Kimi時(shí)刻來了！楊植麟百億現(xiàn)金還沒花完，股東們已經(jīng)等不及

出品|拾鹽士&硅基智能時(shí)代

作者|科技互聯(lián)網(wǎng)觀察組

據(jù)彭博社7月22日消息，月之暗面Kimi計(jì)劃于8月啟動(dòng)新一輪融資洽談，目標(biāo)估值為投前500億美元。這將成為公司赴港上市前的最后一輪融資，公司最快可能于6個(gè)月內(nèi)登陸香港資本市場(chǎng)。

回看2025年年底，創(chuàng)始人楊植麟在全員信中才寫下：“我們短期不著急上市，也不以上市為目的”。彼時(shí)月之暗面剛完成5億美元C輪融資、賬上現(xiàn)金超100億元。

楊植麟的判斷是，公司B/C輪融資金額就超過絕大部分IPO募資及上市公司的定向增發(fā)，因此“擇時(shí)而動(dòng)，主動(dòng)權(quán)掌握在我們手中”。

不到7個(gè)月，“擇時(shí)”的主動(dòng)權(quán)似乎從公司手中移向了市場(chǎng)。半年內(nèi)估值從43億美元到500億美元的十倍躍遷背后，是一場(chǎng)由技術(shù)突破、商業(yè)化爆發(fā)與港股窗口三方合力的資本化閃電戰(zhàn)。

Kimi K3硬核出圈：

一次“逼近3萬億”的開源亮劍

從“不急上市”到“6個(gè)月倒計(jì)時(shí)”，催化劑是7月16日那夜悄然上線的Kimi K3。

這款模型讓月之暗面第一次在技術(shù)證明、需求溢出、商業(yè)化提速三條線索上同時(shí)拿到硬籌碼。而港股IPO，則是把這些籌碼一次性兌現(xiàn)的出口。

7月16日晚，月之暗面在WAIC大會(huì)前夕悄然上線 Kimi K3，幾小時(shí)后才通過公眾號(hào)正式公告。

而這款模型的硬指標(biāo)足以載入開源史：

2.8萬億總參數(shù)，896個(gè)專家中激活16個(gè)的超稀疏MoE架構(gòu)，是全球首個(gè)開源的3萬億級(jí)別模型；

基于自研 KDA（Kimi Delta Attention）混合線性注意力機(jī)制與注意力殘差（AttnRes）構(gòu)建，相較上一代K2整體擴(kuò)展效率提升約2.5倍；

100萬token上下文窗口，原生支持視覺理解。

完整模型權(quán)重將于7月27日前開源，成為迄今為止全球參數(shù)規(guī)模最大的開源模型。

架構(gòu)創(chuàng)新之外，K3 的能力定位也很清晰，面向長(zhǎng)程編程、知識(shí)工作、深度推理等前沿智能場(chǎng)景，少量人工監(jiān)督下即可持續(xù)執(zhí)行長(zhǎng)時(shí)間工程任務(wù)。

就連馬斯克也在X上留下一句“Impressive”，而中信建投直接將其定義為另一個(gè)DeepSeek 時(shí)刻。

值得關(guān)注的是，K3的評(píng)測(cè)成績(jī)單呈現(xiàn)出一種微妙的分層領(lǐng)先格局。

首先在前端編程方面，達(dá)到真正的歷史性登頂。

在 Arena AI 的 Frontend Code Arena 榜單上，Kimi K3 以 1679分位居全球第一，超越 Claude Fable 5（1631分）和 GPT-5.6 Sol（1618分），從 K2.6 的第18名一口氣躍升17位。在7個(gè)前端細(xì)分領(lǐng)域中拿下6個(gè)第一，僅在游戲開發(fā)位列第二；兩兩對(duì)戰(zhàn)平均勝率 76%，高于Fable5的63%和 GPT-5.6 Sol的 58%。

其次，在綜合智能方面，K3躋身全球Tier1，但仍未超越最強(qiáng)閉源。

在 Artificial Analysis 智能指數(shù)中，K3以5分位列全球第三，僅次于 Claude Fable 5 和 GPT-5.6 Sol。月之暗面官方也直言：“K3的整體表現(xiàn)仍落后于最強(qiáng)的閉源模型 Claude Fable 5 和 GPT-5.6 Sol，但在整套評(píng)測(cè)中展現(xiàn)出前沿水平的能力，并穩(wěn)定超過了其他所有模型”。

再次，在長(zhǎng)程工程能力方面，SWE Marathon 42.0分奪冠。

在考察超長(zhǎng)程軟件工程任務(wù)能力的 SWE Marathon 測(cè)評(píng)中，K3 以42.0分位列第一；在 AutomationBench-AA 中以53%居首，長(zhǎng)程知識(shí)工作 Elo 1547 僅次于 Fable 5。

也就是說，K3在前端編程這一具體戰(zhàn)場(chǎng)做到了開源反超閉源的歷史性突破，在綜合智能上躋身全球前三但與頂級(jí)閉源仍有差距。

澎湃新聞的實(shí)測(cè)則給出了更冷靜的補(bǔ)充，K3 在“審美直覺”和3D生成上有明顯優(yōu)勢(shì)，但速度是最大短板，同一場(chǎng)景生成時(shí)間約為 GPT-5.6 Sol 的2到3倍。

測(cè)評(píng)結(jié)果在媒體和開發(fā)者社區(qū)內(nèi)都引起了廣泛討論。一方面，這代表了中國(guó)模型已經(jīng)能夠追平甚至趕超美國(guó)的頂尖模型；另一方面，也代表了開源模型和閉源模型之間的能力差距進(jìn)一步縮小。

美國(guó)知名科技媒體Axios于7月18日發(fā)布報(bào)道稱，“Kimi K3震驚世界”，“中國(guó)剛剛利用Kimi K3改變了AI競(jìng)爭(zhēng)格局，這對(duì)作為世界創(chuàng)新技術(shù)領(lǐng)頭羊的美國(guó)構(gòu)成了直接威脅。”

7月17日，美國(guó)CNN報(bào)道，Kimi K3沖擊美科技股，美股三大指數(shù)全線下行，道瓊斯指數(shù)下跌0.77%，納斯達(dá)克指數(shù)下跌1.04%，標(biāo)普 500 指數(shù)下跌1.01%。

彭博社當(dāng)天報(bào)道，在美國(guó)股市下跌前，Kimi K3發(fā)布，性能有望與OpenAI和Anthropic最強(qiáng)大的產(chǎn)品相媲美。投資者將此與去年的“DeepSeek時(shí)刻”相提并論，“Kimi時(shí)刻”(Kimi Moment)一詞幾乎立刻流傳開來。

背面是算力極限承壓

技術(shù)高光背面，是算力的極限承壓。

7月19日深夜，月之暗面發(fā)布公告：K3上線48小時(shí)內(nèi)用戶請(qǐng)求量大幅超出預(yù)估，逼近現(xiàn)有算力集群承載極限，公司決定暫停C 端新用戶訂閱，將全部算力投入服務(wù)存量用戶。

一款國(guó)產(chǎn)大模型因需求過載而主動(dòng)限流，這在大模型行業(yè)實(shí)屬罕見。它傳遞了兩個(gè)信號(hào)，一是C端調(diào)用真的撐不住了，二是B端的API調(diào)用正在爆發(fā)式增長(zhǎng)。

K3的API定價(jià)也同步對(duì)標(biāo)海外旗艦，輸出價(jià)格100元/百萬tokens較上一代 K2.6 的27元上漲超3.5倍。摩根士丹利將其定性為國(guó)內(nèi)大模型行業(yè)“定價(jià)回歸”的標(biāo)志性正面信號(hào)。中國(guó)模型不再以低價(jià)換市場(chǎng)，而是以 Tier1 性能匹配 Tier1 定價(jià)。

需求溢出的背后，是其商業(yè)化數(shù)據(jù)的陡坡式增長(zhǎng)，ARR三月翻三倍，B端正在實(shí)現(xiàn)規(guī)模化變現(xiàn)。今年3月，月之暗面ARR首次突破1億美元；5月突破2億美元；截至6月，ARR已達(dá)到3億美元，在三個(gè)月內(nèi)實(shí)現(xiàn)了從1億到3億的三倍躍升。

三個(gè)月翻三倍的增速，在國(guó)產(chǎn)大模型中處于絕對(duì)領(lǐng)先位置。據(jù)月之暗面B端業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人黃震昕披露，API調(diào)用收入已占整體收入的七成以上，公司徹底告別早期依賴C端個(gè)人訂閱的單一模式，進(jìn)入高黏性、高復(fù)購(gòu)的B端規(guī)模化變現(xiàn)周期。

這也解釋了為什么K3發(fā)布后算力會(huì)迅速吃緊。因?yàn)锳PI的B端調(diào)用才是真正的消耗大戶，而B端客戶對(duì)價(jià)格的敏感度遠(yuǎn)低于C端，100元/百萬tokens的高定價(jià)不僅沒勸退用戶，反而成為“性能對(duì)標(biāo)海外旗艦”的信任錨點(diǎn)。

商業(yè)化爆發(fā)與K3技術(shù)突破的雙重疊加，直接引爆了融資和估值曲線。

成立三年以來，Kimi累計(jì)融資超370億元人民幣，在Deepseek開放融資之前，是國(guó)內(nèi)大模型賽道公開融資最多的創(chuàng)業(yè)公司。

進(jìn)入2026年，公司的融資節(jié)奏非常密集，1月和2月完成三輪融資，合計(jì)19億美元，3月和5月分別融資10億和20億美元。

2026年5月，?美團(tuán)龍珠領(lǐng)投D輪20億美元，投后估值突破200億美元；6月?新一輪融資啟動(dòng)，投前估值升至315億美元。2026年8月，公司計(jì)劃啟動(dòng) Pre-IPO 最后一輪融資，目標(biāo)投前達(dá)到了500億美元。

若8月Pre-IPO輪如期完成，月之暗面將在不到一年內(nèi)實(shí)現(xiàn)從43億到500億美元的跨越。

K3有多火資本就有多急

K3引爆的“Kimi時(shí)刻”，把月之暗面推到了一個(gè)無法回避的拐點(diǎn)。技術(shù)證明了自己，需求超出了算力，收入跑出了曲線，而支撐這條曲線繼續(xù)向上的，是只有資本市場(chǎng)才能提供的海量、持續(xù)、低成本的燃料。

據(jù)彭博社7月22日消息，月之暗面已向投資人發(fā)送上市議案，中金公司與高盛擔(dān)任聯(lián)席保薦機(jī)構(gòu)，計(jì)劃在本月底前完成海外紅籌 VIE 架構(gòu)拆除，通過合資結(jié)構(gòu)允許境外投資者繼續(xù)參與，最快6個(gè)月內(nèi)登陸港交所。

這意味著月之暗面有望在2027年初?完成掛牌，成為繼智譜、MiniMax之后又一家公開上市的國(guó)產(chǎn)大模型頭部企業(yè)。

不過需要注意的是，截至當(dāng)前，月之暗面尚未就最新上市時(shí)間表作出公開回應(yīng)，也未公開披露遞表、境外上市備案等具體進(jìn)展。“最快6個(gè)月”仍是知情人士給出的預(yù)期，而非公司正式發(fā)布的上市計(jì)劃。

AI的算力競(jìng)賽動(dòng)輒涉及百億級(jí)的投入，單張高端AI芯片價(jià)格就能達(dá)到數(shù)十萬元，一次完整的大模型訓(xùn)練周期成本更是可達(dá)數(shù)億元。再加上日常推理所需的龐大集群規(guī)模，資金消耗速度極快。僅憑創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)和單一股東資金無法長(zhǎng)期支撐這種級(jí)別的持續(xù)擴(kuò)張，走向資本市場(chǎng)幾乎是必然選擇。

月之暗面不是孤例。2026 年正成為 AI 產(chǎn)業(yè)的"IPO 大年"，全球頭部玩家集體涌向資本市場(chǎng)。

海外，Anthropic搶跑，OpenAI緊隨。據(jù)市場(chǎng)消息，Anthropic已于6月1日秘密遞交 S-1 注冊(cè)聲明草案，目標(biāo)估值 9650億美元，最快10月登陸美股；OpenAI也已于6月秘密遞交 IPO 申請(qǐng)，傾向 2027 年上市，目標(biāo)估值萬億美元。

國(guó)內(nèi)AI公司也在推進(jìn)上市進(jìn)程。2026年1月8日，智譜登陸港交所主板，發(fā)行市值541億港元；1月9日，MiniMax? 掛牌港交所，發(fā)行市值575.85億港元。截至7月15日，智譜股價(jià)報(bào)1707.9港元，市值7948.19億港元；MiniMax 市值910.11億港元。

據(jù)21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道，DeepSeek 已啟動(dòng) IPO 籌備工作，計(jì)劃最快于年底或2027年初正式提交上市申請(qǐng)，投前估值約710億美元。

先行者不僅搶占了資本市場(chǎng)的定價(jià)錨點(diǎn)，更通過上市融資獲得了擴(kuò)大競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的彈藥。正如艾媒咨詢 CEO 張毅所言：“月之暗面的動(dòng)作既有抓住港股上市黃金窗口的考量，也是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)倒逼企業(yè)主動(dòng)布局。”

更現(xiàn)實(shí)的問題是，Kimi的上市，早已不是楊植麟口中“擇時(shí)而動(dòng)”的技術(shù)理想，而是資本方“時(shí)不我待”的紅利收割。

月之暗面的股東名單堪稱豪華，紅杉中國(guó)、真格基金、阿里、騰訊、美團(tuán)龍珠、IDG、社保基金等悉數(shù)入局。但早期 VC 的常規(guī)退出周期約7年，月之暗面2023年成立，算上前期籌備，不少老股東已到該退出的節(jié)點(diǎn)。

《財(cái)經(jīng)》披露的細(xì)節(jié)更直觀地展現(xiàn)了這種焦急，6月這一輪融資最初熱度平平，很多拿到額度的渠道“兜售好幾天都沒人要”。但在 K3 發(fā)布并獲得全球巨大聲量后，份額變得搶手了。

緊接著，市面上開始出現(xiàn)老股轉(zhuǎn)讓額度流轉(zhuǎn)。據(jù)交易人士稱，既有部分境外投資人因赴港上市需拆除紅籌架構(gòu)帶來的投資成本上漲而退出，也有不少是在估值提升后退掉本金、希望能及時(shí)獲得財(cái)務(wù)回報(bào)。月之暗面隨后于6月29日發(fā)布官方聲明，明確所有融資活動(dòng)僅由公司直接負(fù)責(zé)，未經(jīng)公司批準(zhǔn)的老股交易一律無效。

這種“搶份額”與“退老股”并存的局面，恰恰說明一級(jí)市場(chǎng)半年7倍的估值膨脹，已將股東回報(bào)的期望值拉到了極致趁著 K3 掀起“Kimi 時(shí)刻”、港股 AI 板塊熱度高企，股東們急需將賬面浮盈落袋為安。

畢竟，在動(dòng)輒數(shù)百億的資金盤子里，沒有人愿意等到下一個(gè)冬天。