北京
今年年初，現(xiàn)貨黃金在恐慌性買盤的推動下，一度飆升至每盎司近5600美元的歷史最高點。但隨后，黃金掉頭直下，價格暴跌超過25%，干脆利落地擊穿了4000美元的心理關口。白銀也隨之急劇下跌。對于依賴傳統(tǒng)宏觀規(guī)則的散戶投資者來說，這種崩塌是完全違反直覺的。
持續(xù)的高通脹并未將黃金推向新的高峰，反而正在壓垮金價。核心原因在于一個基本概念：機會成本。黃金是一種不生息資產(chǎn)，它不支付股息、不提供票息，也不產(chǎn)生現(xiàn)金流。只有在其他人愿意明天以更高價格接盤時，持有者才能獲利。而現(xiàn)在，這一切都沒有發(fā)生。
回想2020年和2021年，當通脹與近零利率并行時，持有黃金是無需考慮的選擇。因為當時“實際收益率”——即你賺取的利率減去通脹率——是負數(shù)。將錢存在銀行就是虧損，因此黃金成了一個合乎邏輯的避險地。如今的情況已經(jīng)完全不同。
當前的利率環(huán)境正在重塑所有資產(chǎn)的定價邏輯。美元受到更高國債收益率和原油價格的雙重支撐。美元走強，對以美元計價的黃金構成了直接壓力。當投資者可以通過持有債券獲得可觀的名義回報時，無法產(chǎn)生任何利息的黃金便失去了吸引力。這正是持續(xù)通脹未能成為黃金避風港，反而讓其陷入困境的關鍵所在。
從技術面來看，黃金市場的風險依然很高。圖表顯示，那種持續(xù)走低的下跌模式?jīng)]有絲毫停止的跡象。SPDR黃金信托看起來仍有一定韌性，但追蹤黃金礦業(yè)股票的VanEck黃金礦業(yè)ETF情況則要糟糕得多。當整體股市承壓，而金價本身又在下滑時，黃金礦業(yè)股面臨的是可怕的雙重打擊。
黃金礦業(yè)股本質上只是開采黃金的公司的股票。在黃金價格飆升時，它們表現(xiàn)亮眼；在股市整體向好時，甚至能跑贏黃金本身。但一旦失去這兩個支撐——即股市承壓疊合金價下跌——這些股票就會陷入絕境。目前的行情正是如此。對于擔憂黃金繼續(xù)下跌的投資者來說，眼下或許需要關注的是，哪些交易工具能在這種環(huán)境下提供對沖，而非機械地遵循舊有的宏觀教條。
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