易方達張坤，“砍倉式”減持茅臺，白酒業的“底”，還是沒到來

曾經的“白酒一哥”張坤，也開始拋白酒股了。

7月21日，張坤在管的四只基金二季報同日出爐。基民們發現，張坤一改往日堅守白酒的持倉風格，其在管的多只產品在二季度“割肉白酒、重倉科技”。

張坤旗下規模最大的“易方達藍籌精選基金”，二季度所持貴州茅臺（600519.SH）倉位相較一季度直接腰斬。

除了張坤外，其他公募基金也在大幅減持茅臺。

數據顯示，曾經穩坐公募重倉“王座”的貴州茅臺，二季度在主動基金重倉榜中的排名暴跌23名，直接從第6名跌到29名。減持貴州茅臺的隊伍中，還有不少明星基金經理的身影。

在基金二季報出爐前一兩個月，多家券商還在大喊：“白酒業已經觸底”“最艱難的去庫存階段”。

可現實卻是，市場主流資金仍在“用腳投票”。

砍倉白酒，張坤也變悲觀了

之前幾個季度，張坤在管基金也在減持白酒倉位，不過那是因為凈值下跌、基民贖回導致的被動減持，不是主動拋售。

但今年二季度的情況不一樣，這次張坤是實打實的主動砍倉，力度遠超所有人預期。

▲張坤共管易方達藍籌精選，圖源東方財富官網

直接看數字。截至二季度末，“易方達藍籌精選混合”僅持有貴州茅臺96.85萬股，持倉數量較一季度末環比減少了47.13%，貴州茅臺的持倉市值占該基金凈值比降為5.62%，創6年以來新低。

與此同時，易方達藍籌精選基金持有瀘州老窖（000568.SZ）、五糧液（000858.SZ）以及山西汾酒（600809.SH）的數量分別為1218萬股、753.01萬股以及505萬股，持股數較一季度末環比依次減少了51.76%、70.68%以及70.91%。這三只白酒股的持倉市值總和占基金凈值比例僅10%，遠低于今年一季度時的29%。

除了大幅減持白酒股外，易方達藍籌精選基金還大舉減持了騰訊控股（00700.HK）、百勝中國（09987.HK）、阿里巴巴（09988.HK）等港股。

騰出來的倉位幾乎都買了科技股。

易方達藍籌精選混合第一次把科技股買進了前十大重倉股，而且一買就是兩只：一只是港股的中芯國際（00981.HK），國內芯片制造的龍頭企業；另一只是東山精密（002384.SZ），全球 AI 服務器電路板的核心供應商。兩家公司都是AI算力產業鏈的上游硬件公司。

此外，張坤在管的“易方達優質精選”與“易方達優質企業三年持有”，二季度也在減持白酒。

▲易方達優質精選基金和易方達優質企業三年持有基金的持倉情況

張坤這波“砍倉白酒、重倉科技”的操作，引發了不小的爭議。

在天天基金官網的“易方達藍籌精選混合吧”討論社區里，基民們的質疑聲不斷：不少人認為張坤大幅砍倉白酒股是典型的“低位割肉”，買入年內漲幅可觀的AI硬件更是“高位接盤”，徹底背離了其早年宣揚的“長期持有、陪伴優質企業”的價值投資理念。

對于第二季度持倉變化，張坤解釋稱：基金在二季度開始由團隊共同管理，對結構進行了調整，增加了電子、通信、公用事業、交運、有色等行業的配置比例，降低了食品飲料、互聯網、醫藥等行業的配置比例。

5月23日，易方達藍籌精選增聘何一鋮、楊思亮，6月27日易方達優質精選增聘彭珂、易方達優質企業三年持有增聘張琦。張坤在管的四只核心產品中，已有三只變成多人共管模式，僅易方達亞洲精選維持單人管理。

所謂“共管”，并非簡單的掛名疊加，而是改變了張坤過去十余年獨自管理的運作模式，轉向由多位投資風格互補的基金經理共同參與決策。

共管模式并非持倉變動的唯一因素，張坤對內需的判斷也變了。

在今年的一季報中，他對內需的看法是“困難是周期性的”；二季報則用了“結構性的悲觀”的說法，還列數據談困難：社零負增長、靈活就業3.2億人、居民超額儲蓄增加、生育率下滑。

二季報中的原話是：“二季度，以內需為主要敞口的上市公司經營壓力普遍較大，股票價格經歷了業績和估值的雙重下行，這不僅體現了投資者周期性的悲觀，更體現了結構性的悲觀。”。

不過，從基金的倉位變動來看，悲觀的不止張坤一人。

機構大撤退，仍堅守茅臺的人不多了

今年二季度，以茅臺為代表的白酒股，正在經歷一場前所未有的機構大撤退。

Wind數據顯示，今年二季度，貴州茅臺等傳統消費龍頭在主動公募基金重倉股中的地位明顯下滑。按重倉持有基金數來看，以貴州茅臺為首的消費股在今年二季度已經徹底從主動公募基金前十大重倉股中消失，這一現象是近十年來首次出現。

截至二季度末，貴州茅臺僅被561只主動基金重倉持有，持股總市值約171.56億元，今年一季度末，還有806只公募基金重倉持有貴州茅臺，持倉市值為305億元。有279只主動權益基金不再重倉貴州茅臺（即貴州茅臺退出其前十大持倉股）。

貴州茅臺在主動基金重倉股中的排名由一季度末的第6位下降至第29位，暴跌23名，做了十余年A股“股王”的貴州茅臺，徹底跌下神壇。

自2019年以來，貴州茅臺以其穩健的基本面，長期位居公募基金重倉股前列。2024年一季度末，貴州茅臺還曾位居主動基金持倉市值榜首。2025年二季度末，貴州茅臺仍以317.96億元的主動基金重倉市值位列第三；即便到2026年一季度末，其重倉市值仍達到349.19億元，排名保持在第六位。

據招商證券測算，白酒板塊持倉比例低于上一輪周期最低點，籌碼加速出清。截至二季度末，白酒板塊主動基金重倉持股占比為1.0%，環比回落2.4個百分點，持倉大幅下降，為歷史最低水平。

減倉貴州茅臺隊伍中，不乏多位知名基金經理的身影。

公募基金老將朱少醒在管的“富國天惠成長混合”也在今年二季度調整了四個席位，連續重倉25個季度的貴州茅臺也退出了前十行列。

一季度還在“抄底”貴州茅臺的廣發基金副總經理劉格菘（在管基金規模257.35億元），也在二季度改變了持倉。

劉格菘管理的“廣發雙擎升級混合基金”，在今年一季度大舉買入貴州茅臺，一季度末持有貴州茅臺17.4萬股，位居該基金第一重倉股。

▲廣發雙擎升級混合基金持倉情況，圖源東方財富官網

到了二季度，廣發雙擎升級混合基金的前十大重倉股里，已經看不到貴州茅臺的身影。

另一位百億基金經理李曉星（在管基金總規模186.85億元）管理的“銀華心怡靈活配置混合”同樣在二季度減倉消費股，貴州茅臺直接退出其前十大重倉名單。

當然，仍有少數堅守者。

蕭楠管理的“易方達消費行業基金”，二季度對白酒股進行了微調，貴州茅臺仍是其第一重倉股，主要減持了五糧液，小幅增持瀘州老窖。

二季度，劉彥春管理的“景順長城新興成長基金”依舊對貴州茅臺保持高倉位，二季度減持不足4萬股，目前仍持有87萬股，貴州茅臺的持倉市值占該基金凈值比仍高達9.58%。

不過，劉彥春似乎只看好茅臺。景順長城新興成長基金二季度大幅減倉山西汾酒、五糧液。其中，該基金減持山西汾酒260萬股，五糧液已退出該基金前十大重倉股序列。

▲景順長城新興成長基金持倉情況，圖源東方財富官網

另外，同樣在一季度才將貴州茅臺買進前十大重倉股的萬家基金管理有限公司的莫海波，其在管的六只產品中，對貴州茅臺的持倉相較一季度基本沒什么變化。

基金如此整齊劃一的撤退動作，將白酒板塊的持倉比例推至歷史冰點。當曾經最堅定持有白酒的基金經理都開始轉身離場，一個問題變得無法回避：白酒的底，究竟在哪里？

寒意明顯，券商說的“底”仍未到來

二季度資本市場對白酒的看法似乎有點割裂，一邊是基金們紛紛“用腳投票”，一邊卻是券商們高調地喊出“底部已至”。

今年5月，有多家券商都給出了一致的判斷——白酒行業底部已至。例如中信證券表示，白酒行業底部已至，頭部酒企加速出清、庫存去化、量價觸底、供給主動收縮、渠道生態改善、市場預期低位等底部特征已逐步顯現。

▲券商對白酒行業的判斷，根據公開資料梳理

西部證券指出，2003年以來白酒經歷4輪周期，本輪白酒調整周期配置比例已經來到了1.07%的低位，與2015年前倉位相當。白酒新一輪周期也終會啟動，當前白酒倉位基本見底，布局時機良好。

6月23日，高盛發布中國白酒行業最新專題研究報告，給出了一個更樂觀的判斷：中國白酒行業最艱難的去庫存階段已經過去，行業正處于復蘇極早期階段。

然而，從上市酒企的上半年業績預告，以及行業協會的調研報告來看，券商口中的“底”，似乎還沒到來。

截至發稿，已發布2026年上半年業績預告的8家上市酒企中，僅有五糧液一家預增，其余7家全部利潤下滑或虧損。

業績預告顯示，2026年上半年，五糧液預計歸母凈利潤87.3億元至92億元，同比增長88.8%至98.97%。五糧液的高增長還是建立在2025年財務數據追溯重述、同期基數被大幅調低的背景之上。

至于其余七家酒企，水井坊（600779.SH）預計虧損622.21萬元；舍得酒業（600702.SH）歸母凈利潤預計下滑60%以上；順鑫農業（000860.SZ）、天佑德酒（002646.SZ）降幅均達七成以上；金種子酒（600199.SH）預計虧損6000萬元至7200萬元；皇臺酒業（000995.SZ）、*ST春天（600381.SH）同樣陷入虧損泥潭。

至于業績下滑的原因，多家酒企都默契地歸因于“主動去庫存”。

然而，這看似是主動調整，實則是終端動銷乏力之下的被動選擇。去庫存周期拖得越長，市場對白酒業回暖的信心就越弱。

從中國酒業協會（簡稱：中酒協）聯合畢馬威發布的《2026中國白酒市場中期研究報告》來看，上半年白酒市場的寒意依然非常明顯。

從2026年1-6月的整體數據來看，在受訪企業中，86.7%的企業表示營業利潤出現減少；74.8%的企業營業額下滑；74.1%的企業客單價下降；61.2%的企業面臨客戶/用戶數量流失。

上述報告顯示，大部分酒企對2026年下半年的預期仍較為謹慎。高達68.5%的白酒企業認為下半年市場將“繼續下行調整”，有12.6%認為會“谷底震蕩企穩”，僅有2.15認為市場會“明顯復蘇”。

從主流資金動向、酒企業績預告以及行業調研數據來看，券商口中的“底部”，仍未到來。

參考資料：

酒教主：《2026中國白酒市場中期研究報告：三重收縮壓頂，白酒 86.7% 企業利潤下滑.......》

中國新聞周刊：《易方達張坤，罕見調倉》