Adobe營收創(chuàng)新高股價跌七成，一年跌幅近四成

按理說，這樣一家統(tǒng)治級的公司，日子應(yīng)該越過越舒坦。

可事實是，Adobe 2025 財年營收創(chuàng)下歷史紀(jì)錄，達(dá)到 238 億美元，2026 財年指引還在往 259 億美元以上走，四個季度業(yè)績連續(xù)超預(yù)期。

就在這樣一份漂亮到反常的財報背后，它的股價卻從 2021 年底約 700 美元的高點，一路跌到 2026 年的 200 美元附近，一年內(nèi)跌幅接近四成，和整個科技行業(yè)靠 AI 狂歡的走勢完全相反。一家賺得越來越多的公司，市場卻越來越不想要它。

而且Adobe 一直在盜版，最近也有很多團(tuán)隊版的用戶硬生生的被取消了。所以今天我們就把真正的問題展現(xiàn)出來，這些年Adobe 到底做了什么。

這里得先補(bǔ)一課最基礎(chǔ)的財經(jīng)常識，才能看懂后面的故事。股價買的從來不是公司現(xiàn)在賺多少，而是市場對它未來還能賺多少、能賺多久的預(yù)期。華爾街給一家軟件公司估值，看的是一個叫市盈率的東西，本質(zhì)是投資者愿意為它未來每一塊錢利潤提前付出多少倍的溢價。

Adobe 巔峰時市盈率一度超過五十倍，意味著市場把它當(dāng)成一臺永遠(yuǎn)能加價、永遠(yuǎn)沒人能替代的印鈔機(jī)來定價。

而當(dāng)這份"永遠(yuǎn)"開始動搖，哪怕當(dāng)下利潤再高，估值倍數(shù)也會被一層層壓下來。股價腰斬的真相，就是市場把 Adobe 從"壟斷印鈔機(jī)"重新劃分成了"隨時可能被顛覆的普通軟件公司"。

老規(guī)矩，我們先了解過去，才能更好的講清楚未來。

真正的皇冠是 Photoshop，有意思的是這東西并不是 Adobe 發(fā)明的，是兩兄弟做出來后被 Adobe 在八十年代末買下版權(quán)，再打磨成全行業(yè)標(biāo)配。

但帝國從來不只靠好產(chǎn)品。每當(dāng)出現(xiàn)有威脅的對手，Adobe 要么買下，要么埋掉。最典型的是 FreeHand，這個 Illustrator 的主要競爭者，Adobe 收購后被監(jiān)管強(qiáng)制退回并禁止再買十年，結(jié)果它就像捕食者一樣等到禁令一過，在 2005 年花 34 億美元連著公司一起買下并徹底關(guān)停。

同一筆交易還順手拿下了 Flash 和 Dreamweaver，把控制力從設(shè)計延伸到整個早期互聯(lián)網(wǎng)。對手一個接一個消失，Adobe 成了唯一的標(biāo)準(zhǔn)。

經(jīng)濟(jì)學(xué)里管這種局面叫"護(hù)城河"，靠的是轉(zhuǎn)換成本高、生態(tài)鎖定和行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)三重壁壘。

你學(xué)的是 Adobe、同事用的是 Adobe、客戶要的也是 Adobe 格式，換掉它的代價高到幾乎不可能。這份靠壟斷攢下的定價權(quán)，正是它后來敢對用戶下手的底氣。

在 2013 年之前，Adobe 一直守著一條樸素的規(guī)矩：軟件你買斷了就是你的，一套全家桶不便宜，但用上十年也沒問題，只有真正值得升級時才再掏錢。

這一年，Adobe 宣布 Creative Suite 6 是最后一個能買斷的版本，從此只能按月租，取名 Creative Cloud，聽起來像份禮物。

原本幾年才付一次錢的用戶，一夜之間變成每月都要交錢的租客，而一旦你的作品都存進(jìn)了 Adobe 的格式里，離開就意味著把過去的成果一把火燒掉。

而訂閱制把收入變成了平滑、可預(yù)測、年復(fù)一年自動續(xù)費(fèi)的現(xiàn)金流，華爾街管這叫"經(jīng)常性收入"，給的估值溢價遠(yuǎn)高于一次性買賣。

Adobe 賣盒裝軟件的最后一年營收約 40 億美元，轉(zhuǎn)型十年后飆到 238 億美元，靠的不是用戶變多，而是每個用戶貢獻(xiàn)的終身價值被徹底榨干。

老的大師套裝買斷價約 2600 美元，付一次永久屬于你；今天完整的 Creative Cloud 每月最高約 70 美元，一年八百多美元，等于每租三年就付掉過去買斷整套的錢。

一個從 2013 年就按月付費(fèi)的設(shè)計師，交給 Adobe 的錢早已超過八千美元；按四十年職業(yè)生涯、且假設(shè)它永遠(yuǎn)不漲價來算，也要三萬三千美元以上，而實際數(shù)字更可能落在六萬到十萬美元之間。

租金模式一旦成型，加價就成了本能。Adobe 把旗艦套餐從每月約 59.99 美元逐步往更貴的檔位推，部分方案漲幅高達(dá)五成，攝影套餐從 9.99 美元漲到 14.99 美元。

更讓人無法理解的漲價理由：它往軟件里塞滿了名為 Firefly 的 AI，然后要所有人為此買單，被用戶稱作"Adobe 的 AI 稅"。

如果你想降級省錢，每月的 AI 額度會從一千驟降到二十五，直接砍掉九成七以上。花更多錢買你沒要的 AI，或者花更少錢用一個被閹割的舊軟件，二選一。這種定價手法在經(jīng)濟(jì)學(xué)叫

壟斷者的"價格歧視"，用不同檔位把每一類用戶身上能榨的錢榨到極限。

在 2024 年，一次強(qiáng)制更新的條款授予公司通過自動系統(tǒng)和人工審核訪問用戶作品的權(quán)限，一條拆解新條款的帖子至今瀏覽量高達(dá) 1200 萬，Adobe 被迫改口承諾不用個人作品訓(xùn)練 AI。

差不多同一時期，美國司法部和 FTC 直接起訴 Adobe，指控它用隱藏的取消費(fèi)和"黑暗模式"的界面把用戶困住，甚至點名兩位高管，最終 Adobe 支付約 1.5 億美元和解，同時否認(rèn)任何不當(dāng)。

對一家年入兩百多億的公司，這筆罰款看起來對他們來說，算不上什么，很多時候，不是有錢就能解決一切，最重要的損失其實還是在信任。

裂縫一旦出現(xiàn)，對手就順著縫往里擠。Adobe 想用老辦法解決 Figma 這個新威脅，2022 年開價 200 億美元收購，結(jié)果美英歐監(jiān)管者排隊反對，認(rèn)為這會消滅競爭，交易在 2023 年底告吹，Adobe 還得白白賠付 10 億美元，而 Figma 轉(zhuǎn)身就拿這筆錢推動自己上市。

這一幕的信號意義遠(yuǎn)超金額本身——它意味著"買下對手"這條 Adobe 用了三十年的老路，被全球監(jiān)管一起封死了。

緊接著可畫，也就是 Canva 收購了對標(biāo) Photoshop 的 Affinity 并直接免費(fèi)開放，一周內(nèi)超過百萬人注冊，今天創(chuàng)意軟件市場 Adobe 仍占約 58%，但其他公司正靠 AI 和易用性快速啃食這塊地盤，護(hù)城河第一次開始漏水。

Adobe 的生意本質(zhì)是"把難的事變成可能，但不變得簡單"，它靠的是技能的稀缺性——正因為修圖、剪輯門檻高，專業(yè)工具才賣得起錢。

就算 Firefly 相關(guān)的經(jīng)常性收入出現(xiàn)三倍增長，市場看到的卻是它在為自己的多余買單。這就是為什么同樣是 AI，對不同公司命運(yùn)完全相反：微軟、英偉達(dá)、谷歌遇到麻煩時，AI 是救兵，是吸金磁鐵，投資者愿意為 AI 故事付更高溢價；

而對 Adobe，AI 是那個踹門進(jìn)來的人，是握著斧頭的一方，它降低的正是 Adobe 賴以收費(fèi)的門檻，這次沒有 AI 來兜底。

市場之所以在營收創(chuàng)紀(jì)錄時仍把股價打到骨折，看的就是這條正在被 AI 親手拆掉的護(hù)城河。

這場博弈里，中國成為越來越關(guān)鍵的變量。社區(qū)討論一個問題：如果中國公司真做出一款能正面硬剛 Photoshop 和 Premiere 的軟件會怎樣。

答案很可能復(fù)刻 WPS 對 Office 的路徑。用足夠好用、價格低到近乎白菜的產(chǎn)品，把國際巨頭的高價訂閱逼到墻角。

這套打法背后是一種完全不同的商業(yè)邏輯：國際巨頭靠高毛利訂閱賺錢，中國廠商則習(xí)慣用低價甚至免費(fèi)換規(guī)模，再靠增值服務(wù)和生態(tài)變現(xiàn)，兩種模式一旦正面相撞，Adobe 引以為傲的定價權(quán)會被迅速稀釋。而中國的生成式 AI 正沿著低成本、高開放的方向狂奔，把圖像生成的門檻壓到極低，恰好擊中 Adobe 最依賴的技能護(hù)城河。

當(dāng)創(chuàng)意工具的戰(zhàn)場疊加上中美在 AI 路線上的較量，Adobe 面對的就不再只是一兩個對手，而是整套定價邏輯被技術(shù)平權(quán)重新定義。

對中國用戶來說，這場清算的另一層意義在于：過去被迫接受的高價訂閱，第一次有了真正走得通的替代出口。

所以你看到的，是一家賬面上比歷史上任何時候都更龐大的公司，卻也比過去幾十年任何時候都更接近懸崖。

它用十年時間證明了收租能賺多少錢，也在用今天證明，你曾經(jīng)把用戶當(dāng)人質(zhì)換來的一切，都會一點點從手里漏走。

租金帝國，或許才剛剛開始，而這一次握著倒計時的，是它自己一手請進(jìn)門的 AI。