北京
欣天科技(300615.SZ)的投資者或許沒想到，在公司披露半年預虧3680萬至5080萬元、業績由盈轉虧沒多久，等來了一份溢價近90%的收購要約。
8月3日，欣天科技復牌即封死20CM漲停，10.43元的股價像是給這家深陷虧損泥沼的公司打了一劑強心針。但剝開K線圖一字板的走勢，筆者發現這筆交易透著一股子“急”字：華為出身的新東家劉楊，在旗下公司東信營銷兩次沖擊IPO折戟的情況下，甚至不惜背上巨額并購貸，也要掏出7.2億真金白銀，用近乎兩倍市價的高價，從老股東手里接過這家半年預虧最高5000萬的爛攤子。同時，此前就通過各種方式減持套現的欣天科技老股東們，也借此進一步能以高價再次成功套現。
圖源：Choice
但接下來劉楊要解決的是如何在不注入新業務的情況下，讓欣天科技業績“止血”。
東信營銷的“曲線上市”算盤
翻開詳式權益變動報告書，深圳元啟的身份頗為特殊。這家成立于2026年1月28日的有限合伙企業，至今無任何實際業務，看上去像是為本次收購量身定制的“殼公司”。其股權結構極其簡單：99.9%的份額由深圳市東鑫信科技有限公司持有，后者由東信營銷科技實控人劉楊控制；剩余0.1%由深圳東信智擎科技有限公司持有，劉楊同樣掌握實際控制權。這意味著，劉楊將通過兩層股權架構，間接拿下欣天科技的控制權。
劉楊和他的東信營銷，在資本市場是個“熟悉的失意者”。這家主打營銷服務的公司，曾兩度沖擊港交所IPO，兩次都倒在了聆訊關口。第一次闖關在2021年3月，由海通國際獨家保薦。上市前夕，碧桂園香港、海通旗下投資主體突擊增資，海通關聯主體更是斥資千萬美元入股自家保薦的標的，疊加碧桂園1.21億港元的增資，公司估值在短期內翻倍至20億元。這也引發港交所的穿透式問詢。最終，首輪IPO因招股書到期自動失效而告終，東信營銷不得不拿出流動資金回購投資方股權，現金流承壓明顯。
蟄伏近四年后，2025年1月東信營銷二度遞表，保薦陣容升級為海通國際聯合中銀國際，同時改換敘事包裝，打出“國內營收規模領先AI營銷服務商”的標簽，試圖搭乘AI風口抬高估值。但基本面卻是硬傷：公司營收規模逐年走高，利潤卻持續下滑，凈利潤從2022年的1.04億元到2024年前三季度直接轉為虧損4238.8萬元，整體毛利率兩年時間由20.8%收縮至14.5%。2025年7月，二次遞交的招股書再度因過期失效，東信營銷的港股上市之路徹底宣告擱淺。
一年之后，欣天科技進入了劉楊的視野。對于這筆買賣，劉楊也“勢在必行”。
最直觀的信號是價格。此次協議轉讓單價16.5812元/股，而公司7月24日停牌前收盤價僅8.69元/股，也就是說劉楊幾乎是用兩倍的市場價從老股東手上收集籌碼；收購資金更顯出劉楊的急迫，7.2億元轉讓款中，深圳元啟實繳3.6136億元，另外的資金主要靠銀行并購貸款等方式自籌。東信營銷自身兩度IPO失敗、現金流還被前期回購投資方股權消耗過一輪，劉楊賬上能掏出3.6億真金白銀、再背著3億多并購貸去買一家虧損公司，絕不是簡單財務投資邏輯，而是“必須拿到A股牌照”的生存邏輯。
但值得注意的是，劉楊同時承諾未來12個月內不改變上市公司主營業務，36個月內無資產注入計劃。
從5G紅利巔峰到業績塌方
在控制權變更的背后，欣天科技自身的業績困境，也是這場交易的原因之一。這家上市近十年的射頻結構件公司近幾年的發展已經頗為艱難。
2021年至2023年，彼時海外5G基站建設潮起，尤其印度市場大規模鋪開5G網絡，作為射頻結構件供應商，欣天科技訂單接到手軟：營收從2021年的2.77億元，連年增長在2023年攀上6.16億元的歷史峰值，凈利潤也創下6033.76萬元的高點。但繁榮之下暗藏隱憂：公司營收高度綁定海外運營商，同時也沒有可以撐起業績的第二增長曲線。
拐點在2024年出現。海外首輪5G建站周期收尾，印度、歐美運營商收縮資本開支，來自海外的訂單出現斷崖式下滑，全年營收直接腰斬至2.77億元，同比大跌55.02%。更致命的是，射頻行業競爭激烈。這一年公司凈虧損1833.27萬元，同比下滑130.38%，此前攢下的盈利底子被啃掉一大塊。
2025年市場一度以為迎來了復蘇，零散的5G訂單回流，公司營收修復至4.74億元，同比大漲70.90%，可利潤端依然沒轉正——碎片化訂單根本形不成規模效應，行業價格戰還在持續，賣得越多虧得越狠，全年依舊虧損864.88萬元。進入2026年也沒能改變這種現狀，一季度公司營雖然同比再漲79.40%，達到1.43億元，可凈利潤反而虧了3363.21萬元，同比暴跌789.84%，營收的增長完全填不上利潤的窟窿。
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到7月披露半年業績預告時，形勢進一步惡化，公司預計上半年歸母凈利潤虧損3680萬元至5080萬元，而2025年同期尚且盈利1130.53萬元，半年凈利同比下滑幅度最高達到549.35%，再度由盈轉虧的核心導火索，是參股企業經營暴雷帶來的大額資產減值。
在新入主資本尚未注入新業務、重塑增長曲線的背景下，原本依靠海外5G紅利生存的欣天科技，暫時看不到快速扭虧的清晰路徑。畢竟在A股的歷史里，結局往往并不取決于當下的承諾，而是實打實的業務造血能力。( 文| 公司觀察,作者 | 曹晟源 ,編輯 | 鄧皓天 )
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