永輝 Q2 扣非虧損 2.17 億元，半年盈利可持續(xù)嗎

永輝Q2扣非虧損2.17億元，半年盈利可持續(xù)嗎

7月14日，永輝超市（601933.SH）發(fā)布2026年半年度業(yè)績(jī)預(yù)盈公告：預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)2.5億元，較上年同期增加4.9億元，正式扭虧為盈。這是自2021年以來，永輝首次交出半年度盈利的成績(jī)單。然而，拆開這份“預(yù)盈”公告，更值得警惕的信號(hào)藏在單季度數(shù)據(jù)和扣非口徑之下——一季度歸母凈利潤(rùn)2.87億元已覆蓋上半年全部盈利，倒推得出二季度歸母凈利潤(rùn)約-0.37億元，扣非口徑下二季度虧損更達(dá)2.17億元。換言之，永輝的盈利只維持了一個(gè)季度便再度轉(zhuǎn)虧。

比二季度再陷虧損更緊迫的，是懸在永輝頭上的債務(wù)壓力。截至2026年一季度末，公司資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)93.39%，其中短期借款36.53億元，貨幣資金和交易性金融資產(chǎn)合計(jì)42.82億元，對(duì)應(yīng)有息負(fù)債合計(jì)52.52億元，短期償債能力已捉襟見肘。更嚴(yán)峻的是，永輝在回復(fù)上交所定增問詢函中披露，經(jīng)測(cè)算，2026年二季度至2028年期間總體資金缺口高達(dá)43.73億元，而公司正在推進(jìn)的定增募資總額僅31.14億元，且至今尚未落地。2024年9月，名創(chuàng)優(yōu)品子公司以62.7億元收購永輝29.4%股權(quán)成為第一大股東，葉國(guó)富出任改革領(lǐng)導(dǎo)小組組長(zhǎng)。但第一大股東能否持續(xù)輸血、定增何時(shí)獲批，仍是決定永輝資金鏈安全的關(guān)鍵變量。

上半年2.5億元?dú)w母凈利潤(rùn)中，含有一筆不容忽視的非經(jīng)常性損益：公司所持美股上市公司Advantage Solutions（ADV.US）因股價(jià)上行，形成公允價(jià)值變動(dòng)收益0.89億元。若剔除該項(xiàng)收益，上半年扣非歸母凈利潤(rùn)僅約3000萬元。進(jìn)一步拆分，一季度扣非凈利潤(rùn)2.47億元，二季度扣非虧損2.17億元——主業(yè)盈利根基之薄弱，由此可見一斑。

二季度之所以“打回原形”，核心原因是調(diào)改節(jié)奏大幅放緩后，費(fèi)用端的“低基數(shù)紅利”正在消退。2025年是永輝門店調(diào)改力度最大的一年，全年完成284家門店調(diào)改，關(guān)店381家，調(diào)改相關(guān)的資產(chǎn)報(bào)廢及一次性費(fèi)用合計(jì)約8.8億元，閉店門店稅前利潤(rùn)影響額-2.34億元，兩者合計(jì)拖累稅前利潤(rùn)11.13億元。進(jìn)入2026年，調(diào)改明顯減速：上半年僅完成16家調(diào)改（Q1 12家、Q2 4家），去年同期為93家。公司預(yù)計(jì)全年調(diào)改64家、關(guān)閉24家，對(duì)應(yīng)調(diào)改費(fèi)用稅前利潤(rùn)影響約-1.98億元，較2025年減少約9億元。費(fèi)用端的“減負(fù)”直接推高了一季度利潤(rùn)，但二季度扣非仍虧2.17億元的事實(shí)說明：存量門店在正常經(jīng)營(yíng)狀態(tài)下的盈利能力，仍未真正修復(fù)。

營(yíng)收層面的收縮同樣不容回避。2026年一季度，永輝實(shí)現(xiàn)營(yíng)收133.67億元，同比下降23.53%。2025年全年及2026年一季度，公司累計(jì)關(guān)閉394家門店，門店總量從2025年初的775家縮至392家，近乎腰斬。盡管調(diào)改門店?duì)I業(yè)收入同比增長(zhǎng)16.57%，但關(guān)店缺口過大，整體營(yíng)收仍在大幅下滑。當(dāng)前永輝的扭虧，更多是“節(jié)流”與“調(diào)優(yōu)”的結(jié)果，而非“開源”驅(qū)動(dòng)的增長(zhǎng)。永輝超市董事長(zhǎng)張軒松在2025年度業(yè)績(jī)說明會(huì)上表示“大規(guī)模的閉店已經(jīng)結(jié)束”，但存量門店能否支撐營(yíng)收止跌回升，答案尚不明朗。

永輝將未來增長(zhǎng)的第二極押注于自有品牌。2025年10月，公司推出“品質(zhì)永輝”和“永輝定制”兩條差異化品牌線，前者對(duì)標(biāo)胖東來“DL”系列開發(fā)標(biāo)準(zhǔn)，后者與伊利、佳農(nóng)等品牌聯(lián)合定制。但從實(shí)際貢獻(xiàn)看，2025年“品質(zhì)永輝”銷售額1.16億元，“永輝定制”10.3億元，合計(jì)僅占全年?duì)I收535.08億元的約2.1%。對(duì)比山姆會(huì)員店自有品牌占比約38%—40%、對(duì)應(yīng)銷售規(guī)模約560億元，永輝的自有品牌仍處于起步階段。公司副總裁兼首席產(chǎn)品官佘咸平透露，2026年計(jì)劃再開發(fā)200支自有品牌單品，力爭(zhēng)推動(dòng)自有品牌占整體營(yíng)收比例突破20%。從2.1%到20%，這個(gè)跨越能否兌現(xiàn)，是市場(chǎng)判斷永輝盈利可持續(xù)性的關(guān)鍵標(biāo)尺之一。

從行業(yè)橫向?qū)Ρ瓤矗垒x半年扭虧已跑贏多數(shù)傳統(tǒng)商超同行。紅旗連鎖（002697.SZ）預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)2.66億至2.75億元，同比微降2.06%至5.27%；合百集團(tuán)（000417.SZ）預(yù)計(jì)歸母凈利潤(rùn)5300萬至6900萬元，同比大降59.62%至68.98%；中百集團(tuán)（000759.SZ）延續(xù)虧損，預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)虧損2.48億至3.31億元，公司直言主因系“實(shí)體零售行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加劇”。但“跑贏同行”不等于“走出困境”：永輝自身的營(yíng)收收縮、負(fù)債高企、主業(yè)盈利根基薄弱三大問題，并未因行業(yè)對(duì)比而消失。

市場(chǎng)對(duì)永輝的預(yù)期高度分化。山西證券預(yù)計(jì)公司2026—2028年凈利潤(rùn)分別為3.93億、5.21億、6.80億元；也有部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為其全年將繼續(xù)虧損。股價(jià)層面，7月17日永輝收于3.07元，總市值274億元，近三個(gè)月累計(jì)跌幅超20%，市場(chǎng)分歧已在價(jià)格中體現(xiàn)。

永輝方面表示，下半年將在北京、廣州、成都、呼和浩特等城市推進(jìn)第二階段調(diào)改門店亮相，自有品牌開發(fā)持續(xù)提速。多家券商認(rèn)為，2026年是永輝“非調(diào)改店出清、全國(guó)門店完成調(diào)改”的收官之年。但擺在這家昔日“生鮮第一股”面前的現(xiàn)實(shí)是：門店調(diào)改可以解決單店客流問題，卻回答不了全國(guó)連鎖超市的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力從哪來；短期扭虧給公司爭(zhēng)取了喘息空間，但扣非凈利潤(rùn)連續(xù)兩季轉(zhuǎn)正、營(yíng)收降幅持續(xù)收窄，才是判斷永輝能否真正穿越周期的核心指標(biāo)。