背靠騰訊 營收增漲900% 國產DPU龍頭啟動IPO

文 I 汪佳蕊

根據弗若斯特沙利文報告，以2025年收入口徑統計，云豹智能在中國全功能DPU市場排名國產獨立廠商第一。

當前，DPU既是決定算力集群綜合效能的關鍵端口，也是全球科技競爭的戰略制高點。 作為國內少數具備高性能數據處理器（DPU）芯片自主研發及量產能力的企業，深圳云豹智能股份有限公司（以下簡稱“云豹智能”）的創業板IPO申請已獲深交所受理，并于7月7日進入IPO問詢階段，其保薦機構為中信證券。

圖1：云豹智能IPO審核項目動態

來源：深交所

在全球DPU市場上，英偉達BlueField系列憑借GPU生態和DOCA軟件棧占據主導地位，英特爾、博通等芯片大廠亦有所布局； 國內市場方面，根據弗若斯特沙利文報告，以2025年收入口徑統計，云豹智能在中國全功能DPU市場排名國產獨立廠商第一。

本次申報IPO，云豹智能選用創業板第四套上市標準，公司擬募集資金30.35億元，主要用于新一代全功能DPU研發及產業化、新一代AI DPU研發及產業化、下一代高性能DPU核心技術研發三大項目。 若IPO進展順利，云豹智能有望成功登陸創業板，成為A股“國產DPU第一股”。

附表：募集資金項目情況（單位：萬元）

來源：招股書

在招股書中，云豹智能表示，本次募集資金投資項目均緊密圍繞公司主營業務，基于DPU產品及核心技術進行迭代升級和創新拓展，本次融資及募投項目的實施將有利于提高公司DPU產品研發、創新及產業化能力，豐富和拓展公司產品矩陣，提升公司核心技術水平，鞏固公司市場領先地位，增強公司的長期競爭力。

預計2028年盈利

云豹智能成立于2020年，是我國率先實現400Gbps高性能全功能DPU芯片技術突破與規模化商用的芯片廠商，公司專注于DPU及相關產品的研發、設計和銷售， 具備對標國際巨頭的技術實力。作為支持人工智能與數字經濟產業發展的關鍵網絡基座，云豹智能DPU承擔了低時延傳輸、存儲、數據管控、AI加速及安全等核心職責，廣泛應用于AI智算、云計算、存儲、通信、網絡安全及邊緣計算等關鍵戰略領域。

2020年，英偉達曾在以69億美元收購網絡芯片企業Mellanox時提出， DPU是與CPU、GPU并列的數據中心“三大主力芯片”之一。 隨著大語言模型不斷演進以及“AI Agent”時代的來臨，Token消耗量呈指數級攀升，AI算力需求爆發性增長，基于數萬甚至數十萬張GPU加速卡協同工作且支持云端調度的超大規模智算集群建設迫在眉睫。

在全球新一代算力基礎設施大規模建設浪潮下，人工智能、數字經濟產業需求持續釋放， DPU賽道市場規模具備長期增長空間。根據弗若斯特沙利文數據，中國DPU市場規模由2021年的150.44億元增長至2025年的497.58億元，預計到2030年將增長至1290.91億元， 為公司發展提供了廣闊的市場空間。

2023年至2025年（以下簡稱“報告期”），云豹智能實現的營業收入分別為17.32萬元、3635.57萬元、3.70億元；同期實現的歸母凈利潤分別-6.67億元、-6.10億元、-11.89億元。其中， 2025年營收同比增幅超過900%，呈現出爆發式增長態勢。

根據招股書披露， 截至2025年末，公司所有者權益為47.04億元，累計未分配利潤為-11.69億元，存在累計未彌補虧損。 公司可供股東分配的利潤為負值，預計短期內無法進行利潤分配，對投資者的投資收益造成一定影響。

對于公司尚未盈利且存在累計未彌補虧損的情況，云豹智能表示主要原因有四點：其一，中國DPU市場長期被國外巨頭占據，國產芯片滲透率較低， 技術標準適配、用戶習慣遷移及生態建設尚需突破； 其二，公司產品進入重點行業客戶需經歷嚴苛的技術驗證及適配周期， 報告期內公司產品導入處于持續推進中； 其三，DPU芯片屬于高端網絡芯片， 技術壁壘高，為保持技術領先性并與國際巨頭競爭， 公司須保持較高的研發投入；四是公司為吸引和留住核心技術人員及管理骨干，實施了覆蓋范圍較廣的股權激勵。

對此，云豹智能提示風險：“若未來公司不能持續提高產品的市場滲透率、加快重點客戶產品導入以擴大收入規模、合理保持產品盈利水平，或出現下游客戶需求波動、產品交付與驗收周期延長、供應鏈成本上升、核心研發項目進展未達預期等，均可能導致公司虧損進一步擴大或盈利時間推遲，進而對持續經營能力及投資者回報產生不利影響。”

同時，云豹智能的產品正加速滲透至更多云服務商、電信運營商、AI大模型公司及金融、電力等行業客戶領域， 云豹智能表示，隨著公司產品矩陣和應用場景進一步豐富，預計未來收入將持續增長：“公司結合自身產品開發、客戶導入和驗證進度，以及行業市場空間等因素，預計最早可在2028年實現盈利。”

騰訊擁有股東及大客戶雙重身份

由于國內DPU市場長期被英偉達等海外頭部廠商占據，云豹智能第一款400Gbps高性能全功能DPU芯片量產實現了國內行業的首次突破，但在市場競爭中仍面臨國際巨頭成熟產品的較大壓力。

基于此背景，云豹智能對當前量產的第一款DPU產品主動采取“以點帶面、重點突破”的市場策略，以云服務商騰訊、電信運營商中國移動等為“種子客戶”，通過高性價比優勢先在頭部客戶快速上量。

報告期內，云豹智能來自前五名客戶的銷售收入分別為17.32萬元、3611.84萬元、3.44億元，占當年的營業收入比例分別為100.00%、99.35%、92.87%，客戶集中度較高。 具體來看，2023年，由于云豹智能的DPU產品尚處于研發階段，廈門市天云天算信息科技有限公司、芯途異構科技（深圳）有限公司為云豹智能貢獻了全部收入。2024年以來，隨著DPU產品量產，云豹智能與騰訊等云服務商以及對應的多個服務器廠商建立合作，銷售收入實現快速增長。

值得注意的是，云豹智能的收入高度依賴騰訊。招股書顯示，按終端客戶統計， 報告期內，云豹智能向第一大終端客戶騰訊的直接及間接銷售金額占當年營業收入的比例分別為0%、93.16%、95.22%。 云豹智能解釋稱，公司當前尚處于商業化爬坡期，采取與下游頭部客戶深度合作的“種子客戶”戰略符合科技創新企業的成長特征，通過與種子客戶的大規模商用合作，有利于公司產品技術打磨以及面向全市場加速推廣，并且公司與騰訊保持長期穩定的戰略合作關系，向騰訊銷售具備較強的穩定性和可持續性。

需要提及的是，在前五大客戶中，騰訊是云豹智能的重要關聯方。招股書顯示，報告期內，公司主要向騰訊提供DPU產品及相關技術服務，截至2025年12月31日，騰訊通過深圳騰訊、廣西騰訊以及蘇州湃益等相關主體合計控制公司19.78%的股份，為公司重要關聯方之一。

對于交易的合理性，云豹智能指出，騰訊作為國內領先的云服務商，面臨著數據中心大規模擴容及算力效率提升的迫切需求，急需高性能國產DPU產品以優化其云基礎設施，而公司是國內DPU行業的領軍企業，擁有頂尖的芯片研發團隊，能夠提供滿足其嚴苛業務場景需求的DPU芯片及相關技術。因此，騰訊與公司合作系基于真實業務需求及產品技術。

針對關聯銷售占比較高的情況，云豹智能表示：“公司與騰訊保持了長期穩定的戰略合作關系，并積極拓展新客戶，非關聯銷售金額在報告期內呈現快速增長趨勢。 若未來拓展新客戶不及預期、騰訊采購需求波動或因公司技術或產品無法滿足客戶需求而導致公司產品被替代，或者業務需求發生了不利于公司的重大變化，將會對公司經營造成重大不利影響。 ”此外，公司還表示，如公司對非騰訊客戶拓展進度放緩或收入增長速度不及預期，將會進一步增加公司對單一客戶騰訊的重大依賴風險。

投后估值達142.73億元

根據招股書披露，云豹智能創始人蕭啟陽出生于1966年，系中國香港籍，本科階段以Summa Cum Laude最高榮譽拿下紐約大學數學、計算機雙學士學位，以及庫伯聯合學院電子工程學士學位，后于斯坦福大學取得電子工程碩士及博士學位。

完成學業后，蕭啟陽曾先后任職加州大學爾灣分校、麻省理工學院，擁有多年海外頂尖高校教研經歷，并且斬獲了美國國家科學基金青年研究員獎、IEEE權威論文獎項等多項行業重磅榮譽。離開學界后，蕭啟陽深耕硅谷芯片產業，開啟芯片創業之路。他曾參與創立RMI Corporation并執掌亞太業務，后續歷任NetLogic、博通大中華區核心管理崗位，也曾擔任存儲企業ProphetStor Data Services,Inc.的全球總裁。

隨著云計算、數據中心、人工智能產業的蓬勃發展，以及日趨激烈的全球科技博弈，蕭啟陽選擇歸國創業，其于2020年8月在深圳創辦云豹智能。 截至招股書簽署日，騰訊通過關聯主體以19.7792%的持股成為云豹智能的第一大股東，而云豹智能的兩位實際控制人蕭啟陽、張學利合計直接持有公司7.1520%的股權，通過云豹創芯、云豹創智兩個持股平臺間接控制公司22.6588%的表決權，合計控制公司29.8108%的表決權。

由于任一股東各自單獨所持有的公司股份亦均未超過30%，因此，根據公司股權結構，報告期內云豹智能無控股股東。 公司提示稱，本次發行后，兩名實際控制人實際可支配的公司表決權比例將被進一步稀釋，可能會對公司的控制權穩定造成不利影響。

圖2：云豹智能股權結構圖

來源：招股書

自2020年至2025年，云豹智能共計完成了九輪融資。

2020年12月，在云豹智能成立當年便完成種子輪融資，背后涵蓋五源資本、正心谷資本、中芯聚源、華業天成、耀途資本、弘卓資本等產業投資機構。2021年4月，云豹智能完成了天使輪融資，背后包括紅杉中國、深創投、騰訊投資、五源資本、華業天成等投資機構，投資方陣容實力雄厚。

2022年5月，云豹智能順利完成A輪90億元融資，騰訊投資、紅杉中國、深創投、五源資本等原投資方持續加碼，淡馬錫、蔚來資本、正心谷資本等機構同步入局。本輪融資落地后，云豹智能躋身國內DPU賽道首家獨角獸企業。

2023年至2025年，云豹智能的資本運作持續提速，完成B輪、B+輪、C輪、D輪及多輪戰略融資，投資陣營進一步擴充，背后的投資方包含同創偉業、東方富海、基石資本、IDG資本、中芯聚源、陽光保險、國信資本、潤信新觀象產業基金等市場化投資機構，同時吸納杭州產投、深圳市引導基金、寶安區產業投資引導基金等地方國資平臺。 根據招股書最新披露，云豹智能于2025年12月完成最后一輪融資的投后估值為 142.73 億元。