DR基準利率貸款來了！跨境企業融資迎來新工具

記者 老盈盈

7月21日至7月22日，工商銀行海南省分行、招商銀行海口分行、浦發銀行海口分行宣布，近期在海南集中落地三筆DR（存款類金融機構間債券回購利率）基準利率貸款。此次業務覆蓋不同賬戶類型、不同的所有制企業和不同的計息模式，標志著全國首單DR基準利率貸款業務正式落地。

DR基準利率是由銀行間質押式回購交易形成的市場化利率，該利率完全由市場交易產生，能夠較為真實地反映銀行體系流動性狀況和資金供求變化。根據國際經驗，DR基準利率是多元化貸款基準利率的“錨”之一，多用于大企業貸款定價。

記者從采訪中了解到，持續推動貸款利率從單一定價基準，轉向多元化的定價基準體系，是利率市場化改革進程中的重要舉措。作為能夠及時反映貨幣市場資金行情的市場化利率，DR可與LPR（貸款市場報價利率）形成互補。企業能夠結合自身經營狀況，以及對利率走勢的預判，靈活挑選適配的貸款定價基準。與此同時，DR利率作為市場實際成交利率，也便于企業借助各類工具，做好融資利率風險管理。

DR基準利率貸款如何操作

7月21日，工商銀行微信公眾號發布文章稱，近日，工商銀行在海南自貿港成功落地全國首單DR基準利率貸款，向某外資企業投放7670萬元人民幣1年期EF賬戶（多功能自由貿易賬戶）區間浮動DR貸款，滿足企業外貿等多元融資需求。

7月22日，“招行微刊”微信公眾號發布文章稱，招商銀行在海南自貿港成功落地全國首單以DR001（隔夜回購加權平均利率）為定價基準的浮動利率貸款，向某國有企業和某地方民營企業投放了DR基準貸款。

7月22日，浦發銀行海口分行微信公眾號發布文章稱，近日，浦發銀行海口分行向某央企投放700萬元人民幣固定利率DR貸款，業務覆蓋企業日常經營等多元融資需求，初步展示了DR基準利率在實體經濟融資場景中的適配空間。

上述試點銀行表示，海南自貿港具有跨境經營主體集聚、EF賬戶體系較為成熟、金融開放場景豐富等優勢，適合探索DR基準利率貸款創新應用。本次首批貸款分別對應不同的企業類型，覆蓋了外貿、基礎設施和央企等多元融資需求。

對于首單DR貸款出爐的過程，試點銀行表示，圍繞DR定價規則、合同文本修訂、系統參數改造、客戶適配和風險管理等各環節逐項梳理完善，完成報價機制、計息安排、貸款審批等配套建設，通過前置溝通、名單儲備和場景篩選，為跨境經營主體提供了更加貼近市場資金價格的融資選擇。

一位在上述試點股份制商業銀行海口分行負責信貸業務的人士對經濟觀察報記者表示，這個政策目前還在小范圍試點當中，還沒有大面積推廣。以往貸款統一采用LPR定價基準，而DR定價基準和LPR屬于兩套不同的定價體系。傳統LPR定價，貸款審批確定執行利率后，貸款利率無法改變；而采用DR定價基準，貸款審批時確定的利率不一定是最終的執行利率。因為對于企業來說，不一定會在剛獲批時就提款，這就會造成獲批日和提款日的利率有所差異，首次提款時會以提款日前一個月DR均值為基礎，再在均值基礎上進行基點的加減，最終得出該筆提款的執行利率。

上述信貸業務人士進一步表示，對于企業而言，一般情況下提款不會一次性全提完，會分多筆提款，不同提款時點對應的DR月度均值不同，多筆貸款的執行利率也會存在差異。此外，他亦強調，DR定價只是區別于LPR定價的另一種貸款定價機制，貸款的邏輯和準入門檻是沒有變化的。

招聯首席經濟學家董希淼對經濟觀察報記者表示，盡管LPR已掛鉤7天期逆回購利率，縮短了政策傳導鏈條，但其本質仍是“政策利率+點差”的報價機制，帶有窗口指導色彩；而DR直接反映銀行間市場真實的資金供求與流動性松緊，將DR引入貸款定價，意味著貸款利率首次與市場實際融資成本實現掛鉤。

上述信貸業務人士亦表示，DR利率貼合市場化資金行情，更適用于大企業、對市場利率波動敏感或跨境經營的企業。但浮動利率利弊共存，市場行情變化之下，最終執行利率可能高于或低于LPR基準利率定價下的執行利率。

推出DR基準利率貸款的意義

2020年，中國人民銀行發布了《參與國際基準利率改革和健全中國基準利率體系》白皮書。白皮書提出，進一步培育以DR為代表的銀行間基準利率體系。

白皮書稱，總體來看，目前中國的基準利率體系已較為健全，但除LPR被廣泛用于貸款利率定價外，其他基準利率主要發揮反映市場資金供求的指標作用，直接運用其作為定價基準的金融產品仍較為有限。下一步中國基準利率體系建設的重點在于推動這些基準利率的廣泛運用。其中，由于DR最能充分體現銀行體系流動性狀況和融資利率水平，市場認可度較高，且與國際上新基準利率RFRs（基于真實交易的回顧型隔夜利率）最為接近，未來要重點通過創新和擴大DR在金融產品中的運用，將其打造成為中國貨幣政策調控和金融市場定價的關鍵性參考指標。

白皮書中亦提到，具體培育措施包括，鼓勵發行以DR及相關利率為參考的浮息債，推動以FDR（銀銀間回購定盤利率）為浮動端參考的利率互換交易，鼓勵金融機構參考DR開展同業業務，鼓勵國際組織以DR作為人民幣計息基準，研究構建基于短端DR的期限利率。

博通咨詢首席分析師王蓬博對記者表示，本次多類型DR基準利率貸款集中落地，既依托自貿港賬戶體系與跨境場景優勢完成產品試點，也為國內利率市場化打造可復制落地樣本，既能提升銀行利率傳導與內部定價效率，也能給實體跨境企業提供貼合市場波動的融資方案，后續還有望持續豐富DR掛鉤信貸產品，持續強化自貿港金融服務實體經濟的能力。

在董希淼看來，此次推出DR基準利率貸款業務，打破了LPR單一定價錨，形成“短期政策利率——市場利率——貸款利率”的多元傳導鏈條，提升定價透明度與靈活性；同時，推動銀行提升資產負債管理與風險定價能力，避免因政策利率滯后導致的風險錯配。此外，為自貿港金融創新提供制度試驗田，探索與國際通行的SOFR（擔保隔夜融資利率）等基準利率接軌路徑。

董希淼亦表示，初期需要警惕DR波動較大可能引發的信貸成本不穩定。從長期看，這與LPR定價機制改革形成互補，有助于進一步疏通貨幣政策傳導堵點，讓資金價格真正反映市場利率變化，是金融供給側改革的重要實踐。

一位股份制商業銀行宏觀分析師對記者表示，掛鉤DR基準利率的有固定利率、浮動利率、區間浮動等貸款產品形態，利率風險對沖工具和配套服務有望得到進一步完善。因此，該產品能提高企業的資金管理精細化水平，并為后續的利率風險管理和套期保值安排創造有利的條件。

董希淼強調，對銀行來說，DR動態匹配負債成本與資產收益，但日間波動倒逼銀行提升FTP（資金轉移定價）、衍生品對沖等主動管理能力，息差管理難度加大，特別是中小銀行因工具匱乏息差波動壓力更大。對優質企業而言，推廣DR定價貸款有助于降低融資成本，但中小民營企業因信用風險補償擴大，實際成本可能不降反升。長期來看，推廣DR定價貸款，推動信貸市場定價多元化，將有助于提高資金配置效率。