富國觀市丨青黃不接，再現“地量”

目錄

Part 1：A股市場分析

Part 2：港股市場分析

Part 3：下周宏觀事件關注

Part 1

A股市場分析

本周市場仍處于外部地緣風險波瀾與內部擁擠風險釋放的“陣痛”階段，但國內政策底信號已較為明確，短期市場正構筑底部區間，兩融余額已回落至約4月下旬水平，市場成交額萎縮至2萬億以下，周期資源相對韌性防御。從寬基指數看，本周上證指數上漲1.33%，創業板指上漲1.52%，滬深300上漲2.65%，中證500上漲0.25%，中證A50上漲4.10%，科創50上漲4.19%。風格上，穩定、金融表現相對較好，消費、成長表現較差。從申萬一級行業看，表現相對靠前的是有色金屬（4.89%）、石油石化（4.84%）、煤炭（3.27%）、電力設備（2.71%）、公用事業（2.15%）；表現相對靠后的是綜合（-8.09%）、建筑材料（-7.12%）、傳媒（-5.37%）、紡織服飾（-4.20%）、房地產（-3.31%）。從Wind熱門概念板塊來看，表現相對靠前的是工業金屬（6.57%）、長鑫存儲（4.69%）、挖掘機（4.24%）、鎳礦（4.17%）、保險（4.08%）；表現相對靠后的是覆銅板（-16.38%）、電子布（-9.92%）、玻璃纖維（-9.47%）、電路板（-7.97%）、PEEK材料（-7.37%）。

政策預期方面，海外美伊波瀾再起壓制全球風險偏好和貨幣政策預期，國內“政策底”信號持續夯實。本周美伊沖突反復發酵，布倫特原油價格重回90美元/桶上方，并進一步抬升全球通脹預期，帶動美元指數和美債收益率走強：7月以來10年期美債利率從4.4%攀升至4.7%附近，2年期美債利率升至年內新高4.3%附近，全球風險資產的估值環境遭遇短期逆風，疊加美國當周初次申請失業金人數降至三年最低，市場對美聯儲加息預期進一步極致化，當前市場定價7月議息會議開啟加息的概率升至三成以上、年內美聯儲可能加息兩次，市場對美聯加息路徑的再評估交易正在展開，全球風險偏好階段性承壓。與此同時，本周政策層面的托底信號也在持續強化。國有資本運營平臺增持科技企業股票及ETF，多家上市公司實施回購或終止減持，釋放穩定市場預期的信號；貨幣政策則延續寬松取向，7月以來央行累計開展2.4萬億元買斷式逆回購操作釋放中長期流動性，為資本市場提供相對有利的流動性環境。總體來看，受中東局勢推升油價、美債利率上行及美聯儲加息預期重燃擾動，全球風險偏好承壓，但基于過往美國政府TACO的反復無常，外部擾動持續性和預期差仍有待驗證，海外需關注7月底美聯儲議息會議上沃什表態對后續貨幣政策路徑的影響；而國內或需關注月底政治局會議對下半年政策取向指引和穩增長著力點的答案。

產業方面，本輪全球科技板塊回調核心是“去杠桿”而非AI產業趨勢逆轉，在高擁擠觸發重定價的震蕩休整期，非科技輪動或是常態。從出清節奏看，2026年4-6月兩融資金凈流入超過4000億元而7月以來撤出超過3000億元，電子板塊融資余額更是回到5月行情加速前的起點附近，當前兩融余額已回落至約4月下旬水平，市場成交額也明顯萎縮至2萬億以下，交易籌碼的風險釋放或已較為充分，在過去半個月空間先下的格局下，對于重要IPO籌碼擾動預期的提前兌現或也意味著其對資金虹吸影響最大的時候正在過去。當前出現了籌碼層面的再平衡擴散，但尚未形成基本面層面的全面擴散。國內經濟依然呈現生產強、需求偏弱的特征，科技制造業的盈利改善相對明確；海外谷歌自由現金流轉負、資本開支上修至1950億–2050億美元，重點投向算力硬件等上游基礎設施，驗證“需求強、供給受限、訂單可見度高”的供需錯配格局仍將延續，全球科技巨頭對AI產業鏈的投入仍在加碼，整體科技作為中期主線的盈利基礎尚未被破壞，后續繼續關注美股CSP大廠的財報和資本開支指引情況。但資金面配置情況愈發極致，所以中長期市場需要耐心等待的是，由“CAPEX擴張”切換至“商業化兌現與現金流驗證”。

向后看，短期市場構筑底部區間的過程中需保持戰略定力，耐心等待海外去杠桿進度、財報驗證及貨幣指引等不確定性因素出清，“賣情緒”的漸近尾聲和“買事實”的戰略買點或相繼出現。行業配置：一）AI科技：北美＆國產鏈核心環節回補， 包括光模塊、上游材料設備、國產算力等真正有訂單和利潤兌現的環節。二）周期資源：供需改善下、業績確定性較高的周期資源類，尤其是兼具紅利防御屬性的板塊。三）出海鏈：電力設備、機械、船舶等兼顧基本面支撐和估值低位的出海景氣領域。四）非銀金融：籌碼出清相對充分、盈利預期好轉、作為市場壓艙石的券商方向。

Part 2

港股市場分析

過去一周，港股市場主要寬基指數前強后弱，震蕩收漲。恒生指數上漲1.63%、恒生中國企業指數上漲1.65%、恒生科技小幅微漲0.14%、恒生港股通上漲1.51%。行業層面分化明顯，資源品與能源板塊領漲，原材料業(11.17%)、能源業(4.30%)、金融業(3.95%)表現相對較好，科技成長板塊持續承壓，信息科技業(-2.80%)、地產建筑業(-1.02%)、非必需性消費(-0.79%)表現相對落后。南向資金流入放緩，本周合計凈買入29.78億港元。海外端，中東局勢升級疊加美國就業維持韌性推升加息預期，美債收益率走高壓制成長板塊估值；國內端，證監會釋放穩市信號疊加港交所上市規則改革落地，托底市場信心。

海外宏觀層面，中東沖突再度升級疊加就業市場維持韌性，市場對美聯儲加息預期有所升溫，成為本周壓制港股成長板塊風險偏好的重要因素，但隨著港股外部政策環境改善，長期流動性預期有望逐步修復。近期，中東沖突再度升級且沖突烈度與波及范圍均較6月17日?；鹎懊黠@上升，霍爾木茲海峽重新封鎖，布倫特原油價格重回90美元/桶以上的高位，對此前市場對于美國通脹已于5月見頂的普遍判斷造成沖擊。與此同時，美國勞動力市場仍具韌性，企業裁員仍然有限。美國勞工部數據顯示，截至7月18日當周，首次申領失業金人數減至18.7萬，遠低于市場預期的21.2萬人，創下1969年以來的最低水平。通脹預期抬頭而就業維持韌性，加之沃什7月14–15日在美國國會證詞中重申對高通脹零容忍，市場對于美聯儲加息預期有所升溫。周內10Y美債收益率一度升破4.7%，創2025年1月以來新高。CME FedWatch工具顯示，截至7月25日，市場對于美聯儲9月加息概率為82%，較一周前的58%大幅提升。密切關注7月28-29日的美聯儲議息會議，屆時沃什的表態或將進一步影響全球流動性預期。此外，歐洲和日本央行的政策風向亦趨于收緊。歐洲央行方面，雖然歐央行在7月23日的會議上維持三大關鍵利率不變，但市場普遍認為該行為是偏鷹派的暫時觀望，而非緊縮周期的終結。日本央行方面，7月以來美元兌日元跌破163，觸及近四十年低位，日元貶值或將進一步倒逼日央行收緊。整體而言，全球流動性環境短期內或仍存在一定擾動，階段性壓制成長板塊估值擴張空間。但從中長期來看，港股流動性環境正在迎來積極變化。7月17日，商務部表示，美方已向中方確認，不再延續第13936號行政令中的涉港國家緊急狀態。該行政令所確立的限制框架使得美國養老金、主權基金及大型資管機構等將香港中資企業劃定為高風險資產。此次行政令終止，使得壓制港股流動性數年的政策不確定性因素得以解除，或帶來被動資金回流與主動資金關注的雙重增量，港股長期資金環境有望改善。

在海外擾動加劇壓制港股風險偏好的同時，國內政策端通過穩定市場預期與優化制度環境，為港股市場提供支撐。其一，證監會于7月20-21日密集召開座談會，釋放維護資本市場平穩運行的積極信號。港股作為中國權益資產的離岸定價中心，投資者情緒與A股政策環境高度聯動。在全球金融市場波動加劇背景下，監管層堅定穩市決心，有助于降低市場對于系統性風險的擔憂，改善港股整體風險偏好。其二，港交所修訂后的《上市規則》于7月24日生效，包括降低同股不同權和已于海外上市公司的上市門檻，保密遞交形式擴大至所有公司等多項核心改革。新的上市規則有效提升了香港上市機制的靈活性和多樣性，有助于吸引更多類型的優質公司赴港上市，持續增強港股市場的國際競爭力。除此之外，此前央行行長潘功勝表示將繼續提高國家外匯儲備在港的資產配置比例，同時聯合香港金管局、香港證監會推出11項深化兩地金融互聯互通的新舉措，從制度層面夯實香港國際金融中心和離岸人民幣樞紐的核心定位。多重政策合力共振，有望為港股中長期發展注入更多確定性。

展望后市，港股市場短期或仍處于震蕩調整階段，市場定價邏輯將圍繞海外流動性變化與基本面兌現情況展開。一方面，地緣政治沖突擾動不斷，美債收益率高位波動或將持續對港股估值形成擾動；另一方面，隨著中報業績披露窗口臨近，資金關注點有望逐步轉向企業盈利驗證，具備業績支撐的細分領域有望率先企穩走強。中期來看，港股估值修復邏輯并未破壞。一方面，隨著港股市場制度改革持續推進，海外資金配置意愿修復，市場流動性環境有望改善；另一方面，AI產業趨勢仍處于持續演進階段，互聯網平臺AI商業化閉環加速，有望為科技成長板塊提供基本面支撐。

配置方面，可圍繞三條主線展開布局。一是防御底倉，優先配置能源、金融等高股息板塊，憑借穩定現金流與高分紅屬性對沖市場波動，同時把握地緣沖突下大宗商品價格上行的階段性彈性。二是基本面邊際改善信號明確，聚焦互聯網方向。頭部互聯網平臺AI云業務盈利周期有望開啟，疊加核心本地生活業務行業內卷態勢逐步見底，中報期盈利兌現度較高；三是反轉博弈，關注創新藥板塊的邊際催化。經過前期調整后估值壓力充分釋放，疊加研發管線與出海進展催化，長期配置價值逐步顯現。

Part 3

下周宏觀事件關注

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