百度尋求雙重主要上市，謀求從“舊”變“新”

文 | 楊萬里

百度決定要干一件大事——雙重主要上市。

7月22日，百度發布公告，宣布已就主要轉換向香港聯交所提出申請，并于當日接獲香港聯交所的收悉確認。生效日期預期在本年度內，須待香港聯交所批準后方可作實。

于主要轉換生效后，百度將在香港聯交所和納斯達克雙重主要上市，ADS與港股仍可互相轉換。

在上周百度曾發布尋求雙重主要上市的公告，公告稱，雙重主要上市一旦生效，將提升公司證券流動性、擴大投資者基礎，并為進入兩個資本市場提供更大靈活性。

據媒體報道，若流程推進順利并滿足港股通納入條件，百度有望趕上今年9月港股通調整窗口。

百度尋求雙重上市的大事在資本市場沒有激起太多浪花，因為百度這一步走的有點晚，阿里、京東等互聯網科技企業早已完成了這步。雖然有點晚，但對于百度自身而言，卻是重要的大事。

資本架構的調整，從來不是孤立動作。

當前，在部分投資者的眼中，他們仍給百度貼上“搜索廣告公司”的標簽，卻忽視了這家公司在AI領域的成績。從昆侖芯到推出文心大模型系列，百度已不僅是一家互聯網公司，也正在積極向AI基礎設施公司靠攏。

雙重上市之后，百度有望獲得港股自主定價權，如果順利通過市值、日均成交額等考核后，公司有望趕上9月港股通的調整窗口。如若成功納入，屆時將有望吸引南向資金配置，增加市場流動性，打破長期低估困境，有望重估百度AI、大模型等成長資產。

綜合來看，百度切換雙重主要上市，是AI業務價值重塑，也是公司整體市場估值重塑的關鍵布局。

尋求雙重主要上市，百度走出重要一步

百度登陸資本市場的路徑是先美股再港股。

2005年8月份，百度在納斯達克證券交易所上市；2021年3月份，百度在香港交易所主板上市，實現二次上市。

如今，百度擬打破二次上市的身份，申請為雙重主要上市。

二次上市和雙重主要上市是有區別的。二次上市主要以美股為主上市地，港股是“附屬交易市場”；雙重主要上市：港美兩地地位相互獨立、平等，各自適用本地監管、披露、內控規則。

二次上市的企業在港交所股票代碼帶“S”后綴，不能納入港股通，南向資金進不來。比如百度現在的股票代碼：百度集團-SW 09888（W表示同股不同權）。雙重主要上市后，去掉“S”后可申納港股通，內地資金通道打開。

正因為此前百度采用“納斯達克主要上市+港股第二上市”模式，導致的一個結果是港股交易地位依附美股交易地位，兩地股價關聯緊密。由于百度屬于中概股板塊，整體估值主要受制于美股投資者的“態度”。

阿里、京東、網易等一些美股市場上市的互聯網公司已經完成雙重主要上市的轉換，也進入了港股通。以最近時間點為例，今年6月26日，網易納入港股通標的，從6月29日至7月9日，網易曾在8個交易日內股價合計漲超13%。

這次百度尋求雙重主要上市，一旦轉換成功，意味著公司理論上拿到港股通的入場券，有望趕上9月的調整窗口。港股通是百度真正想拿的牌。

據證券軟件顯示，截至7月23日收盤，百度最新市凈率為0.95倍。一般來說，市凈率小于正常值1倍意味著股價低于每股凈資產，市場對該公司的估值處于較低水平。

傳統的 PB 溢價來源于對未來高增長的堅定預期。然而，百度的核心營收支柱——在線營銷（搜索廣告），正面臨不可逆轉的結構性挑戰。移動互聯網流量轉向封閉的短視頻和社交平臺，導致百度廣告收入增速放緩，市場不再愿意為其支付成長溢價。

展望后市，如果百度推進雙重主要上市的流程順利并滿足港股通納入條件，可能趕上9月份港股通調整窗口。隨著南向資金成為新的增量資金來源，一定程度上將提升百度股票的流動性、擴大投資者范圍。進一步看，百度旗下的AI等更具價值的業務或將重估。

實際上，改善流動性只是短期內提振百度股價的變量，未來的估值上限多高取決于該公司的實力是否過“硬”。

謀求業務變局，核心AI新業務占比首次過半

在移動互聯網時代，互聯網公司被視為科技型公司；到了AI時代，互聯網公司轉型大勢所趨，百度也在謀求業務變局，核心之一是成為AI時代的AI基礎設施平臺。

從“舊”變“新”，是百度從互聯網公司躍升為AI公司的過程。

進入2026年，百度發生了一個重要變化：今年一季度，百度核心AI新業務收入超過136億元，同比增長49%，收入占比首次超過百度一般性業務收入的一半（占比52%），2025年第一季度核心AI新業務的收入占比則為36%。百度對此表示，AI已成為公司的核心驅動力。

在AI領域，百度的投入超過千億。目前，百度已發展成全球為數不多的提供四層全棧AI的公司之一，包括云基礎設施、自主研發的深度學習框架、大模型及應用程序。其中，昆侖芯和文心大模型系列是外界的關注重點。

先看昆侖芯，它是百度旗下自研芯片團隊，2011年開始組建，現已推出兩代通用AI計算處理器產品（昆侖芯1代AI芯片、昆侖芯2代AI芯片）以及多款基于昆侖芯AI芯片的AI加速卡。

在百度世界2025大會上，百度智能云發布全新一代昆侖芯與超節點產品，同時宣布未來五年昆侖芯將保持每年一代的持續迭代節奏。

值得一提的是，百度欲分拆昆侖芯上市。目前，昆侖芯正在闖關港股IPO和科創板IPO，擬形成“A+H”同步上市格局。第一上海證券分析師在研報中提到，參考寒武紀估值體系，昆侖芯估值可能會突破2000億元。

再看文心大模型系列，百度于2023年第一季度在自研文心大模型基礎上推出生成式對話機器人文心一言。截至2026年5月，百度推出文心大模型5.1，具備更強的文本能力、更精簡的模型尺寸及增強的推理能力，并在LMArena搜索榜中名列中國模型榜首，位列全球第四。

百度在AI大模型領域的優勢是擁有技術積累，但大模型競爭激烈，如何將技術、產品與品牌形象實現商業化落地，考驗著管理層的經營能力。

實際上，百度這一輪戰略轉型既有亮點，也存在現實挑戰。

一方面，對AI的高投入正在重塑收入結構。2026年一季度，百度的總收入為320.8億元，同比下降1.16%。

其中，百度的傳統業務實現收入102億元，同比下降29%，環比下降18%。有市場觀點認為，傳統業務的壓力來自抖音、快手、小紅書等平臺的用戶流量與廣告預算分流以及AI搜索逐漸改變用戶習慣。

雖然百度AI新業務正式取代傳統業務成為第一大收入來源，但AI業務增長存在結構性差異。拆分看，一季度百度的智能云基礎設施業務同比增長79%，AI應用業務同比幾乎沒有增長，陷入停滯。

另一方面，百度進行AI轉型正處于燒錢擴張階段，短期內對利潤端形成拖累。今年一季度，百度實現歸母凈利潤34.45億元，同比下降55.36%。

面對百度在AI時代的挑戰，李彥宏曾在公司內部會議坦言，百度起大早趕晚集是客觀的情況，倒逼公司收縮非核心賽道，聚焦“云-模-體”全棧AI主線發力。

不過傳統主業收縮，業務盈利結構失衡，以及市場競爭的加劇也成為百度在轉型中不得不面對的挑戰。

綜合看，核心AI新業務暫時不能彌補傳統業務留下的盈利缺口，只有隨著AI相關業務收入規模擴大并覆蓋成本，百度或能重拾營收凈利雙增狀態。對于百度來說，雙重主要上市成為關鍵舉措，依托港股通引入長期資金，方能加速AI應用落地商業化，優化收入結構，才有可能在AI產業中站穩腳跟。

百度后續能否如愿納入港股通，AI轉型效果如何，有待時間驗證。