桂浩明：市場進入箱體震蕩格局

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■桂浩明

對于2026年下半年的A股走勢，市場的認識經歷了兩個階段。

在6月底之前的很長一段時間，大多數投資者還是很看好市場的，認為大盤的交易重心會進一步上移，以AI為代表的科技股還將不斷創出新高。雖然與年初時比，持“全面牛市”觀點的投資者少了很多，但幾乎沒有人認為本輪行情已經結束。

不過，進入7月份以后，A股各大指數接連下跌，特別是上證綜指幾度破位3800點，同時把去年10月以來的漲幅悉數抹去。而曾經大漲過的AI板塊開始顯著回調，這就引發了很多投資者的焦慮，認為股市將繼續大跌的聲音也在不斷出現。此刻，華夏大地正處于高溫籠罩之下，但股市卻讓人感覺到了刺骨的寒冷。不少投資者已經注意到這樣的現象：滬深京三大市場的單日成交金額，原先持續保持在3萬億元以上，而今已經減少到2.5萬億元的水平。當交投不再像過去那樣活躍時，市場自然也就會顯出疲弱的態勢，因為人氣散了。

本輪行情起始于2024年的9月24日，當時的背景是，國內最重要的幾大金融部門聯合出臺政策，力挺證券市場。其中，給人留下最深刻印象的是通過制度的特別安排，引導包括銀行資金在內的各路機構資金間接或直接進入股市。其間，真正大規模進入股市的主要是匯金等公司的國家級投資公司的資金，而有關券商、上市公司的資金進入股市的信息則十分有限。但即便如此，市場人氣還是得到了有效的調動，大盤也是上漲了不少。

而到了今年年初，投資者則發現了一個新的情況，即被認為是國家級資金重倉持有的寬基ETF遭遇了大額贖回，規模超過萬億元。不過，此時投資者最關注的還是當時科技股的連續大漲，盡管發現多數股票已經在跌，但極為火爆的個股行情讓人相信，這是結構性行情的一種表現，“站在光里”成為維系投資者積極性的一種形象化表達。但這種過于極致的“K型”分化走勢，在遇到韓國存儲芯片股暴跌以及國內存儲股擴容的雙重壓力時，終于頂不住了。而隨著投資者信心的崩塌，“K型分化”變成了“倒V下跌”。而且在這種下跌中，前期滯漲的傳統產業藍籌股并沒有能夠挺身向上，實現一些人期待了很久的所謂“高低切換”。于是，在個股的普跌中，大盤下了臺階，成交量也明顯萎縮了，自然再沒有什么人講“大牛市”了，相反市場當中呼吁穩定市場信心、出臺穩市場舉措的聲音持續增多。

回過頭來看，今年即便是在大盤漲得最好的時候，上證指數也沒有漲多少?，F在看上去跌得很兇，可實際跌幅也不算特別大。之所以人們感受比較深，主要是個股的震蕩比較明顯。而鑒于現行的政策操作空間，監管部門要把指數穩定在一個合理水平上也不是什么很困難的事情。因此，下半年的股市，受制于外部形勢的復雜性以及實體經濟持續復蘇的壓力，要走出像模像樣的大牛市幾乎不可能，但也不至于進入熊市，多半是出現箱體震蕩的格局。在這種格局下，個股的波動會很大，特別是科技股。如果中報業績良好，又處于行業的風口之上，再加上調整比較充分，那么再來一波上漲也是完全有可能的。事實上，最近已經出現了這樣的端倪。至于滯漲的傳統行業股票，在行業基本面沒有出現實質性好轉的背景下，即便現在估值不太高，也未必對投資者有足夠的吸引力。而AI所催生的社會生產與生活變革，會通過各種渠道影響投資環境，并且成為資本市場上不可回避的持續性熱點。

2024年9月24日行情啟動時，主要是解決投資者信心問題，于是也就有了各種政策利好的紛至沓來。而現在，經濟發展更需要股市發揮資源配置的作用，推動以AI為代表的高科技產業發展。在這樣的背景下，股市會得到呵護，但結構分化也是趨勢。當這一步走得過快時，相應的節奏就會調整，但這不會改變行情的運行方向。由此來看，能夠抓住熱點的投資者，在下半年依然有機會獲得不錯的投資收益。

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