周末重點速遞｜中信證券：部分擔憂已被認知或定價，靜待敘事扭轉以打開中期行情空間；券商關注商業航天、液冷、超節點

（一）重磅消息

SpaceX：美國太空探索技術公司重型運載火箭“星艦”在7月24日實施第13次試飛，實現部分目標。其第二級飛船在印度洋預定海域受控濺落，但第一級助推器墜入墨西哥灣。此次試飛是新一代“星艦”系統繼今年5月首次飛行測試后的第二次亮相，旨在繼續驗證多項升級后的關鍵技術。“星艦”火箭總長約120米，直徑約9米，由兩部分組成，第一級是長約70米的“超級重型”助推器，第二級是“星艦”飛船。該火箭的設計目標是將人和貨物送至地球軌道、月球乃至火星。

（二）券商最新研判

中信證券：部分擔憂已被認知或定價，新一輪行情醞釀中，靜待敘事扭轉以打開中期行情空間

1、中信證券認為，新一輪的行情正在醞釀過程中，靜待各類敘事的扭轉以打開中期行情空間。目前，密切關注北美云廠商月底的指引、市場情緒和量價指標、AI通脹邏輯弱化后美聯儲的政策取向以及月底政治局會議預期。盡管存在各種瑕疵和問題，但不少擔憂已經被市場認知和定價，反映在非科技板塊二季度以來持續走弱，科技板塊也在近期出現明顯的“補跌”。

2、在這個階段，市場會出現三個收斂，一是AI鏈上游硬件和漲價品種相對下游云服務大廠的超額收益收斂，二是非AI工業股相對海外對標的公司的折價修復，三是科技與非科技的估值收斂。從跟蹤的資金情緒指標來看，市場也已經接近恐慌出清尾聲：寬基ETF轉為大額凈申購，大資金再度為市場注入流動性，7月17日寬基ETF的凈流入量達到648億元，2025年以來僅次于2025年4月8日的1032億元；投資者情緒指標已降至2024年“9·24行情”以來最低水平，市場情緒溫度達到底部。

3、股指期權隱含波動率大幅上升，7月17日中證1000、滬深300股指期權的隱含波動率分別達到2023年以來94.6%、94%分位的歷史高位水平，2025年以來僅次于對等關稅沖擊時期的水平，市場資金面恐慌情緒已經得到釋放。前期一些下跌最早、幅度較大且具備景氣度和機構持倉的非AI板塊近期都有了企穩跡象。

4、科創芯片ETF與通信ETF的價差在收斂兩者滾動20日收益差從7月9日的最高40.8%迅速下降至7月17日的15.7%，意味著科技板塊中的資金完成了一輪高切低的調倉，重新步入穩態，畢竟主流機構資金更愿意重倉持有北美鏈的核心品種，同時短期可能控制高波動的國產鏈的頭寸。這也意味著，經過一輪科技股的補跌，實際上A股又進入到新的一輪行情醞釀的階段，盡管短期內制約行情空間的因素和敘事仍然存在，但這些因素都不太會影響中期行情的方向。非AI板塊筑底，AI板塊補跌，這種市場結構下，結構性分化收斂是更可能的走向，不應對指數悲觀。

5、近期A股市場的階段性調整主要緣于上漲后的籌碼結構再平衡，而非經濟基本面或產業趨勢逆轉。高位板塊估值壓力釋放后，市場定價有望逐步回歸基本面邏輯。展望后市，伴隨中報業績逐步兌現、市場交易結構優化以及增量資金持續加碼，A股中長期趨勢仍具韌性，市場有望重新回歸以基本面和產業成長為核心的定價邏輯。

（三）券商行業掘金

浙商證券：從SpaceX看商業航天經濟性，聚焦可回收業務

1、SpaceX公司潛在總市場規模為28.5萬億美元（不含中俄市場），其中AI業務占93%。其中，太空業務市場規模3700億美元；連接業務市場規模1.6萬億美元（寬帶8700億美元、移動7400億美元）；人工智能市場規模26.5萬億美元（AI基礎設施2.4萬億美元、消費者訂閱7600億美元、數字廣告6000億美元、企業應用22.7萬億美元）。

2、太空業務：可復用火箭是SpaceX業務飛輪的基礎，星艦有望顛覆成本曲線。獵鷹9號通過一級及整流罩復用實現發射成本下降。獵鷹9號助推器重復使用可達34次，單次內部成本僅約1600萬美元，發射業務理論毛利率達78%。獵鷹9號憑借大運力、低成本、高頻次的發射在全球占據主導地位。2025年獵鷹9號執行165次發射任務，占當年全球軌道發射總數一半以上，入軌質量運載份額超過80%。星艦定位為完全可復用超重型火箭，是下一代星座部署和軌道AI衛星布局的基礎。

3、連接業務：連接業務的本質是實現終端上網與手機通信，通過太空衛星網絡實現全球覆蓋。目前隨性價比及可靠性穩步提升，在新興市場等有望成為主力寬帶。寬帶用戶實現高速增長，為公司帶來可觀的經營利潤。寬帶訂閱用戶近三年CAGR達96.7%，2026年一季度突破1030萬戶。連接業務毛利率三年從28%提升至48%，2025年經營利潤達44億美元；成為驅動估值從2023年的1800億美元躍升至2025年8000億美元（PS 42.8X）的核心因素。

4、AI業務：快速布局地面數據中心，遠期布局軌道計算。公司目前以高于行業平均水平的速度建設算力中心，在手算力1GW。已與Anthropic簽訂三年采購長單，月均創收12.5億美元。軌道計算衛星方案已公布，AI1具有150kW峰值功率和70m太陽能板翼展。關注太空光伏作為衛星能源系統的潛在機遇。全球已規劃衛星星座遠期對應光伏裝機需求達百GW級；若馬斯克地面+太空200GW產能目標落地，設備環節即可帶來千億級市場空間。

5、投資建議：火箭是運輸能力基石、星座規模化部署是核心驅動力；衛星是價值創造核心、低軌衛星建設進入密集發射期。衛星：國博電子、復旦微電、電科藍天、信科移動、中國衛星、邁為股份、海格通信、上海港灣、隆盛科技、震有科技、盟升電子等；火箭：浙江榮泰、杭氧股份、斯瑞新材、航天動力、鉑力特、國機精工、航天工程、超捷股份、豪能股份、中天火箭、高華科技等。

東吳證券：液冷升級成下一代AIDC基礎設施，Rubin帶來行業確定性

1、液冷從可選散熱方案升級為AI數據中心的剛性基礎設施，VeraRubin全面量產標志著行業進入業績集中釋放期。傳統服務器主要依靠風冷和機房空調散熱，但機架級AI計算要求GPU通過NVLink實現低時延、高帶寬互聯，同時CPU、交換芯片、內存和電源功耗同步上升，機柜已轉變為統一供電、互聯和冷卻的計算系統。高密度場景下，繼續增加風量會迅速推高能耗和氣流組織風險，液冷與高壓供電因此成為必要條件。Rubin于2026年5月底進入全面量產，2026年第三、四季度將率先體現為訂單和出貨增長，2027年形成完整年度貢獻。

2、Vera Rubin采用45℃溫水單相直觸芯片液冷，供應鏈和運維體系已較成熟。2026年～2028年主要增量將來自流道升級、供液溫度提升和液冷覆蓋器件增加。兩相液冷雖能處理更高熱流密度，但仍需解決局部干涸、壓力控制、冷凝回流和材料兼容等問題，更可能作為下一代超高熱流密度芯片的補充方案。因此，利潤池將向高性能冷板和高可靠連接件集中；Manifold和管路有望最快實現國產放量。

3、國產液冷已由送樣驗證進入批量交付階段，2026年～2028年份額提升有望快于行業增長。國內企業由外圍冷源和代工環節逐步進入芯片平臺、服務器ODM和海外云廠商供應體系。國產替代將從Manifold、管路和部分CDU放量，推進至高可靠快接頭和冷板進入核心BOM，最終升級為具備核心部件自制、系統集成和海外服務能力的全球液冷平臺。

4、投資建議：液冷產業即將進入工程化落地階段。機架級AI計算將散熱計算和供電系統內；Rubin已進入全面量產，合作伙伴系統從2026年下半年開始交付。預計液冷供應商2026年的業績表現將呈現前低后高，2027年則進入Rubin訂單全年化、國產份額提升和產品結構升級共同驅動的利潤釋放階段。建議關注：英維克、申菱環境、高瀾股份、同飛股份、領益智造、奕東電子、金富科技。

廣發證券：超節點重構AI算力底座，超節點業務加速放量

1、隨著AI訓練與推理對單節點計算密度、帶寬與低延遲互連的需求不斷攀升，提升單機性能已成為數據中心投資的優先選項，各大廠商正推出自研或深度定制的交換芯片與互連協議。整體來看，Scale up網絡的快速發展正直接推動Scale up交換機、Switch芯片、互連芯片、PCB、ODM等環節需求增長。建議關注產業鏈核心受益標的。

2、超節點在AI訓練、推理全鏈路場景實現全方位性能突破。超節點是一種在物理上由多個計算節點通過高效的互聯協議緊密連接組成，具備跨物理節點的統一內存編址能力，邏輯上具備“一臺計算機”特征的計算系統。超節點核心價值，在于打破傳統服務器邊界，縮短數據移動路徑，降低大規模并行中的通信與同步開銷，使更多計算單元能夠以接近整體化的方式高效協同，為萬億乃至十萬億參數模型、超長上下文、稀疏專家模型、復雜推理與智能體等新型負載提供可持續擴展的算力底座。

3、大模型訓練場景，突破長序列訓練瓶頸。超節點的統一內存編址，長序列訓練時的全局Batch Size可大幅提升，無需頻繁進行跨節點的Checkpoint保存和參數重分布。低時延&大EP推理場景，顯著降低推理延遲，大幅提高算力吞吐效率。超節點超大帶寬、超低時延的特征天然親和小包場景，進一步減少了“Prefill卡等Decode卡”的算力閑置，吞吐性能提升1.4倍以上，算力資源利用率最大化。

4、WAIC多家大廠及算力產業鏈企業發布超節點相關成果。2026年7月WAIC大會上，據華為官網消息，華為昇騰950超節點真機首次公開亮相，實現業界最大1024卡規模。根據阿里云微信視頻號，阿里云發布靈駿真武M890超節點實例，可承載十萬億參數級MoE大模型的推理，靈駿超節點實例現已于烏蘭察布地域開放邀測。根據百度智能云微信視頻號，百度昆侖芯展出32/64卡超節點及256卡超節點集群，已完成對文心、DeepSeek、智譜、MiniMax等主流大模型的適配。

5、投資建議。隨著AI訓練與推理對單節點計算密度、帶寬與低延遲互連的需求不斷攀升，提升單機性能已成為數據中心投資的優先選項，各大廠商正推出自研或深度定制的交換芯片與互連協議。整體來看，Scale up網絡的快速發展正直接推動Scale up交換機、Switch芯片、互連芯片、PCB、ODM等環節需求增長。建議關注產業鏈核心受益標的。