北京
情況正在變得棘手。Circle在2025年6月完成市場首秀后，股價從約260美元一路滑落到62美元，跌幅超過四分之三。就在市場焦躁不安時，一份SEC文件透露出新信息：公司總裁希思·塔伯特（Heath Tarbert）自上市以來分10筆交易賣出了約3077萬美元的CRCL股票。
兩件事疊加在一起，迅速將Circle推上風口。一邊是高管對外喊話強調長期信心，另一邊是實際套現動作正悄悄推進。這中間的落差讓許多投資者感到難以消化。
在接受FOX Business采訪時，塔伯特沒有回避股價問題。他說，Circle正在為互聯網搭建金融基礎設施，而不是去應對短期股價波動。他還補了一句——“如果公司能把這件事做好，股票自己會照顧自己。”
這番表述試圖把公眾注意力從股價拉回到業務架構上。但SEC的Form 4申報表顯示，塔伯特從2025年6月起不斷賣出股份，沒有一筆公開市場買入記錄。目前他仍持有約50.3萬股，但這批股票全部來自期權行權以來的原始持倉。
這一幕發生的時間點，恰好趕上華爾街對Circle賺錢能力的新一輪審視。瑞穗證券剛剛把Circle的評級從“中性”調低至“跑輸大盤”，目標價從85美元砍到50美元。報告里提出的核心擔憂是：穩定幣市場的激烈競爭和日益慷慨的收益分成模式，可能會不斷壓縮Circle的利潤空間，哪怕USDC的流通量還在擴大。
塔伯特顯然不認同這個邏輯。他搬出的反駁論據集中在一個點上——網絡效應。他解釋說，USDC已經在市場上建立了一套難以被新對手復制的使用網絡，而這套網絡本身就是一道屏障。
目前USDC的流通量約為730億美元，在34條區塊鏈上實現了原生可用性。他強調，這是所有受監管穩定幣里規模最大的，處理的實際交易量也要超過主要競爭者，包括市場排名更靠前的Tether。
這種說法并非無根之談。USDC在DeFi協議、跨境支付場景以及企業級結算里都有深度嵌入，許多應用一旦集成，切換成本往往會高于賬面看到的手續費差異。不過，當市場把目光轉向一個叫做OpenUSD的新項目時，這里的底氣就暫時打了一些折扣。
OpenUSD由超過140家公司共同推動，陣容里既有Visa、Mastercard、Stripe這類支付巨頭，也有Google、Coinbase和貝萊德等科技與金融領域的重要角色。雖然網絡規模的差距還相當懸殊，但它的經濟設計直指Circle的利潤模式。
這個項目計劃在抽取一小部分管理費后，把絕大部分穩定幣儲備收益直接分配給發行方和生態參與者。相比于目前主流穩定幣將儲備收益主要留作自身營收的做法，OpenUSD的做法等于把利潤主動讓了出去。
如果這種分成方式被大規模采用，很可能會使穩定幣的盈利基準整體下移。Circle需要面對的不再只是Tether在市場份額上的老問題，而是一套可能改變游戲規則的新分配邏輯。
塔伯特對這一點的回應相對克制，但他顯然認為Circle在合規側和時間側建立的先發優勢，能夠幫助公司越過這場沖擊。他將OpenUSD的出現描述為市場成熟的必然跡象，卻沒有透露Circle是否會考慮調整自身的分成結構。
眼下，市場對這組矛盾正在逐步重新計價。塔伯特說股票會照顧自己，但那條連續10筆賣出、沒有一筆買進的交易記錄，已經成了許多觀察者新加入定價公式里的一個因子。
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