速102.65%，而同期的康龍化成只有-7.22%。

同期的凈利潤，藥明191億，康龍16.64億，是后者的10倍以上。

總之，所有指標，都是遙遙領先。

主要的風險，就是太耀眼了，以至于成為美國的眼中釘。

可能遭受跟華為類似的待遇。

2，康龍化成。

行業二哥，市值900億。

雖然也是平臺型企業，但重點在臨床前藥物發現CRO+ 小分子CDMO商業化生產，缺乏臨床CRO業務。

由于缺少臨床CRO的閉環，導致無法承接一體化打包的項目，營收規模和利潤率比藥明康德差很多。

如果藥明=華為，康龍大概就是中興通訊的水平。

3，美迪西。

規模更小一個檔次，缺少臨床CRO、大分子CDMO，市值140億。

體量小，業績波動大。

行業下行的時候，23-25年，連續3年虧損；

但行業轉向上行的時候，業績爆發力也很強，比如20-21年，連續凈利潤翻倍增長。

今年Q1，凈利潤同比增長207.35%，屬于黑馬標的。

第二檔，下游CDMO

即工藝研發和代工制造，屬于重資產、技術密集型的環節。

這個環節，A股同樣有三家：凱萊英、九洲藥業、萬邦醫藥。

1，凱萊英。

小分子CDMO全球龍頭，市值600億。

主要聚焦臨床后期+商業化階段小分子原料藥、制劑CDMO，純代工制造屬性。

規模在這個環節最大，且有很強的工藝壁壘，大規模交付能力比第二名的九洲藥業強很多。

公司早期是依靠深度綁定輝瑞的新冠口服藥發展起來的，在海外大客戶中口碑不錯。

在創新藥的代工領域，凱萊英=臺積電。

這么說，是因為凱萊英的毛利率高達40%以上，明顯強于中游的CRO泰格醫藥26%、臨床前CRO昭衍新藥20%的毛利率。

主要是因為CDMO屬于資本、技術密集型環節，而CRO屬于勞動密集型環節。

2，九洲藥業。

市值160億。

原料藥、仿制藥CDMO為主，創新藥CDMO剛剛起步，占比不大。

營收規模不比凱萊英差很多，但由于仿制藥的成長性差、利潤率相對較低，估值也低很多。

3，萬邦醫藥。

市值80億。

仿制藥CDMO為主，創新藥占比極低，業績也很差。

近期收購安德盛醫藥，預計并表后業績好轉，成為市場炒作的重點標的。

第三檔，中游臨床CRO

即針對人體開展的臨床試驗，主要標的有泰格醫藥、博濟醫藥等。

1，泰格醫藥。

臨床CRO核心龍頭，市值470億。

業務涵蓋I-IV期人體臨床試驗、SMO現場管理、數據統計、醫學注冊、生物樣本分析，業務線最廣泛、細分領域規模最大。

跟藥明康德、凱萊英70%以上營收來自海外藥企不同，泰格醫藥超過50%營收來自國內藥企，跟國內的捆綁更緊密。

另外一點，由于跟國內藥企業務緊密，泰格醫藥進行了很多針對醫藥創企的風險投資，在行業上行期是其業績放大的重要杠桿。

當然，盈虧同源，行業下行期，這也成為了其業績暴跌的主要風險。

這也造成了在一二線龍頭中，泰格醫藥的股價波動特別大。

2，博濟醫藥。

市值55億，規模只有泰格醫藥的十分之一。

營收99%來自國內，今年Q1營收同比增長58%，凈利潤同比增長322%。

深度受益于本輪國內創新藥產業鏈的增長浪潮，黑馬相十足。

第四檔、中上游臨床前CRO

針對動物實驗開展的安全評估、藥理毒理試驗等環節。

主要標的：昭衍新藥、益諾思。

1，昭衍新藥.

該環節絕對龍頭，市值380億元。

臨床前CRO屬于勞動密集型環節，本身毛利率不高，只有20%左右。

但由于臨床前CRO是針對動物進行試驗的，行業龍頭一般都會繁育動物資產。

動物繁育的周期很長（尤其是猴子），固定資產投入又很大，屬于周期波動極大的環節。

周期上行的時候，由于動物供給不足，漲價會非常夸張；周期下行的時候，價格下跌也會很巨大。

這兩年我國創新藥進入上行周期，動物供給出現不足，直接帶來昭衍新藥上半年業績爆發式增長，同比最高增1377%。

可以說，實驗動物在創新藥領域的地位，跟存儲芯片是很相似的。

今年Q1，公司毛利率20%，凈利潤率卻高達75%，就是實驗猴資產大幅增值所致。

2，益諾思。

市值130億，規模僅為昭衍新藥的三分之一。

本身沒有實驗猴資產。

但由于國內營收占比超過90%，深度受益于本輪國內創新藥企需求的高增，2026Q1凈利潤同比增長121%。

中上游的CRO、臨床前CRO，雖然商業模式不如下游的CDMO，但和國內創新藥產業的捆綁更緊密，本輪行情率先爆發。

第五檔，上游的模式動物和材料供應商。

位于產業鏈最上游，技術門檻最高，業績彈性最大。

1，百奧賽圖。

模式動物核心龍頭，市值660億。

主打基因編輯的模式動物，自主構建超大基因編輯的小鼠庫，在這個領域的技術國內獨一檔。

另外，公司也在從模式動物延伸至抗體藥物發現CRO，試圖打開第二增長曲線。

公司由技術驅動，極度重視研發，毛利率高達78.88%。

今年上半年，歸母凈利潤預計激增近391%至412%，既有動物漲價的因素，也有營收高速增長的疊加。

2，藥康生物。

模式動物量產龍頭，市值168億。

公司主打標準化實驗小鼠，規模最大，成本控制最優，通過性價比搶占市場。

這就導致一個問題，同質化競爭激烈，難以提價，成長性比百奧賽圖弱很多，估值也低很多。

3，南模生物。

市值40億，比前兩家的規模小很多。

公司業務跟藥康生物類似，主打標準化實驗動物繁育，業績一般。

但由于市值小，最近成了游資炒作的重點標的。

4，藥石科技。

分子砌塊全球龍頭，市值120億。

公司常備1.9萬種分子砌塊，可供應超16萬種，AI+分子砌塊ZoeStar平臺行業領先；

且連續流化學反應工藝、綠色合成技術護城河深，是全球跨國藥企核心供應商，海外收入占比高達70%。

屬于上游耗材的龍頭，現金流穩定，長期復利屬性強。

5，皓元醫藥。

市值210億。

業務涵蓋科研試劑、分子砌塊、高活性API、ADC毒素與Linker片段、制劑CDMO。

砌塊業務的體量小于藥石科技，但業務范圍廣、近年積極擴張CDMO，營收規模更大。

6，畢得醫藥。

市值77億。

業務涉及分子砌塊和科學試劑，常備分子砌塊7萬余種，可供應超30萬種。

主打高性價比、海量SKU，靠量大價優搶市場。

7，成都先導。

DNA編碼化合物庫（DEL）全球玩家之一，市值150億。

擁有獨家技術壁壘，賽道小、競爭少，毛利率高達56%。

一旦下游創新藥回暖，業績彈性極大。

結論：

追求確定性，首選綜合型龍頭藥明康德，規模和技術遙遙領先。

追求彈性，首選上游環節，越是上游，技術門檻越高、利潤率越高，和國內研發體系的綁定越緊密，受益越大。

尤其是上游的模式動物龍頭，率先享受量價齊升的紅利，地位相當于創新藥賽道的存儲芯片。