Anthropic正在批量制造自己的張磊徐新

2023年，Yasmin Razavi做了一個非常大膽的決定。

她代表Spark Capital，向一家當時幾乎沒有收入、沒有成熟產品的AI公司投出了7500萬美元。

這家公司叫Anthropic。

短短三年，那筆投資的賬面價值發生了驚人的變化。據《華爾街日報》7月18日報道，按照Anthropic最新估值計算，Spark Capital持有的Anthropic股份價值約70億美元。

一筆7500萬美元的投資，創造了接近百倍的賬面回報。

在中國互聯網時代，人們曾經見過類似的故事。

2010年，張磊的高瓴資本投資京東時，京東還沒有證明自己能夠成為電商巨頭。當時京東原本計劃融資約7500萬美元，但張磊認為，未來電商競爭的核心不只是流量，而是供應鏈和物流能力，最終推動高瓴投資3億美元。后來，這筆投資成為高瓴最著名的案例之一。

徐新對網易、京東的投資，同樣發生在兩家公司尚未完全被市場認可的時候。2000年她投資網易時，中國互聯網正經歷泡沫破裂后的低谷，網易股價一度大幅下跌，市場對互聯網公司的未來充滿懷疑。但她相信互聯網用戶增長和商業模式的長期價值，最終獲得了豐厚的回報。

如今，Anthropic正在制造自己的“張磊徐新”。

Spark Capital的Yasmin Razavi，押注的也是同一種機會：一家尚未證明商業價值的公司，能否成為下一代技術基礎設施。

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從0.75億到70億

2023年初，AI行業的注意力幾乎全部集中在OpenAI身上。

那時ChatGPT剛剛上線幾個月，迅速成為全球現象級產品。微軟宣布向OpenAI追加投資，硅谷投資人開始重新評估生成式AI帶來的機會。

在投資人的眼里，OpenAI擁有幾乎所有的領先者優勢：它率先讓公眾認識到大語言模型的價值，擁有最強的品牌影響力，還獲得了微軟數十億美元級別的支持。

可以說，當時的OpenAI正在成為AI時代的代名詞。

相比之下，Anthropic當時還沒有今天的影響力——這家由前OpenAI研究人員創立的公司成立于2021年，目標是開發更安全、更可靠的大語言模型。但從投資人的角度看，理念并不等于商業價值。

2023年初的Anthropic，仍然是一家需要證明自己的公司。它擁有頂尖研究團隊，也開發出了自己的大模型Claude，但距離成為一家成熟商業公司還有很大距離。

據《華爾街日報》報道，Yasmin Razavi在決定投資Anthropic之前，對AI產業進行了深入研究。

她關注的并不是短期的模型排名，而是更長期的產業結構。在她看來，大模型可能不會只是一個普通的軟件產品，還可能成為未來科技產業的重要基礎設施。

如果這一判斷成立，那么模型公司競爭的關鍵，就不只是今天誰擁有更多用戶。這也意味著，即使已經有一家模型公司領先，也不代表市場不會容納其他重要玩家。

經過數月討論，Yasmin Razavi代表Spark Capital，領投Anthropic的C輪融資，向這家公司投入7500萬美元。

隨后幾年，Anthropic的發展逐漸印證了Razavi對于AI產業格局的判斷。

2023年，Anthropic推出Claude 2，并進一步開放API服務，開始探索企業市場；同年，Amazon宣布向Anthropic投資40億美元，將Claude作為AWS人工智能服務的重要組成部分；Google也繼續加碼投資，并與Anthropic建立云計算合作關系。

資本和產業巨頭的持續下注，讓Anthropic獲得了訓練前沿模型所需要的資金和算力。

與此同時，Anthropic也走出了一條與OpenAI不同的商業路徑。

如果說ChatGPT首先證明了大模型可以成為面向大眾的消費級產品，那么Anthropic則試圖證明，AI也可以成為企業工作流中的基礎設施。

Claude逐漸被用于軟件開發、知識管理、研究分析等企業場景。Anthropic表示，截至2025年10月，已有超過30萬家企業客戶使用Claude；其中，每年貢獻超過10萬美元收入的大型客戶數量，在過去一年增長近7倍。

這一變化開始改變市場對Anthropic的判斷：它成為了一家正在企業AI市場建立自身位置的基礎模型公司，而不再是OpenAI的追趕者。

隨著Claude在企業市場中的增長，Anthropic的商業價值也被資本市場重新定價。

2026年5月，Anthropic完成650億美元H輪融資，投后估值進一步升至9650億美元，超過當時OpenAI約8520億美元的估值，成為全球估值最高的原生AI公司之一。

據《華爾街日報》報道，按照Anthropic最新估值計算，Spark Capital持有的Anthropic股份價值約70億美元——而在2023年Spark投資時，Anthropic的估值只有約40億美元。

一筆7500萬美元的投資，賬面價值增長至接近百倍。

這并不是一個簡單的投資回報故事。更重要的是，Razavi押中了Anthropic在AI產業中的位置。

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Anthropic正在批量制造AI時代的張磊徐新

Spark Capital并不是唯一押注Anthropic的機構。

隨著Claude逐漸成為OpenAI之外的重要基礎模型之一，越來越多投資者和產業巨頭開始參與這場AI豪賭。

他們的投資邏輯并不完全相同：對于風險投資機構而言，關鍵在于判斷Anthropic是否有機會從一家技術公司，成長為AI時代的重要平臺；對于科技巨頭而言，投資Anthropic則同時涉及算力、云服務和AI生態競爭。

共同點在于，他們都在Anthropic尚未完全證明商業價值時，提前押注了這家公司成為重要AI參與者的可能性。

最典型的是另一批早期風險投資機構——除了Spark Capital，Menlo Ventures也是Anthropic崛起過程中最大的贏家之一，它的故事甚至更為曲折。

據《Business Insider》報道，Menlo合伙人Matt Murphy在與Anthropic CEO Dario Amodei進行一次短暫交流后，被團隊和技術路線吸引，但公司內部仍然存在猶豫。

最終，Menlo參與了Anthropic C輪融資，但沒有選擇領投。而它的競爭對手Spark Capital抓住了這個機會，領投了這輪融資。

多年后回看，Murphy承認，這是一個遺憾的決定：“我希望當時我們能在C輪突破一些規則。”

因為事實證明，Spark押中了。

但Menlo并沒有錯過Anthropic。一年后，在Anthropi的D輪融資中，Menlo選擇加大下注，領投這一輪，并投入了公司歷史上最大規模的一筆支票——甚至因為單筆投資額度有限，Menlo還通過特殊目的載體（SPV）募集額外資金，以擴大投資規模。

Murphy認為，即使一個市場已經有明顯領先者，也仍然可能誕生極具價值的挑戰者。

如今，這筆投資最終成為Menlo歷史上最重要的押注之一。隨著Anthropic估值不斷上漲，Menlo持有的Anthropic股份目前賬面價值約達到140億美元。

對于這類VC來說，Anthropic帶來的回報邏輯，與互聯網時代投資京東、美團等公司的邏輯類似：

在公司還沒有成為行業巨頭之前，先獲得一部分股權。如果判斷正確，隨著公司成長，早期資本就能獲得遠超市場平均水平的回報。

對于亞馬遜、谷歌這樣的科技巨頭而言，投資Anthropic的意義則更加復雜。它們并不只是單純押注一家AI公司的成長，更是在AI基礎設施競爭中提前占據位置。

2023年9月，亞馬遜宣布向Anthropic投資12.5億美元，獲得Anthropic約10%的股份；隨后在2024年3月，亞馬遜進一步追加27.5億美元投資，使對Anthropic的總投資承諾達到40億美元。

與此同時，Anthropic選擇AWS作為主要云平臺之一，并使用亞馬遜提供的算力基礎設施訓練和部署Claude模型。

對亞馬遜來說，這是一筆雙重投資。一方面，它持有Anthropic股份，能夠分享這家AI公司的成長紅利；另一方面，通過與Anthropic綁定，AWS也獲得了AI時代的重要客戶和應用生態。

谷歌與Anthropic的關系則更加微妙，因為谷歌本身就是AI領域最重要的競爭者之一。

從DeepMind到Gemini，谷歌在基礎模型研發上長期投入，并希望在AI時代保持技術領先。但與此同時谷歌也在投資Anthropic，并成為它的重要云計算和算力合作伙伴。

2023年初，谷歌宣布向Anthropic投資約3億美元，并獲得約10%的股份。同年11月，雙方進一步擴大合作，谷歌承諾向Anthropic追加投資，使累計投資規模達到20億美元。

與此同時，雙方擴大云計算合作：Anthropic將使用Google Cloud基礎設施訓練和部署模型，并通過Google Cloud的Vertex AI平臺向企業客戶提供Claude服務。

同年11月，Anthropic開始使用谷歌最新一代TPU v5e加速器進行AI推理，同時繼續使用Google Cloud相關服務。到2025年，Anthropic又宣布將擴大對Google Cloud TPU的使用，計劃接入最多100萬枚TPU，為未來Claude模型訓練和部署提供算力支持。

也就是說，谷歌和Anthropic同時存在三重關系，是投資方與被投資方，是競爭對手，又是重要合作伙伴。

過去，科技巨頭往往通過自研或者收購建立競爭優勢；但在大模型時代，資本、算力和模型能力之間形成了更加復雜的關系。

對亞馬遜和谷歌而言，投資Anthropic既是一項財務投資，也是在OpenAI與微軟形成強大AI聯盟背景下，為AWS和Google Cloud爭取AI生態位置的一種方式。

另外，在Anthropic的早期投資方里，還有一個非常特殊的財富故事：FTX的“遺產”。

2021年，FTX旗下資金曾向Anthropic投資約5億美元。

那時的資本市場，最熱門的敘事還是加密貨幣。FTX正在高速擴張，Sam Bankman-Fried（SBF）成為加密行業最受關注的人物之一，相比之下，AI基礎模型還沒有成為全球資本追逐的中心。

誰也沒想到，幾年以后局勢大變，

2022年底，FTX的大廈轟然倒塌，進入破產程序，與此同時，Anthropic卻在生成式AI的浪潮下迅速崛起。

FTX破產資產中的這部分Anthropic股份，也從一項早期的風險投資，變成了最有價值的資產之一。

根據法院文件，FTX和旗下Alameda Research此前投資約5億美元，并持有Anthropic約7.84%的股份。2024年，FTX破產管理團隊出售這部分股份時，交易價值約13億美元。

這筆投資成為了FTX破產資產中少數獲得巨大增值的項目，甚至帶有一種時代交替的意味：一家在加密貨幣泡沫中崛起、最終破產的公司，留下的一筆AI投資，卻因為下一輪技術浪潮獲得了巨大的價值。

當然，并不是所有投資者都能獲得同樣的回報，越早進入，潛在回報越大，承擔的不確定性也越高。

2023年的Spark投資Anthropic時，公司估值約40億美元；后來進入的投資者，則是在Anthropic已經證明部分價值之后，以更高價格獲得股份。

這也是風險投資最核心的邏輯：真正巨大的回報，往往來自那些愿意在未來尚未確定時下注的人。

Anthropic的故事因此變得特殊。

它不僅創造了一家接近萬億美元估值的AI公司，也創造了一批圍繞這家公司產生財富的人。

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賬面財富，距離真正兌現還有多遠

對于Anthropic的投資者來說，他們的故事還沒有真正結束。

因為風險投資里最誘人的數字，往往也是最容易被誤解的數字。

賬面價值。

它看起來像財富已經誕生，但距離真正兌現，還有一道退出的門檻。

按照Anthropic最新估值計算，Spark Capital持有的股份價值約70億美元，但這并不意味著Spark已經獲得了70億美元現金。

在私募市場中，公司估值只是投資者根據最新融資價格計算出的股權價值，真正實現收益，還需要等待上市、二級市場交易或者其他退出機會。

換句話說，70億美元代表的是市場目前給予Anthropic股份的定價，而不是Spark Capital已經落袋的利潤。

而這也是所有AI財富故事都需要面對的問題：資本市場給予的高估值，最終能否被真實商業價值支撐？

風險投資的邏輯，本來就是提前為未來下注，但當估值達到接近萬億美元規模時，市場押注的就不再只是公司成長，而是整個產業未來的發展速度。

過去一年半，AI行業經歷了一輪前所未有的資本熱潮，投資者愿意相信，擁有先進模型能力的公司將成為下一代科技基礎設施。Anthropic正是這場浪潮中最典型的代表。

但與此同時，市場也開始重新審視AI行業的增長邏輯。

我們在之前的文章中提到，過去幾個月，全球AI相關資產出現明顯波動。一些此前被資本追捧的AI概念股在創下高點后回調，投資者開始從“AI能帶來多少想象空間”，轉向“AI到底能創造多少真實價值”。

這并不意味著AI浪潮已經結束，恰恰相反，歷史上每一輪技術革命都會經歷類似的過程。

資本曾經相信互聯網將創造大量新的巨頭，但最終留下來的，只有少數真正建立商業模式的平臺；移動互聯網時代同樣如此，智能手機、應用生態和移動支付創造了新的產業巨頭，但大量依靠流量和融資推動增長的公司最終消失。

AI時代，也不會例外。

當然，Anthropic的高估值并不完全建立在想象之上。此前，Anthropic向投資者披露的內部財務預測顯示，公司預計將在2026年第二季度首次實現經營利潤：季度收入預計達到約109億美元，較第一季度的48億美元大幅增長，經營利潤預計約為5.59億美元。

外部機構的預測甚至更加樂觀：SemiAnalysis基于Anthropic收入增長、企業需求和Claude商業化進展測算，認為Anthropic第三季度經營利潤可能超過10億美元。

如果這些預測最終實現，Anthropic將成為少數有望在持續投入前沿模型研發的同時，實現經營層面盈利的AI公司之一。

正因為如此，Anthropic才成為AI泡沫討論中一個很特殊的案例：它既代表資本對未來的極高期待，也展露出了目前少數AI公司已經展現出的商業化能力。

Anthropic有能力，但它的能力究竟能否支撐得起市場給它的價格，還需要時間來驗證。

而對于Anthropic投資者而言，真正的驗證可能很快到來。

今年6月，Anthropic已經向SEC秘密提交IPO文件；7月，CNBC報道稱，負責上市的投行正在安排Anthropic管理層與投資者會面，為潛在IPO做準備。據報道，公司最快可能于今年秋季登陸資本市場，市場傳聞最快可能于9月啟動IPO，其他報道則稱目標窗口可能在10月。

如果IPO順利推進，Spark Capital持有的70億美元賬面價值，將接受公開市場的檢驗。