150元一股的宇樹，搶瘋了

出品｜虎嗅科技組

作者｜宋思杭

編輯｜苗正卿

頭圖｜視覺中國

如果中一簽宇樹，究竟能賺多少錢？

這大概是過去幾天里市場最熱衷討論的問題之一了。

如果按照150.80元的發行價計算，投資者中一簽需要繳款7.54萬元。如果宇樹上市首日上漲100%，一簽可以賺7.54萬元；如果上漲200%，收益則超過15萬元。

當然，這些都是缺少依據的推測計算。宇樹還沒有正式上市，至于開盤后的表現還是未知數。

也正是在這種預期下，宇樹獲得了一個遠超此前一級市場的價格：150.80元一股，對應發行后市值609.93億元。

8月10日下午三點，宇樹科技結束網上申購。

已經確定買到宇樹的是這樣一群人。全國社保基金旗下組合、DeepSeek、騰訊以及中石油、南方電網、中國電信旗下產業資本等戰略配售對象，已經提前獲得了確定的配售份額；另外，參與網下詢價的機構投資者共313家，他們仍然需要等待最終配售結果。

從目前的詢價和申購情況來看，市場對150元一股的宇樹表現出了極高的熱情。

當然這種預期并非憑空產生。據Choice數據，截至8月10日發稿，2026年共有13只科創板、12只創業板新股上市。這25只新股上市首日均未破發，首日漲幅平均超過400%，中位數為289.48%；若按照上市首日盤中最高價測算，年內已有6只新股單簽最高浮盈超過10萬元。

在這樣的市場環境里，打新更接近一場概率游戲：只要能夠獲得配售，即使發行價已經不低，上市首日仍可能留下足夠的套利空間。

610億元，宇樹接得住嗎？

把打新情緒從發行價中剝離，610億元是不是一個能夠被宇樹長期價值支撐的價格，需要打上問號。

今天的宇樹可以證明機器人能夠規模制造、可以賣出去，也可以賺錢。但問題是賣給了誰？

2025年，其人形機器人出貨量超過5500臺，扣非后凈利潤達到5.91億元。

可這些成績屬于今天的宇樹。據招股書披露，目前宇樹的機器人大部分賣給了高校、科研機構、科技公司的研發部門以及個人開發者。

但具身智能未來的想象力并不在這些人身上，而是被證明其是否能真正轉化為生產力。從這點來看，宇樹暫時還并不具備這層維度的想象力。

按照發行價計算，宇樹對應219.23倍市盈率和35.89倍市銷率；與其業務相近的優必選、越疆，2025年靜態市銷率平均值為19.74倍。

這樣的價格實際上預設了另一家公司：它不僅擁有運動控制、本體和供應鏈能力，還能夠補齊具身"大腦"，讓機器人從高校、實驗室與表演場景進入工廠乃至家庭，最終從一家高性能機器人硬件公司變成通用機器人平臺。

問題是，市場還暫時沒有看到這個版本的宇樹。

首先，出貨量并不完全等于真實的生產力。宇樹在回復上交所問詢時披露，2025年1—9月，其人形機器人收入中，科研教育占73.60%，行業應用只占9.01%；而在行業應用中，真正用于智能制造、智能巡檢等明確工業場景的收入又只占29.29%。換算下來，明確工業場景只占宇樹人形機器人收入約2.6%，甚至更少。

更準確地說，國內真正能證明走進工廠的機器人公司本身就不多。顯然，宇樹并不是其中之一。

5500臺出貨量僅僅能證明宇樹把機器人制造出來并賣出去。

高校愿意購買一臺機器人用于實驗，不代表工廠愿意大規模采購，更不代表機器人進入產線后能夠持續創造超過其成本的價值。

跨越這段距離，恰恰需要宇樹目前最欠缺的東西：更強的認知、決策與泛化能力。過去很長一段時間里，宇樹把能力集中在"小腦"和本體上。它的機器人擅長行走、奔跑和完成復雜動作，但肉眼可見的運動能力，并不等同于機器人能夠理解開放環境、拆解陌生任務并自主完成工作。

宇樹顯然已經意識到了這一點。公司原計劃募集的42.02億元中，有20.22億元將用于智能機器人模型研發，投入方向包括具身大模型、強化學習和本體模型等。

但投入20億元和補齊"大腦"之間不能直接畫上等號。具身智能不是在現有硬件上接入一個大模型，就能自然獲得的能力。宇樹過去十年的積累主要發生在機械、運動控制與供應鏈體系，這些能力可以成為基礎，卻不會轉化為人形機器人本身的泛化能力。

某種程度上，宇樹過去的成功恰好建立在"大腦"尚未成為剛需的階段。

在整個行業都無法實現真正泛化時，機器人的運動性能、價格和交付能力最容易被看見，也最容易形成收入。但610億元所購買的，卻是"大腦"已經補齊之后的宇樹。

從這個角度來看，市場似乎把宇樹在硬件階段取得的領先，順勢延伸成了它在智能階段也會繼續領先。

但兩個階段所需要的核心能力并不完全相同，前一段路徑的成功，并不能自動證明下一段路徑也會成立。

這也讓宇樹的打新出現了一個時間上的錯位。宇樹補齊"大腦"、從科研市場走向工業生產，可能需要數年；參與網下配售的機構卻不必等待。除戰略配售外，其獲配股份中的90%上市即可流通。它們以150.80元報價，押注的可以只是幾天或幾個月后的價格，而不是五年后的宇樹。

如果把宇樹放在更大的坐標系，從全球范圍內來看整個具身智能行業，在海外走向二級市場的人形機器人公司幾戶沒有。比如，特斯拉的Optimus尚未形成對外銷售，波士頓動力仍然隸屬于現代汽車，Figure、Apptronik、1X等主要競爭者也都沒有上市。

從這個維度來看，宇樹獲得的稀缺性溢價，不僅僅來自于其盈利能力，還有一個不能忽視的因素是資本市場暫時找不到另一張足夠相似的門票。

那么接下來，真正需要為610億元承擔長期風險的，是在二級市場買入并繼續持有的人。

即便宇樹上市首日大漲，也不能證明這些長期問題已經得到回答。本次發行只占總股本的10%，其中20%用于戰略配售，上市初期可自由交易的籌碼有限。首日上漲可以證明宇樹的新股足夠稀缺，卻不能證明它已經補齊"大腦"，更不能證明機器人已經從科研工具變成穩定的生產力。

現在看來，610億元不是市場僅僅根據今天的收入與利潤給宇樹報出的價格，而是市場提前買下了一個尚未出現的宇樹：它擁有足夠聰明的"大腦"，可以走出高校與實驗室，進入工廠和家庭，并在下一階段繼續保持領先。

對宇樹來說，610億元是它進入二級市場的起點。但資本市場真正給宇樹定價的時刻，要等到打新的熱度退去之后才會到來。

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