北京
周二收盤(pán)，達(dá)美樂(lè)比薩（DPZ）股價(jià)上漲2.1%，報(bào)328.97美元，從6月23日的近期低點(diǎn)283.03美元小幅反彈。但拉長(zhǎng)視線，這只快餐股仍較3月9日創(chuàng)下的415.78美元階段高點(diǎn)縮水超過(guò)20%，令不少投資者皺眉。
就在同一天，公司交出了一份營(yíng)收超預(yù)期的季度成績(jī)單。盡管消費(fèi)者整體在收緊支出，達(dá)美樂(lè)第二季度銷(xiāo)售仍同比增長(zhǎng)4.30%，至11.9億美元，增速較第一季度的3.5%明顯回升。供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)的價(jià)格調(diào)整與訂單量增加，共同撐起了這幅超預(yù)期的收入圖景。
圍繞達(dá)美樂(lè)是否值得買(mǎi)入的分歧，此刻正變得尖銳。看空者緊盯宏觀消費(fèi)疲軟，擔(dān)心后端成本與資本開(kāi)支會(huì)侵蝕利潤(rùn)。看多者則把目光投向一個(gè)核心指標(biāo)——自由現(xiàn)金流（FCF）。
根據(jù)業(yè)績(jī)公告和市場(chǎng)數(shù)據(jù)，達(dá)美樂(lè)第二季度自由現(xiàn)金流為1.6668億美元，相當(dāng)于當(dāng)季營(yíng)收的14%。雖然上半年受高資本支出影響，自由現(xiàn)金流較去年同期小幅下滑5.5%，但過(guò)去12個(gè)月（TTM）的自由現(xiàn)金流仍同比增長(zhǎng)6.57%。過(guò)去一年，TTM自由現(xiàn)金流利潤(rùn)率穩(wěn)定在13%左右，上一季度為13.12%，一年前為12.82%。
基于這一趨勢(shì)，分析師給出了未來(lái)12個(gè)月（NTM）的財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)：按照2026年52億美元、2027年53.7億美元的營(yíng)收預(yù)期，取中間值52.85億美元，再乘以13%的平均自由現(xiàn)金流利潤(rùn)率，預(yù)期自由現(xiàn)金流將達(dá)約6.87億美元。
若用一個(gè)較為保守的5%自由現(xiàn)金流收益率（即20倍FCF）為這套預(yù)期定價(jià)，達(dá)美樂(lè)的公允市值應(yīng)為137.4億美元。與當(dāng)前約109.4億美元的市值相比，隱含的上漲空間高達(dá)25.6%。價(jià)值投資者據(jù)此算出的目標(biāo)價(jià)為413美元，恰好與上述估值相吻合。
當(dāng)然，所有的估算都建立在自由現(xiàn)金流利潤(rùn)率能夠穩(wěn)住13%的前提下。資本開(kāi)支的節(jié)奏、消費(fèi)環(huán)境的冷暖，都可能讓這筆賬重新計(jì)算。但至少目前，強(qiáng)勁的現(xiàn)金流還在為“股價(jià)被低估”的論點(diǎn)提供實(shí)打?qū)嵉臄?shù)據(jù)支撐。
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